興業證券：債券價值“洼地”vs絕對價

從洼地到絕對價值？階段1:資金寬鬆傳與負債成本下降，長債的洼地價值出現。階段2:當前政策開始托底，但財政空間有限，經濟下行壓力很難被真正對沖，長債未來可能出現階段性的絕對價值。

1、不會有持續熊陡和熊平：當下曲線十分陡峭，但貨幣主動寬鬆、企業去杠桿趨勢(與過去不同)、財政空間有限，難對沖經濟下行風險等，曲線在未來難以轉為真正的熊陡與熊平，未來有趨於平坦的可能。

2、從洼地到絕對價值？階段1:資金寬鬆傳與負債成本下降，長債的洼地價值出現。階段2:當前政策開始托底，但財政空間有限，經濟下行壓力很難被真正對沖，長債未來可能出現階段性的絕對價值。

3、但深層邏輯可能逐步轉向增長的二階導數：市場已逐漸認識到經濟下臺階的長期邏輯，“經濟下+央行放”對債市的刺激作用在遞減，市場矛盾可能轉為關注經濟是否加速下滑與資產負債表風險上升。當下政策正在壓制經濟系統性風險，未來由經濟崩盤與避險帶來的長債的絕對價值應有限。

4、債券設定規則：1)當前水平下，長端已有投資價值；2)如果擔心久期風險，可以用5 年過渡；3)資金松與負債成本降，中高等級債的利差壓縮空間仍較大。