【FOCUS】債息一路狂飆,衰退怪獸甦醒

　　【FOCUS】一路狂飆的美債孳息,正如同高懸的達摩克利斯之劍,隨時墜下直刺美聯儲「軟著陸」的金色泡泡。最奇特是,面對10年期、30年期長債息愈升愈有,背後原因卻撲朔迷離,足見市場已「亂晒大龍」,而多個跡象顯示,蟄伏的「衰退」怪獸正在甦醒。

*資金成本高企,銀行、股市脆弱*

　　全球資產定價之錨--10年期美債孳息周二(3日)一度突破4.8%的16年新高,但從「鱷王

」達里奧到摩通大佬戴蒙,都押注下一步將邁向5%。債息升不停,首當其衝是長債價格幾乎腰斬,平均美債價格更直逼42年低點,恐損害銀行、險企、養老基金等資產負債表,其中僅美國銀行業未實現損失(unrealized　losses)總值,第三季就或升至創紀錄的7000億美元。

　　其次,債息高企推高所有人的資金成本,隨著美國30年期抵押貸款平均利率從一周前的7.55%升至最新逾7.8%,信用卡利息中位數企上24%,美國8月新建住宅銷量及9月信用卡支出雙雙放緩,信用卡債務拖欠率則上升。此外,彼得森基金會最新預期,長期利率走高,或令未來十年美國債務利息開支多增1萬億至3萬億美元。

　　再者,短期無風險回報高逾5%將促使資金流出股市,大量湧入短債和貨幣市場基金,無獨有偶,蘋果執行長Tim　Cook剛剛減持了51.1萬股蘋果股票,稅後價值約4100萬美元,兩位高級副總裁亦分別沽出1130萬美元股票。有機構甚至預期,現時10年期債息走勢跟1987年高度相似,而當時債息狂飆最終觸發10月美股「黑色星期一」。

*眾說紛紜市場無符,不祥之兆多*

　　那麼,到底是何原因令債息在緊縮周期近尾時異常走高?分析或指向對沖基金創紀錄的美債空頭頭寸,或指向聯儲官員接連強勢放鷹,或指向華府瘋狂發債舉動喚起「債券義和團

(bond　vigilantes)」重出江湖,甚至指向年初至今累計減持美債658億美元的中國。

　　即便眾說紛紜,都似難以準確解釋10年期美債孳息何以大幅偏離價值模型,而隨著其與2年期美債孳息的倒挂從7月的高達108基點降至最新的32基點,「新債王」岡拉克示警稱,美債曲線迅速「去倒挂(de-inverting　)」正發出衰退警報。此外,同樣跟衰退息息相關的卡車司機僱傭人數下降、道指公用事業指數跌破40個月移動平均線、隔夜油價突然閃崩等,都齊閃現不祥之兆。

　　當聯儲工作人員於7月放棄衰退預測,而國債孳息倒挂預示明年最有可能出現衰退的時間為5月(機率70.9%),84%的企業執行長聲稱為未來12-18個月出現衰退而準備,到底是誰估得中結局?