牛市才走一半 美股開年來走勢並非泡沫

最近網路上「股市泡沫」一詞的搜尋量達到 2022 年 1 月以來最高水平，策略師們收到大量來自憂心忡忡客戶關於美股泡沫程度的問題。而與此同時，標普 500 指數在上周上漲 0.9%。

除了上周，標普 500 指數在 2024 年前兩個月上漲了 6.87%，創 2019 年以來最佳開年表現。2 月那斯達克指數也創下 2021 年 11 月以來的新高。和歷史水準相比，標普 500 指數的估值相對較高，12 個月預期本益比為 20.6 倍。

《巴隆周刊》分析指出，除了大幅上漲和估值過高之外，還有更多讓一些人感到擔憂的現象：目前美國經濟中的反通貨膨脹 (Disinflation) 趨勢正在放緩，聯準會應該不會像年初時預期的那樣降息 7 次；過去 7 天比特幣價格飆漲了 23%，目前僅較歷史高點低 6.4%，美超微電腦 (SMCI-US) 等個股藉著人工智慧熱潮上漲至令人瞠目的水平，泡沫的跡象無疑 正在顯現。

股市漲幅集中在少數幾支股票上，如「七巨頭」，這也是某些人擔心股市能否持續上漲的一個原因。

《巴隆周刊》表示，並不需要擔心這些問題。首先，美國經濟的表現仍比任何預期的都要好得多，雖然第 4 季 GDP 成長率從 3.3% 小幅向下修正至 3.2%，但依然很強勁。這種動能可能持續到 2024 年，亞特蘭大 Fed 的 GDPNow 模型顯示，今年第 1 季美國 GDP 可望成長 3%。

22V Research 創辦人德布斯謝爾 (Dennis DeBusschere) 指出，通膨仍然比聯準會希望的更頑固，但 1 月核心 PCE 物價指數「只是通膨數據中的一個數據點，並沒有讓聯準會明顯『轉鷹』」。

然而，仍有投資人依然認為經濟強勁成長的走勢行將結束。美銀證券 (BofA Securities) 美國股票和量化策略主管蘇布拉曼尼亞 (Savita Subramanian) 指出，雖然看多的華爾街策略師普遍多於看空，但基金經理人仍對全球局勢持悲觀看法。

她在研報中寫道，為了對沖股市下行風險，多頭共同基金把經濟敏感型股票相對於防禦型股票的曝險保持在 2008-2009 年金融危機以來的最低水平附近；與此同時，為了保護自己免受股市下跌的影響，對沖基金將其「貝塔系數」也保持在類似低水平，同時還減碼受益於通膨上升和經濟方面好消息的股票。

其次，股市漲幅集中在少數股票上的風險，其實沒有看來那麼令人擔憂。Macro Risk Advisors 首席市場策略師科洛沃斯 (John Kolovos) 指出，隨著時間過去，對投資人來說，標普 500 指數才是大贏家，而不是指數中的「一般股票」( average stock)。

舉例而言，自 1998 年以來，標普 500 指數上漲了 300%，而被科洛沃斯稱為代表該指數中「一般股票」的「價值線幾何指數」(Value Line Geometric Index) 同期僅上漲 17%。科洛沃斯指出，標普 500 指數表現更好是因為雖然它是一檔指數，但它更像一檔帶有動量交易色彩的主動式管理基金：贏家會越變越大，輸家則被淘汰出局。

投資人不應假設最糟糕的事情會發生，而應該接受這樣一個事實：始於 2022 年 10 月的美股牛市只過去一半，至少從歷史來看是這樣。Ned Davis Research 資深投資組合策略師 Pat Tschosik 指出，1930 年以來的多頭市場平均持續 694 天。目前這輪多頭市場只持續 344 天，顯示它只處於中點位置。

DataTrek Research 聯合創辦人科拉斯 (Nicholas Colas) 認為，這意味著可能到了為「中周期」(mid-cycle) 預做準備的時候了。「中周期」指的是經濟體走出衰退的早期階段和「後周期」(late-cycle，即經濟開始走向衰退) 之間的一段時期。

他指出，「中周期」裡的市場「平凡又無聊」，無非是波動性低；目前 VIX 恐慌指數位於 13.27，正好符合這一標準；此外回報往往比較穩健，有時甚至更好，「當然，這不會阻止空頭對即將到來的災難發出警告。畢竟，空頭就是來唱空的，即使他們很多年來一直錯了。」