NVIDIA財報公布！科技股八仙過海真能各顯神通？
永誠資產管理處 2023-11-24 16:28
NVIDIA 財報亮眼非秘密，AI 禁令如何解更受關注
NVIDIA 財報在本週感恩節前公布，營收、毛利、EPS 全數都優於市場預期，而主要還是資料中心 (Data Center) 領域的成長，其中 AI 晶片 HGX 系列自然是主要原因。
不過由於 10 月中起，對中出口禁令擴及至 H800、A800 晶片，這已經是為中國特別設計過的閹割版但仍然遭到商務部禁止，華爾街普遍關注的是對中禁令的下一步？
從 NVIDIA 的回應，筆者可解讀為 2 點：
1. 很直白的承認受到影響，並會遵守規定，中國占 NVIDIA 營收近 1/4，而單論關鍵的高階 AI 晶片占比約 6.5%，因此禁令將導致 2024 占比下滑至 4%，約 25 億元的高毛利訂單直接受到影響。
2. 解決方法: 依舊是「老黃刀法」!
就目前來看，NVIDIA 並沒有任何辦法去改變地緣政治的干擾，唯一能做的只有再推出閹割版晶片: 目前預計是 H20、L20 PCIe 及 L2 PCIe 三款，而後兩款不是 hopper 架構，對風潮上的 LLM 模型並不太適用，L20 的算力僅約有 H100 的 1/6；然而 H20 據推測因用到尚未推出的 H200 部分技術，HBM 頻寬優於 H100，只不過是理論算力為符合規定僅 1/6 不到，但實際上測試效果並不差，在 LLM 推理優化上做得很好，在實際環境下的效能可約達 50% 左右。
3. 三款新晶片驗證要時間，下一季將成空窗期，但後續一旦推出，筆者認為中國照搶不誤，無論是中國國產或 AMD 等替代都沒有類似競爭能力。
→短線上 Q4 的營收是嚴重影響，但 NVIDIA 給出的下一季營收展望 200 億 (優於市場預期 178 億)、這代表 NVIDIA 對於中國減少的訂單，被其他美國 CSP 廠商補上很有信心，但更為分歧的關鍵在於毛利率，因為中國受到限制相較同業是絕對的高價買方，展望毛利從本季 75% 仍能維持在 75.5%(優於市場預期 72.5%)，筆者認為營收成長至 200 億元達標沒有問題，但毛利率這塊的維持打上問號，中國 AI 晶片訂單的減少是主因外，考量即使 H200 新晶片的推出但 Blackwell 新架構 2024 下半年亦推出 B200(首次採用 3 奈米製程)，推測在下一季的出貨短期供需架構上，毛利率應會有微幅減少。
NVIDIA 股價觀望不買單!? 科技股領漲的後勢
回過頭到股價層面，適逢感恩節假期，NVIDIA 反應財報就一個交易日，是下跌 2% 以上， 5 日線走平且跌破，11 月以來第一次收盤跌破 5 日線，1 個月的短線強漲轉為下一階段震盪緩步修正，幾乎大勢底定。
高盛統計對沖基金的持股，對大型科技股集中度創下新高，(本圖的指標是利用本季持股組合的差異來表示，% 越低代表越集中持股)
再加上當前科技股是完全主宰的領漲，扣除 8 檔科技股後 S&P 492，幾乎是持平 1 年來僅漲不到 5%，留意的是這波漲勢被稱作 AI boom，那作為 AI 科技產業中最為核心的 NVIDIA，其走勢就相當重要，或許因大家認為這是個別財報而震盪修正，與其他大型科技個股並不相關，但實際上投資資金全都綁在一起，個股連動性極高導致漲跌波動皆加劇，這是 FED 啟用 QE 至今 15 年，帶來的明顯副作用。
（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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