導語

2024 年，再質押市場熱度上升，迅速從新興敘事轉變為創新的現實。迄今為⽌， 以太坊再質押占據該敘事的主導地位，主要是由於開創該⼦版塊的 EigenLayer 的主陣地在以太坊。 

EigenLayer 是在其再質押路線圖中發展最成熟的項⽬，占據再質押市場總鎖定價值 (「TVL」) 的⼤部分。 

儘管如此，其他項⽬也致⼒於發展在多個鏈上再質押或再質押相關的項⽬， 其中⼀些已經上線，還有⼀些即將上線。這些項⽬包括 Picasso（Solana 再質押）和 Babylon（⽐特幣質押） 等。Cosmos 應⽤鏈與 EigenLayer 的集成也是熱議話題，AltLayer 則將其匯總即服務 (「RaaS」) 協議擴展到涵蓋 再質押匯總 ( 1)。此外，流動性質押代幣 (「LST」) 在 2023 年取得較好發展，今年⼜出現了流動性再質押代幣 (「LRT」)。 

在本報告中，我們⾸先簡要介紹了再質押的基礎知識，然後詳細研究了 EigenLayer 及其⽣態系統的發展、其他鏈上的再質押、流動性再質押協議和 LRT。在報告的最後，我們對再質押的未來進⾏了展望。 

 再質押知識回顧

在深⼊探究再質押之前，我們再回顧⼀下什麼是「質押」 

從最基本的層⾯上來說，我們可以將區塊鏈定義為不可篡改的交易賬本，並要求按時間順序跟蹤有效交易。為此，區塊鏈（「鏈」）必須執⾏四項關鍵功能： 

 1. 共識 ：驗證者或礦⼯就交易排序達成協議，如權益證明 (「PoS」)、⼯作量證明 (「PoW」) 等。 

 2. 數據可⽤性 ：確保交易數據可供整個⽹絡查看 

 3. 執⾏ ：處理交易以更新區塊鏈狀態 

 4. 結算 ：解決爭議、驗證交易有效性並確保交易的「最終確認」 

共識有時被認為是這些功能中最基本的功能，並且對於鏈的不可篡改性⾄關重要。從本質上講，在 權益證明 (PoS) 共識機制下，鏈上擁有⼀組驗證者，由驗證者提議、驗證新區塊，並將其添加到區塊鏈上。要成為驗證者，必須質押鏈上的原⽣代幣。 作為回報，驗證者將以新代幣和⼿續費的形式獲得質押獎勵。然⽽，如果驗證者⾏為不當或參與任何形式的惡意⾏為，則很可能會遭到「罰沒 」，即其部分質押代幣將被沒收。 

罰沒機制激勵驗證者正確運⾏⽹絡。此外， 加⼊的驗證者越多（且因此質押的代幣越多），攻擊⽹絡就變得越困難。例如，攻擊區塊鏈⽹絡的⼀種典型⽅法是嘗試獲得對權益證明系統中⼤多數（51%）質押代幣的控制權，從⽽有權提議惡意區塊或重組區塊。 質押的代幣越多或質押代幣的價值越⾼，進⾏此類攻擊的成本就越⾼，難度就越⼤。 這就是質押幫助保護區塊鏈安全的根本原因。 

再質押如何運作？

再質押則更進⼀步，⽀持⽤戶在其原區塊鏈和其他協議上多次質押資產。例如，EigenLayer ⽀持以太坊質押者重新利⽤其已質押的 ETH 來保護建⽴在該⽹絡上的其他應⽤程序。質押者可以選擇他們想要⽤當前質押的 ETH 獲得的額外服務，並從中賺取額外收益。作為回報，他們同意授予 EigenLayer 對其質押的 ETH 的額外罰沒權（除了基礎以太坊質押合約的罰沒權之外）。

從本質上講，再質押協議提供了⼀套⽀持已質押的代幣被重新利⽤並再次質押（即再質押）的智能合約，以此為原區塊鏈之外的應⽤程序提供安全性。

再質押想要解決什麼問題？

再質押想要解決的是區塊鏈安全分散化的問題。從根本上說，如果構建者想要創建⼀個去中⼼化⽹絡，他們需要建⽴某種形式的加密經濟安全性。例如，在以太坊⽹絡中，這是通過質押 ETH 代幣創建的。然⽽，如果其他服務效仿的話，效率可能會⾮常低。例如，要建⽴像以太坊或 BNB Chain 這樣的新權益證明（「PoS」）⽹絡需要巨額資本成本。

