【路博邁投信】投資長觀點－為選舉布局

Nicole Vettise, 董事總經理及客戶投資組合經理
Niall O"Sullivan, 歐非中東多元資產投資長

今年，佔全球 GDP 近半地區的選民將在選舉中投票，這對經濟和投資者具有什麼意義？

本週六 (1 月 13 日)，台灣約 2,000 萬選民將在總統及立委選舉中以選票表達其意願，這場選舉不僅是 2024 年超級選舉年的序幕，也是地緣政治激烈角力的熱點，亦是與經濟至關重要的半導體製造重鎮。

毫無疑問，今年將在世界各地陸續舉行的部分選舉別具重要性，但投資者應如何理解這些政治、競選和投票活動？

在全球層面：當今政治更舉足輕重

合計佔全球國內生產總額 (GDP) 近半地區並佔世界成年人口一半的選民，今年可能將在選舉中投票。

今年的超級選舉年由 1 月份的孟加拉和台灣大選拉開序幕，並可能由美國、英國和埃及壓軸終場。

年中也將有多場選舉相繼登場，包括在全球人口最多的民主國家且近年經濟增長及市場表現強勁的印度、與其長年不合的巴基斯坦、執政黨掌權多年而目前危機四伏的南非，以及與其北部鄰國關係複雜的墨西哥。

另外，還有在 2022 年及 2023 年發生嚴重內亂，而目前處於中東新一波衝突核心的伊朗、多年來一直處於新舊冷戰最前線的南韓，以及右翼民粹主義政客可能抬頭，並左右淨零排放、移民、預算案制訂以至烏克蘭政策的歐洲議會，就連俄羅斯也將舉行總統選舉，而烏克蘭亦在討論舉行選舉的可能性。

這份選舉名單已經暗示了為何現今的選舉對經濟和市場的影響可能比 20 或 30 年前更大：我們已從 1990 年代的單極政治格局邁進多極分化時代。

同時，曾經發揮巨大減緩通膨力量的因素包括科技躍進、人口結構、全球貿易和能源生產，現正日漸成為主流的政治熱點，並可能變成刺激通膨的力量。我們對科技巨頭的力量應約束多少？如何平衡年長和年輕世代的經濟需求？我們對供應鏈安全的保障要達到什麼程度？我們推動經濟去碳化的速度可以有多快？現在看來，至少最後三項因素仍在產生刺激通膨的壓力。

聚焦於美國：對市場的影響？

借鑑歷史，市場動態對金融市場即時表現的影響大於選舉結果。此外，每四年才出現一次的週期所造成的雜音可能使強勁訊號難以清晰可見，但究竟歷史可以為您提供什麼啟示？

以美國為例，自 1940 年代以來，股市對共和黨全數拿下總統寶座和國會參眾兩院大多數議席的反應最為熱烈，但對共和黨人當選總統但參眾兩院權力分立的局面之反應最負面。若國會權力由兩黨瓜分或是在兩院佔大多數議席的政黨與總統所屬政黨不同，在這局面下，投資者似乎更青睞由民主黨人出任總統。

綜合多年來的觀察可見，美股在選舉年的表現平均來說沒有那麼理想並可能低於長期趨勢，因此採取加強分散投資和防禦性的操作往往較有利。

整體而論，投資者似乎不太在意是誰在選舉中勝出，但最關注這些不確定性，並樂見迷霧消散，尤其是若選情激烈勝負難分，在選舉有了結果並消除不確定性之後，市場通常表現強勁 - 投資者在今年下半年可留意這相關性。

聚焦於美國：對經濟的影響？

有些評論者較著眼於討論央行的反應，認為美國聯準會應對通膨和經濟關注的政策可能傾向有利於某一政黨，並往往以 1972 年的選舉為例子。

不過，在 1980 及 1988 年的兩次選舉中，總統參選人對於聯準會升息都叫苦連天。儘管部分評論者認為聯準會最近發表鴿派言論並不妥當，但其實理由純粹是聯準會在經濟預測聲明中預計，美國個人消費支出平減指數 (PCE) 有望在 2024 年底回到約 2.0-2,5%，而屆時若維持聯邦基金利率於現在水準將意味著，實質殖利率將顯著緊縮。誠如我們在其他報告中強調，通膨出乎意料地升溫的風險尚在，並可能驅使聯準會採取相應行動 - 不管是否舉行選舉。

就財政政策而言，就算一黨在總統和國會選舉中大獲全勝，財政政策的立法工作也很少能一蹴而就。參考歷史，財政政策在選舉年傾向較寬鬆也較有利於消費者，但若您認為政客藉此試圖「買票」，實際影響其實並沒有您所預計的大。

一般來說，巨大結構性和週期性力量對經濟的影響將大於政策改變，那麼今年是否會是例外呢？

這是可能的，就如上文所說，原因是重要經濟動態現已成為主流政治熱點，而即使美國主要政黨同樣對貿易政策持態度強硬且不願縮減支出，但民主及共和兩黨的施政其實存在明顯的差異。

若川普回朝，其政府的關稅及移民政策可能再次引發通膨關注，並可能延續其在位時的減稅措施；反觀拜登若能連任，其政府將有較大機會加稅。如果共和黨大獲全數，《通貨膨脹減緩法案》(IRA) 便可能前途未卜。

聚焦於美國：對特定產業的影響？

不過，與其思考選舉對整體經濟或整個市場的影響，從產業的角度來考量往往更有建設性。畢竟，不論整個市場是上漲或下跌，類股之間的相對表現都存在著差異。

以 2016 年為例，預測希拉蕊將當選總統的投資者，在川普勝選後隨即湧向小型股和金融股，市場基於川普寬鬆監管、減稅、擴大支出和「美國優先」的政策， 而迅速對這些類股重新定價。

這次選舉也可能出現類似的情況：若共和黨有機會放寬監管並降低企業目前的費用審查，小型股的表現有望迎頭趕上，而地區銀行和消費金融業亦可能受惠。此外，醫療保健業也可望因此得益，政府反壟斷的力道減緩或將惠及科技業，至於環保規例走回頭路亦有利傳統能源和大宗商品業。

相反地，電動車和其他受益於 IRA 的產業，在新的川普政府領導下可能舉步維艱，但要注意的是， IRA 其實有很多支出直接投放於傳統上支持共和黨或是選情搖擺的州份。此外，與歷史假設不同的是，國防業在這次似乎高度面臨選舉風險，由於民主黨可能推進更多國際外交結盟活動並繼續支持烏克蘭抗戰，因此若民主黨勝選將較有利於國防業。

簡而言之，歷史顯示選舉對大部分投資者的投資組合不會造成持久的影響，而對於眾多關於買票和央行政策政治化的陰謀論大概可以置之不理。我們認為選舉在產業和國家層面造成的影響將大於對整體經濟或市場，然而，若選情一直未明朗或選後發生爭議，投資者也可以留意市場在不確定性消除後的反彈機會。

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