Arthur Hayes：敘事大於技術，山寨幣的時代來了

我們都是投機者。我們存在於這個宇宙中的每一個瞬間都充滿了不確定性。當我們試圖穿越不可預測的存在時，我們的大腦不斷地構建我們環境的機率圖。我們的行動不是基於事實，而是基於各種結果的感知機率。

一個適用於我的存在的簡單例子是滑雪時引發雪崩的風險。野外最令人愉快的粉雪滑道位於 35° 至 40° 的坡度上。這也是雪崩的完美梯度。在前往之前，我的導遊會根據觀察到的降雪和天氣狀況評估發生雪崩的可能性。我的導遊還依賴於在同一地區滑雪的其他導遊最近的觀察。如果風險太高，我們就不滑雪。

一個更常見的例子是乘電梯還是走樓梯。前者比後者更快。然而，電梯是機械設備，有時會發生故障，故障可能導致嚴重傷害或死亡。考慮到您對受傷或死亡的可能性的信念，您評估乘電梯上 30 層樓與走樓梯相比所節省的時間和精力的預期值（機率 * 結果），無論您是否意識到這一點這是一種風險較小的旅行方式，但需要更長的時間並且更累。

你每天的每一秒都在拿自己的生命進行賭博。這並不是一件壞事； 這只是人類無法完美預測未來的本質。如果我們準確地知道未來會如何發展，那將是多麼可怕的存在。我更喜歡我們的不完美。

你告訴自己的關於某些行為的敘事會告訴你對其風險的看法。我將其稱為敘事。對於像人類這樣的社會生物來說，敘事主要是通過群體的「智慧」創造的。無論好壞，最有影響力的敘事是每個人都相信的敘事。

敘事也是由客觀事實創造的。在大多數情況下，事實是表明某些行為存在風險的離散事件。事實上，雪崩在 40° 坡度上更為常見。乘坐電梯時有人受傷或死亡是事實。

常見的閒聊和客觀事實結合起來創造了敘述。儘管事實很清楚，但作為一個人，要了解電梯內死亡的確切人數與乘坐電梯的總次數之間的比例是具有挑戰性的。要了解在 40° 坡度上死於雪崩的滑雪者人數與在類似坡度上進行的滑行總數相比也具有挑戰性。在我們無法確保精算數據準確的情況下，我們依賴其他人。

事情是這樣的。

雪崩（Avalanches）：

我知道這種類型的雪崩更為普遍。但我的導遊在如何確定哪些斜坡容易發生雪崩方面擁有豐富的經驗和培訓，他相信這條特定的線路是安全的。安全並不意味著不會發生雪崩； 安全意味著發生雪崩的機率低到可以接受。因此，由於我對他的訓練體系的信任，這個訓練體系是由數千名登山嚮導的經驗演變而來的，所以我會跟隨他走下這個斜坡。

電梯：

我知道乘電梯比走樓梯更危險。但其他人都在乘電梯。如果其他人都乘坐電梯，那麼它一定是安全的。每個人不可能同時都錯。此外，還有利用訓練有素的工程師的經驗創建的建築規範，並且該電梯經過安全認證。因此，相信我從未見過的工程師的專業知識和大眾的智慧，我在乘坐電梯時感到安全。

我們分配機率的方式並不取決於事實或技術，而是取決於我們對事實的看法以及技術的好壞。這些看法是基於其他人所說的事實或良好的技術，我們認為他們由於他們的訓練和經驗而比我們了解更多。

加密貨幣：

要將其與加密貨幣聯繫起來，請考慮以下事項。假設一個新項目聲稱要使用新技術解決問題。他們聲稱要解決的問題是眾所周知的，並且嘗試解決該問題的其他項目的代幣也受到高度重視。您相信該項目的工程師足夠聰明和有才華來解決這個問題。你相信這一點是因為其他已經啟動了成功的加密項目的工程師正在為他們提供建議。您對團隊也充滿信心，因為他們畢業於著名的科技大學，並且擁有在成功科技公司的工作經驗。因為敘述性很強（敘事 + 技術），所以你投資。但深入挖掘你的思維過程，哪個更重要：敘事還是技術？