假設項⽬通過發⾏⼀種代幣來實現這⼀安全功能；那麼他們必須說服⽣態系統參與者承擔質押這種新代幣的價格⻛險，以及與只是質押 ETH 相⽐的機會成本。

此外，⽣成⾜夠安全的過程也⼗分耗時。且即便⽣成，其安全性也可能不如以太坊本身。這通常會導致許多不⼀定需要發⾏⾃⼰的代幣的項⽬被迫發⾏，同時艱難⽽緩慢地嘗試創建⾃⼰的加密經濟安全性。⽽再質押試圖匯集以太坊等⼤型鏈的安全性並將其提供給其他應⽤程序使⽤，以此來解決這⼀問題。

重要項⽬

EigenLayer

如何運作？

EigenLayer⾃稱為「以太坊再質押聚合平台」，致⼒於創造去中⼼化信任市場。它是再質押領 域的開創平台，也是該領域最⼤、最重要的項⽬。我們可以將 EigenLayer 視為通過以太坊提供「安全即服務」或者以太坊安全「即服務」。

EigenLayer 營運的市場三管⻬下，包括：

1. 再質押者：使⽤流動質押代幣（「LST」）來保護⽹絡上其他應⽤程序安全的⼈。他們從中賺取額外收益，但也受到額外罰沒條件的影響。⽤戶還可以選擇直接將其 ETH 質押到 EigenLayer（此過程稱為原⽣再質押）。

2. 節點營運商（驗證者）：運⾏EigenLayer 軟體的⼈。許多再質押者可能會選擇委託給受信任的節點營運商，⽽⾮⾃⼰運⾏節點（類似於質押者將其代幣委託給受信任的驗證者）。節點營運商可以將委託質押聚集起來，啟動以太坊節點，然後從以太坊權益證明 (PoS) 中賺取⼿續費。他們還可以通過質押從選擇保護的協議中賺取額外收益。⾃留其中的⼀些⼿續費後，將餘下⼿續費交給委託⼈。如果營運商對其參與的 EigenLayer 模塊⾏為不當，那麼他們的質押（及其受委託的質押）將遭到罰沒。

3. 主動驗證服務 (「AVS」)：建⽴在 EigenLayer 之上的服務，致⼒於吸引再質押者來幫助提⾼安全性。這些 AVS 有時稱為模塊，還可以是新區塊鏈、數據可⽤性（「DA」）層、虛擬機、預⾔機⽹絡、跨鏈橋等任何項⽬。

EigenLayer 通過這⼀系統引⼊了兩個新概念：(1) 通過再質押匯集安全性；(2)⾃由市場治理。

1. 通過再質押匯集安全性：EigenLayer 通過再質押的 ETH（⽽⾮⾃⼰的代幣）來保護新模塊，從⽽實現匯集安全性。

➢ 具體來說，質押者將其 LST 或原⽣ETH 鎖定到驗證者處後，驗證者就可以決定保護他們選擇的任何模塊。

➢ 驗證者將⾃⼰的提現憑證設置為 EigenLayer 智能合約，這樣⼀旦他們⾏為不當，就有可能被⾃動罰沒。

➢ 作為回報，這些模塊將向驗證者和再質押者⽀付安全和驗證者服務的⼿續費。

➢ 其結果是將以太坊極其強⼤的加密經濟安全性匯集到在其上構建的其他協議上。

2. ⾃由市場治理：EigenLayer 提供了⼀個開放的市場機制，⽀持驗證者⾃⾏在⻛險和回報之間權衡，並選擇為哪些模塊提供安全保障。

➢ EigenLayer 認為這類似於⻛投公司提供的服務，其⽀持對創新⾄關重要，但利潤伴隨著⻛險（這⾥指的是罰沒⻛險）。

這共同創造了開放且具有競爭性的市場，驗證者可以在其中出售匯集的安全性，協議能以⼀定 的價格購買安全性。這樣就消除了創建新安全模型的巨⼤資本成本，因為協議可以直接購買。同時還有助於創建⻜輪效應，即通過 EigenLayer 保護的模塊價值越⾼，ETH 質押者得到的回報就越⾼。這會導致 ETH 價值更⾼，從⽽提⾼以太坊的安全性，進⽽為每個 EigenLayer 模塊創造更好的安全性，進⼀步激勵⽤戶在其上創建新模塊。

信任聚合的影響

如下所示，EigenLayer 提供的信任聚合相當重要。由於新 AVS 可以通過⽐通常情況下更⼤的資⾦池來保護，因此腐敗成本 (「CoC」)⽐其他情況下要⾼得多。

例如，⼀個新的以太坊模塊不再需要 10 億美元的質押來保護，⽽可以由更⼤的資⾦池來保護。這⼀機制實質上是將 CoC 從最⼩質押量增加到質押總和。

時間軸

EigenLayer 採取了分階段推出的⽅法，分為三個階段。其⽬的是確保所有有望成為 EigenLayer ⽣態系統⼀部分的不同參與者都有流暢的⼊⻔體驗。

階段 1 的重點在質押者，最早於去年 6⽉啟動。階段 1 背後的理念是讓質押者習慣再質押過程，並熟悉 EigenLayer 模塊和界⾯。除其原⽣ETH 外，EigenLayer 最初還⽀持三種 LST⽤於再質押。⼏個⽉的逐步補充後，EigenLayer 現⽀持 12 種 LST。

