《專訪》蔡金強:「強幹弱枝」邏輯難以為繼,內房「已死」等出清

　　《經濟通通訊社記者俞瑾1日報道》五年一度的中央金融工作會議周二(31日)閉幕,重點提及「優化中央和地方政府債務結構」、「促進金融與房地產良性循環」等。奧陸資本總裁兼投資總監蔡金強接受專訪時就指,中央最新拍板增發萬億特別國債,料推高赤字率至3.8%,可見財政發力已到刻不容緩;不過,他自認「毒舌」稱,內房是「死者已矣」,所謂當局「救市」,不過是重點築起三道防火墻,難改唯一的出清結局。

*中央開「支票簿」創造新需求*

　　中國2023年「保5」幾無懸念之際,10月官方製造業PMI意外重回收縮,似再令前景蒙上陰霾,印證蔡金強的分析,即在今年GDP保證交數後,當局已轉向力保明年一季度經濟增速,因2024年經濟增長目標無論是定在5%還是4.5%,完成都相當具挑戰性。

　　今次一萬億特別國債以轉移支付方式劃撥地方,並全部計入中央赤字,加上最新金融工作會議強調「建立防範化解地方債務風險長效機制」,是否早前財政部「自己的孩子自己抱」已改弦

更張?他直言,「自己的孩子自己抱」是絕對廢話,從中國的債務結構看,可謂「強幹弱枝」,如同一個家庭中的爸爸很有錢(中央負債相當低),而孩子沒甚麼錢卻要負責幹活(地方承擔GDP增長責任);此情況如持續,「枝」就肯定會斷。

　　他續分析,中央選擇開出「支票簿」幫地方加槓桿,而非選擇全民派錢,一是自身印錢能力有限,二是看重基建的乘數效應。無論如何,從死守3%赤字紅線到今次突破,來創造新的需求,都是必須之舉。

*內房300萬億級體量,無得救*

　　金融工作會議今次重申「構建房地產發展新模式」,時值恒大(03333)清盤呈請聆訊再次押後,昔日內房龍頭萬科股債雙殺。蔡金強就指,很多人都在問房地產到底怎麼救,而他的答案是「無得救」,直言內房「死者已矣」,可以直接埋掉。

　　何解?他表示,要論如何救,首先要明白內房是一個甚麼量級的東西。以目前市值250萬億到300萬億人民幣計,一萬億國債、三五萬億國債都只是杯水車薪。對內房而言,唯一的結

局就是出清,「你就等它該死的死掉,若干年以後見底反彈。」

　　他續稱,中國2021年、2022年房地產銷售額分別為18萬億、13萬億元,今年可能去到10萬億元,其中商品住宅銷售約8萬億元。也就是銷量如此直線下跌,然後橫盤兩三年

形成底部,然後自然才會出清。他慨嘆,大部分看中國房地產的人沒有經歷過周期,須知如日本、美國的房地產周期,短則五年,長則十幾二十年,而香港1997年房價爆破至2004年復甦亦是經歷7年。

*防三大風險發酵,房價難急跌*

　　又如何看早前「14號文(國常會《關於規劃建設保障性住房的指導意見》」落地掀新一輪「房改」憧憬,以及恒大重組前景?蔡金強認為,如是今年初成立特別基金對社會上房源進行收

儲操作,「碧桂園、旭輝這種都可能未必會有事,而金地、萬科就肯定沒事」,但到了眼下的時點,以300萬億級體量巨無霸下跌的慣性看,「沒有人能夠擋得住」。

　　而中央目前做的,就是在下行時提供一點支撐,防止下行太快,令地產爆破演變成系統性風險、地方債風險、居民消費大幅萎縮風險。從這一點來看,亦是政府不允許房價過快下跌的原因。

　　他續指,對恒大這個負資產7000億的公司而言,「重組」就是一個寂寞,因這種公司沒辦法重組,而是需要很長的時間去消化餘毒。