敘事。敘事比技術更重要。您感知的成功機率基於其他人對問題的看法以及其他人對團隊技術能力的看法。在極少數情況下，您有能力僅在基本層面上評估技術。這就是為什麼你相信那些你認為比自己更有見識的人能夠表明該技術是否很有可能解決問題。

雖然您的技術技能通常不足以正確評估項目，但您可以輕鬆了解敘事的好壞。一個好敘事是越來越多的人互相講述的敘事。當然，如果以積極的方式講述這個敘事那就太好了。例如，「在這個周期中，所有散戶交易者都將從 CEX 轉向 DEX。」但即使這個敘事是負面的：「散戶交易者不可能離開 CEX 轉向 DEX。」，交易量從 CEX 遷移到 DEX 的敘事仍然在傳播。我不在乎人們是否相信這個敘事；我不在乎。我只是想讓他們說出它的積極或消極的變體。因為做多比做空賺更多的錢，所以在周期中樂觀情緒將戰勝悲觀情緒。這就是人類大腦的連接方式。

我的工作是什麼？

雖然我的正式頭銜是 Maelstrom 的首席投資官，但我應該將其更改為首席敘事官。我講敘事。敘事越好、越簡潔，傳播得越快。敘事的傳播力越大，與該敘事相關的代幣就越增值。

技術不重要！

Maelstrom 的金融專業人士均畢業於賓夕法尼亞大學沃頓商學院，獲得金融學位。我並沒有這樣打算； 就這樣發生了。雖然我們了解密碼學和區塊鏈技術的潛在應用，但我們不是密碼學家、分布式網路專家，也沒有深厚的計算機科學知識。當我們進行交易時，我們會將技術盡職調查外包給具有這些技能的其他人。

其他人可能是領先的風險投資公司或預售代幣回合中的合格天使投資人。有些可能是該項目備受尊敬的技術顧問。在沒有這些類型的驗證器的情況下，我們可能會對這項技術感到滿意，因為創始人已經推出了成功的項目，而成功的意思是過去許多加密項目使用的應用程序。

我們的工作是確保在垂直方向上哪個項目最有可能成功。成功取決於廣泛傳播的宏觀和微觀敘事。你可以通過附加在敘事上的代幣從被認為「從未」發生到「可能」發生來賺到最多的錢。

我寧願投資感知成功機率為 0.01%、敘事處於病毒式增長階段的代幣，也不願投資感知成功機率為 50%、但敘事已達到常識階段的代幣。如果成功的機率從 0.01% 上升到 1%，因為這個敘事很快感染了很多人，我的錢就會增加 100 倍。但是，使用感知成功機率為 50% 的代幣將我的錢翻 100 倍的唯一方法是，無論以與該項目相關的任何形式，實際結果都非常驚人，以至於增長來自於觀察到的結果，而不是不斷上升的認知未來的成功。

宏觀敘事講述了觀察到的趨勢以及該項目將如何利用它。這與其說是一種趨勢，不如說是一個敘事，因為我們正在採取一項小舉措，並將其影響進一步推斷到不確定的未來。宏觀敘事：「散戶衍生品交易量正在從 CEX 轉向 DEX。」BitPerp 正在構建一個永久（perp）交換 DEX。BitPerp 的代幣將會上漲，因為它的宏觀敘事目前還不為人所知，但具有感染許多人思想的病毒潛力。

微觀敘事說明了為什麼這個特定項目將成為特定宏觀敘事中所有競爭者中最好的項目。微觀敘事：「BitPerp 得到了 Arthur Hayes 的建議，他幫助發明了永續合約。」當其他人聽說亞瑟參與其中時，他們認為該項目會得到一些很棒的建議，以幫助他們超越所有其他競爭項目。