階段 2 的重點在營運商，測試⽹最初於 2023 年 11⽉上線。⾃推出以來，營運商已經能夠在⽹ 絡上註冊並開始為第⼀個 AVS（即 EigenDA）驗證。當然，再質押者也能夠委託給他們選擇的營運商，以便開始使⽤共享安全性。匯總開發⼈員還能夠將 EigenDA 作為 DA 層集成到匯總中，並在測試⽹場景中進⾏嘗試。階段 2 的主⽹預計將於 2024 年上半年晚些時候上線。

階段 3 的重點將放在 AVS（除 EigenDA 外）的⼊駐以及添加⽀付和罰沒功能。階段 3 預計在今年下半年進⾏。三個階段都完成之後，EigenLayer 協議才算正式全⾯上線。

充值上限

為了確保主⽹的順利過渡，EigenLayer⼀直使⽤充值上限來管理協議上的質押⾦額。在階段 1 主⽹上線時，三種 LST 代幣數量上限為 9,600 枚，原⽣ETH 數量上限為 9,600 枚。過去的⼏個⽉⾥，充值上限和接受的 LST 數量都在逐漸增加。

EigenLayer 近期提⾼了充值上限，並暫時取消了所有 TVL 上限，這也是第⼀次取消所有 TVL 上 限。其⽬標是吸引所有對再質押的⾃然需求，並從不設上限的⻆度觀察⼈們對產品的興趣⾼低。在 2⽉5⽇到 9⽇的暫停期間，EigenLayer 的 TVL 增⻓了 180% 以上，從約 20 億美元飆升⾄超 60 億美元，成為第四⼤DeFi DApp。截⾄撰寫本⽂時，EigenLayer 的 TVL 已超過 75 億美元，再質押的 ETH 超 260 萬美元。

⽣態系統項⽬

其中⼀個值得關注的領域是 EigenLayer 將為⽣態系統帶來的項⽬。EigenLayer 試圖改變以太坊的功能，尤其從基礎設施⽅⾯來看，對於參與其中的不同模塊，我們將持續關注。

EigenLayer 實現的可能性相當⼴泛，可以涵蓋從以太坊側鏈到預⾔機以及橋接層的各種協議。儘管如此，最相關的協議可能是建⽴安全性最困難的協議，以及與以太坊之間具有⼀定程度的協同作⽤的協議，⾄少在現在相對早期的階段是如此。

❖ EigenDA：EigenDA 是第⼀個使⽤EigenLayer 來保護⾃身安全的 AVS，顧名思義，這是⼀種 DA 層。

➢ DA 層⼜是什麼？簡單來說，DA 背後的理念是確保區塊鏈交易數據可供整個⽹絡查看。這與以太坊 L2 匯總尤其相關，因為 L2 匯總將交易數據發回到以太坊 L1，L2 ⼀直使⽤原⽣以太坊 DA 層來滿⾜其 DA 需求。然⽽，隨著 Celestia 以及 Avail 等其他解決⽅案的推出，這種情況正在發⽣變化，這些解決⽅案正在逐步實現其願景。EigenDA 是該市場的另⼀個參與者，並尋求與各匯總合作，從⽽為他們提供更低的交易成本和更⾼的交易吞吐量。

➢ 機制：DA 成本占匯總成本的⽐例通常相對較⾼。因此，專⻔的 DA 層可能是許多匯總的相關戰略舉措，尤其是隨著⽤戶群不斷增⻓。以下例⼦說明了 L2 有可能選擇使⽤ EigenDA 並成為 EigenLayer⽣態系統⼀部分的⽅式：

i. 以太坊 L2 可能會選擇使⽤EigenDA 作為其 DA 層，⽽⾮以太坊 L1。

ii. 以 Arbitrum 為例，每當其使⽤EigenDA 時，都會有⼀些$ARB 代幣回流給運⾏EigenDA 軟體並幫助確保其安全的驗證者。

iii. 驗證者保留其中⼀些代幣，⽽另⼀項代幣將回流給底層再質押者，為雙⽅提供額外收益。

iv. 為激勵驗證者誠實⾏事，他們鎖定到 EigenLayer 中的已質押的 ETH 將受到額外罰沒條件的約束，如前所述。

➢ 合作夥伴：EigenDA 已與許多⼤型加密貨幣項⽬建⽴了合作關係，隨著主⽹上線的⽇⼦迫近，還將有更多合作項⽬陸續公布。重要項⽬有：

i. Arbitrum Orbit：EigenDA 宣布⽀持 Arbitrum Orbit 鏈，開發⼈員將 能夠構建基於 EigenDA 的 Orbit 匯總。該集成是通過與匯總基礎設施提供商 AltLayer 的合作實現的。如要了解有關 Arbitrum Orbit 的更多資訊，請查看我們的報告《Layer-2 的演變：Superchains、L3 等》。

