券商報告：人民幣2024年有望「破7」 但升值過快也非好事

人民幣兌美元近期探底回升，從 11 月份開始，離岸人民幣對美元匯率即接連收復「7.3」「7.2」關口。機構認為，明年人民幣匯率破 7 的可能性很大，但對於經濟和市場而言卻不一定是好消息。

東吳證券發布研報指出，展望 2024 年，匯率最大的不確定性來自政策訴求。基準情形下他們預計，人民幣匯率全年看是溫和升值，但上半年貶值壓力會更大些。兌美元可能階段性升破 7，但若出現「政策底」訴求比較強的情況，可能出現上半年大幅升破 7，下半年轉向大幅貶值的情形。

「政策底」約束跌幅

報告指出，人民幣「政策底」的屬性上升，今年 9 月中旬至 11 月中旬，人民銀行將中間價固定在 7.18 左右，幫助人民幣匯率守住 7.32 的底線，背後重要的原因是中美競爭，導致匯率既要美元錨，也要「政策底」。

從匯率本身來講，政策干預最大的影響是交易量的大幅下降，因此在美元見頂回落、不斷累計的待結匯資金臨近年末「蓄勢待發」的催化下，人民幣短期內升值的速度很快。

報告認為，2024 年展望人民幣匯率最大的困難在於政策的訴求可能比以往更大。這固然可以保證人民幣匯率「下有底」，但可能更值得關注的是，在市場結構發生變化的情況下，不能讓人民幣匯率升值過快。

匯率可能影響經濟恢復動能

報告預期，美元指數的中樞相較 2023 年會下降，但是不會出現趨勢性的貶值。疫情後尤其是 2022 年以來，「美國相對強，歐洲和中國相對偏弱」的經濟格局以及全球流動性偏緊的情況在 2024 年不會有根本性變化：中國和歐洲經濟都在面臨轉型，地緣政治緊張和縮表的背景下全球流動性偏緊的問題不會有根本性的改變，只是程度上相較 2023 年會有所改善。

東吳證券表示，人民幣匯率的基本節奏可能是：第一季偏升值，第二季在聯準會降息預期反覆和季節性因素下走弱，第三季聯準會降息落地、人民銀行跟隨降息，人民幣震盪偏升值，第四季在政策「任務」和季節性因素的影響下再次升值。

報告指出，最大的不確定性在於「政策底」的訴求有多強。如果以半年來考核中美經濟競爭的結果，那上半年人民幣匯率須要大幅升破 7。這可能會嚴重干擾全年的節奏：上半年由於匯率大幅升值，經濟恢復的動能可能被明顯弱化，導致市場信心受損、下半年加大寬鬆的必要性上升，反而使得人民幣在下半年的貶值壓力上升。