NVIDIA確認產業趨勢，改變AI趨勢仍將是CSP廠商

NVIDIA 財報公布的反應；+16.40%，與什麼因素有關？

本次 NVIDIA 的財報反應，再度出現利多跳漲，當然與營運數字與展望有關，下段進行詳述與說明，但不妨先從事前股價來看，NVIDIA 公布財報的前 3 天一路下跌，跌幅約 7%，映證了上個月文章中提及過的，財報反應是看極短線，除去基本面，股價短線漲多多半是最大利空，因此先行壓低，更有利跳漲開高，避免利多出盡的長黑 K 出現，且就趨勢上，越過了歷史新高，回到上漲趨勢。

上表整理出過去 12 次 + 本次的財報公布前後股價表現，特別可以關注黃色方框所標示的為重點數據，包含剛剛提到的財報公布前 3 日表現與財報公布當日股價反應，具有反向的趨勢。

法說會提到許多好事，不過並沒有新東西

法說會上提到滿滿好消息，面對到上季唯一一個較大的利空是中國禁令，本季的狀況與下季的預期公司都有明確的回應。以下 6 點為法說重點內容摘要以及相關圖表數據，後續進行延伸的分析觀點。

1. 高速運算與生成式 AI 達到引爆點，各地區 / 產業需求正在激增，產品需求仍然遠大於供給量

2. 伺服器產業從 CPU 轉向 GPU，看至 2025 仍有相當好 (excellent) 的成長動能 (本季為 24Q4 財報)

3. 本財報年度進行 92 億現金回購 (上一季 23 億美元，季減年增)

4. 184 億 Data center 收入超預期，為主要成長貢獻

5. 對中限制之晶片許可尚未取得

6. 逐步有少量對中出貨 (替代的閹割版 AI 晶片)

首先，目前的營收成長動能全部押在 AI server，對於其他領域表現平淡，不過已經沒有法人想問，老黃也壓根沒想回答，因此 NVIDIA 在股價的分析上，也相對單純，就是單一且強大的成長動能 - 伺服器 GPU 的出貨。然而之所以提到沒有新東西，是因為下個月 3/18GTC 大會將推出 B100 旗艦晶片，目前的營收組合並沒有改變，因此台積電先進封裝 CoWoS 的產能，就決定了出貨量，所以本次 NVIDIA 財報期間是 11、12、1 月，從台積電的營收也可以清楚得知，NVIDIA 的亮眼數據，更像是確認與安撫市場 (所以股價先跌後漲，維持上升趨勢)，並不是驚天的大驚喜。

快速營收爆發成長的美股，最主要的指標是自由現金流量，預期 25Q1 營收 240 億美元 (原市場預期 220 億美元)，毛利率的上升預期也相對趨緩 76~77%。下一季的自由現金流估計約 125 億美元 (季增 10%，相較 AI 爆發以來的去年初同期是季增 50%)，預計股價的漲勢斜率預計趨緩，在財報反映完畢後，轉為橫向震盪建立高檔支撐區的機率較大，新一波的漲勢反而是期待到 3 月中的新品發布

CSP 廠商的投資力道最重要，商業化變現、股價高低、法規限制為三大關鍵

筆者認為 AI 產業如果要有明確的關鍵轉折，CSP 廠商 (微軟、Meta、google…) 是根本，因為就半導體供應鏈，問就是擴產、供不應求，公司也沒有其他答案，最終還是回到建構 AI 模型的大買家 - CSP 廠商，投資力道的轉變與否，這才會是根源，而不妨在後續趨勢研判上，以三個觀察點來分析：

1. 商業化變現: copilot、chatGPT 的變現進展。

2. 股價高低: 當 CSP 廠商股價出現季度修正、盤整，就會有會計作帳下修支出 (遞延支出) 的可能性，這點與 2022Q1~2022Q3 資料中心建置衰退的觀點是類似的；反之支出持續擴張。

3. 法規限制:  AI 在著作權、隱私權的蓬勃發展，究竟會不會出現限制，尤其是最左派的歐盟。這會影響到支出的擴增速度。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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