這個部落格通常是關於宏觀敘事的。大多數時候，我講述的是關於盜竊央行行長和政客的敘事，他們通過印製法定貨幣來破壞時間和人力的價值。我講述的敘事是關於比特幣和加密生態系統如何成為這種有組織的盜竊人類尊嚴的解毒劑的敘事。但鑒於我經營一本交易書籍，我還會講述有關加密貨幣趨勢的微觀敘事，以及隨著越來越多的人相信和聽到有關敘事，我選擇的硬幣和代幣的價格將如何上漲。

我並不經常深入分析除比特幣和以太坊以外的特定代幣，但是，現在是牛市，各位。我已經奠定了推動加密貨幣使用和普及的重要力量的基礎，是時候吹捧我的投資組合了。

結果

結果，我指的是交易量、鎖定總價值、獨特錢包數量等的增長，重要嗎？是的，它們很重要，但它們對代幣價格的重要性有所不同，具體取決於您投資的炒作生命周期的哪個部分。

當投資一個你認為會從「永遠」到「可能」發生的敘事 / 趨勢時，項目吸引力的重要性很低。市場並沒有抱太大期望，因為市場認為該代幣屬於一種未來不太可能增長的趨勢。因此，即使是平庸的結果也會被認為具有開創性，因為人們的期望太低了。

當投資一個你認為會從「也許」到「肯定」發生的敘事 / 趨勢時，項目的吸引力非常重要。市場的期望很高，因為他們相信光明的未來。在前一階段被認為是令人興奮的結果在這一階段被認為是平庸的。令人驚嘆的結果還不夠；還需要更多的努力。在這個階段，一個項目必須具有真正的革命性才能滿足期望。

山寨幣敘事時間

本文和思考練習的目的是讓讀者了解指導 Maelstrom 的概念框架。在接下來的幾個月裡，我寫的大部分文章將重點關注我們持有的特定代幣及其宏觀和微觀敘事。這些代幣已經推出或即將公開發行，因此，我試圖廣泛傳播這個敘事。我不在乎你是否購買或出售任何談到的代幣。我關心的是我提出了一個如此具有挑釁性的敘事並支持你與其他人以積極或消極的方式討論它的論點。

當我在社交媒體上閱讀以下內容時，我知道我已經成功了：

「你讀過 Arthur 的最新文章嗎？哎呀，這傢伙真是個大笨蛋。Pendle 不可能超越幣安，成為加密貨幣領域最大的衍生品交易平台。我甚至都不知道什麼是利率互換，加密貨幣圈的其他去中心化金融愛好者 (degens) 肯定也不知道。」

或者：

「你讀過 Arthur 最新的文章了嗎？我們都沒有持夠 Ethena。Tether 肯定不行了，Ethena 肯定會成為頂級的美元錨定穩定幣。」

以下是未來幾個月我打算講述的宏觀和微觀敘事的大致思路。

散戶衍生品交易量將從中心化交易所轉移到去中心化交易所。

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ETH 質押的推出將引發整個 DeFi 利率掉期交易量的激增。

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有一種方法可以利用價值數百億美元的低市值垃圾幣來推動 DEX 雙幣種衍生品交易量。

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DEX 鏈上流動性將由中間件提供，該中間件使當前的做市公司脫節。

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隨著 DEX 成為價格發現的主要場所，提供結算和清算價格的鏈上預言機將變得越來越重要。

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為什麼 Tether 和任何穩定幣使用 TradFi 銀行來託管法幣都會面臨壓力，而我們可以在不依賴 TradFi 的情況下創建與法幣掛鈎的穩定幣。

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如何在不搭建橋樑的情況下解決資產的跨鏈橋接。

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結論

目前，人們的注意力都集中在美國上市的現貨 ETF 正在積累的驚人數量的比特幣上。這與全球法定貨幣貶值狂歡一起，將推動比特幣以法定貨幣計算達到難以估量的高度。即將在美國上市的以太坊 ETF 也將推高以太坊價格。我有比特幣和以太坊。我可能會多買一點，但總的來說，我的注意力正在轉向山寨幣。

我可以購買哪些代幣，其性能優於比特幣，其次是以太坊？這是 Maelstrom 的最低門檻率。我們通過儘可能了解某些項目並講述精彩的敘事來實現這一目標。

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