蔡明彰觀點：非AI谷底復甦：DRAM丶PA丶PC上游 

今天報告的主題是「非 AI 谷底復甦：DRAM 丶 PA 丶 PC 上游」。

萬寶投顧蔡明彰強調，樹再高也不能長到雲端上，輝達雖通吃今年 AI 商機大餅，但股價 8 月 24 日公佈驚人的財報及財測之後，卻出奇的平靜。從公佈財報前一天收盤 471 美元，迄今只有小漲 3％，盤中曾創 502 美元歷史新天價，但沒站穩。

問題出在哪裡？輝達股價在財報公佈前，今年已大漲 220％，反映過去一段時間市場預期不斷升高，這次財報公告後追價冷靜下來，市場開始考慮後面諸多不確定因素。有人認為輝達遊戲顯卡、數據中心合計佔營收 95％，兩大業務都有顯著的週期性，因此股價應該被視為週期股來分析。

現在很多人看好輝達是基於長期業績預測，這點沒錯，到明年第二季以前，輝達仍是 AI GPU 的霸主，但中期有變數，輝達 GPU 產品一般兩年更新一次，下次產品更新 2025 年，因此客戶對輝達 GPU 產品的新鮮感將逐漸降低。

另外，輝達數據中心高端 AI 晶片以 A100、H100 系列為主，受限台積電 (2330-TW) 的 CoWoS 產能短期供給不足，導致客戶重複下單、多重下單，於是輝達短期 AI GPU 的榮景，將在 2024 年第二季台積電紓緩 CoWoS 產能後被打破，那時候客戶 OverBooking 現象將浮上檯面。H100 成本僅 3,300 美元，售價卻高達 3 萬美元，利潤 1,000％的暴利情況也將結束。

萬寶投顧蔡明彰強調，最後本輪生成式 AI 技術成熟曲線。任何技術都存在興起、炒作、冷却、重新崛起的四個階段發展週期。今年初 ChatGPT 橫空出世，這是興起階段。全球 AI 概念大漲，甚至沾邊到不相關的股票都狂飆，這階段是炒作，但還有兩個階段尚未出現。

現在傳出 ChatGPT 針對個人用戶每月收費 20 美元已難以持續，因為不少 AI 新創公司加入競爭，打著免費的招牌吸引用戶，所以未來將走入冷卻階段。再經過一段時間，AI 技術重新崛起，大放光芒。

大家直覺以為，外資是這波推升 AI 鏈的最大買盤，錯，是高股息 ETF。以緯創 (3231-TW) 為例，自 5 月 70 元以上，迄今外資已經連續 5 個月賣超，但規模 6,000 億元的高股息 ETF 今年大舉衝入 AI 鏈，甚至規模逾 2,000 億元的國泰永續高股息 (00878-TW)All in AI，前六大持股都是 AI，包括廣達 (2382-TW)、華碩 (2357-TW)、緯創、光寶科 (2301-TW)、英業達 (2356-TW)、仁寶 (2324-TW)，合計持股比例逾 30％，等於這檔高股息 ETF 砸下 660 億元拼 AI，當然今年來績效亮眼，大漲 40％。

可是水可載舟、也可覆舟。現在 AI 的利多已廣為流傳，一旦利多逐一實現，也會有其他人調節，與高股息 ETF 對做。

萬寶投顧蔡明彰強調，未來要關注的潛力股不是籌碼凌亂的 AI 鏈，再好的利多都會被高基期的價位稀釋掉，因鎖定 AI 擴散使得非 AI 的科技產業景氣谷底復甦，而重點是股價未充分反映未來的成長。

最近全球記憶體大廠股價走強，南韓海力士供應輝達的 HBM 高頻寬記憶體，今年來股價大漲 54％，三星也加入輝達 HBM 供應鏈，近來股價急起直追，今年來上漲近 30％。

大摩看好 NAND Flash 需求長期堅挺，給予西部數據 (WDC) 買進評等，西部數據創新高，今年來股價大漲 46％。硬碟大廠希捷科技 (STX)，股價也創新高，今年來上漲 42％。

而台廠記憶體三大製造商華邦電 (2344-TW)、南亞科 (2408-TW) 今年來僅漲 37％，旺宏 (2337-TW) 更只有漲 4％，但旺宏與 IBM 合作開發新 AI 的記憶體有長線題材。

集邦科技報告 2024 年 DRAM、NAND Flash 需求位元兩位數成長，分別 13％及 16％，8 月底 NAND Flash 成功調漲 512Gb 合約價 10％，這些都是 DRAM 景氣谷底復甦的領先訊息。

AI 大本營電腦及周邊設備，今年來漲幅 90％，是大盤績效的 5 倍，融資去年底 23 萬張，現在 60 萬張，今年來大漲 160％，融資增幅遠大於股價漲幅，未來將陷入籌碼淩亂的困境。

緯創去年底融資才 7,000 張，當時 30 元，門可羅雀，今年高點 161.5 元，近 17 萬張，現在仍有 11 萬張，門庭若市。

記住一個投資心法，不要與多數融資散戶一起做白日夢，贏家一定是領先市場佈局大家不注意的黑馬。

華邦電 2021 年 4 月高點 38.9 元的融資曾 10 萬張，現在只有 3 萬張。散戶不相信記憶體會有春天，記憶體 EPS 最高的群聯 (8299-TW)、宜鼎 (5289-TW) 今年 EPS 估 14 元上下，融資分別 3,000 張及 2,000 張，少得可憐，但也顯示籌碼安定。

萬寶投顧蔡明彰強調，戴爾電腦預告 PC 景氣復甦，股價創歷史新高，今年來大漲近 70％。英特爾為 PC 平台最大處理器，是 PC 的最上游，表示個人電腦景氣復甦可望實現本季的獲利。

台股 PC 上游 IC 設計輸出入軟體的系微 (6231-TW)、聯陽 (3014-TW)，觸控 IC 的義隆 (2458-TW) 三檔最領先反映景氣復甦。聯陽第二季的 EPS 2.72 元，季增 28％，全年估 10 元以上，本益比才 14 倍。義隆第二季 EPS 1.74 元，季增逾 60％，今年來上漲 55％，尚未充分反映。

萬寶投顧蔡明彰強調，PA 景氣也將開始復甦，AI 推升之外，手機 PA 庫存開始回補。2024 年高通、博通訂出 wifi 7 規格，對 PA 晶片需求上升。

全新 (2455-TW)PA 磊晶片最領先反映，已接近長線上波高點 2021 年 11 月的 162.5 元。宏捷科 (8086-TW)、全訊 (5222-TW)，近來股價打底完成。砷化鎵晶圓代工的穩懋 (3105-TW) 身處下游，反映最慢，今年第一季及第二季都虧損，但未來將由虧轉盈。 

文章來源：萬寶投顧蔡明彰

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