ii. OP Stack：12⽉底，EigenDA 開源了 OP Stack 的分⽀，並集成了 EigenDA 的⽀持。OP Stack 是為 OP 主⽹和包括 Base、Zora 和 Mode 在內的眾多新匯總提供⽀持的軟體。請在我們的報告《OP Stack 最新進展》中查看最新資訊。

iii. 啟動合作夥伴計劃：EigenDA 最近還宣布了其啟動合作夥伴計劃，有⼋家匯總基礎設施提供商正在積極集成 EigenDA，將其作為⽤戶的 DA 選項。

➢ 展望：EigenDA 測試⽹最初於 2023 年 11⽉上線（EigenLayer 路線圖的階段 2）。其主⽹預計於 2024 年上半年晚些時候上線。

❖ 其他主動驗證服務 (AVS)：EigenDA 將成為第⼀個上線的 AVS，不過許多其他團隊也⼀ 直在開發他們的模塊，在 EigenLayer 主⽹即將上線之際，這些團隊也準備上線其 AVS。著名的團隊包括 Espresso（去中⼼化排序器）、AltLayer（匯總基礎設施）、 Lagrange（為樂觀匯總構建輕客戶端）、Hyperlane（鏈間通信）、Near（構建快速最終確認層以提⾼整個以太坊匯總⽣態系統的可組合性）、Omni（跨匯總通信）等。完整的詳細資訊請點擊此處在 EigenLayer⽹站上查看。

使⽤ AltLayer 的再質押匯總

AltLayer 是匯總基礎設施提供商，可幫助開發⼈員推出並維護其匯總。AltLayer 最初是匯總即服務 (「RaaS」) 提供商，近期⼀直在擴展其產品類型，並與 EigenLayer 建⽴了重要的合作夥伴關 系，以進⼀步推進其願景。AltLayer 與業內多家領先的 Rollup 團隊保持合作關係，可以幫助開發⼈員在 OP Stack、Arbitrum Orbit、ZK Stack 以及 Polygon CDK 等上推出。

我們在最近的報告《匯總即服務⼊⻔指南》中詳細介紹了 AltLayer 及其 RaaS 平台。我們建議讀者查看此報告，來獲得有關 AltLayer 及其各種產品的詳細背景資訊。我們將在本⼩節中主要討論他們新的再質押匯總，未包含其全部產品。

❖ 再質押匯總：AltLayer 的再質押由三個垂直整合的 AVS 組成，這些 AVS 可按需為任何既定的匯總創建。

➢ VITAL：通過有效性證明挑戰或零知識證明的⽣成，來幫助提供匯總狀態的去中⼼化驗證。

➢ MACH：幫助提供具有快速最終確認和跨匯總互操作性的匯總，同時還具有在 匯總中減少最⼤可提取價值 (MEV) 的功能。

➢ SQUAD：⽀持匯總的去中⼼化排序。這些功能共同幫助創建去中⼼化、可互操作且⾼效率的匯總，並利⽤EigenLayer 的再質押機制 確保安全。

這些功能共同幫助創建去中⼼化、可互操作且⾼效率的匯總，並利⽤ EigenLayer 的再質押機制確保安全。

❖ 展望：再質押匯總產品⽬前在測試⽹運⾏⽽其現有的 RaaS 產品已上線。AltLayer 還提供臨時匯總，即針對特定 App 定製的⼀次性匯總，⽤例包括熱⻔ NFT 鑄造、遊戲和活動票務等。

❖ $ALT：AltLayer 最近還推出了 $ALT 代幣，⽤於整個 AltLayer⽣態系統的經濟債券、治理、協議激勵和協議⼿續費。

考慮因素

與快速發展的加密貨幣市場中的任何新原語⼀樣，尤其是像 EigenLayer 這樣的基礎設施協議，有許多⻛險需要注意。讀者應該注意，這並不是⼀個詳盡的列表，主要原因是預測新技術未來的漏洞⼏乎是不可能的。然⽽，這些都是您在分析 EigenLayer 時可能需要考慮的因素。

技術⻛險

❖ 我們可以考慮到驗證者串通起來同時攻擊⼀組 EigenLayer 協議的⻛險。出現這種⻛險的原因是，驗證者可能會選擇對多個不同服務進⾏多次再質押，這在理論上會導致攻擊在經濟上可⾏。EigenLayer ⽩⽪書對此進⾏了更詳細的討論，並提出了開源⾯板的解決⽅案，該⾯板可監控驗證者的再質押，並⽀持協議對只參與有限數量的協議的驗證者進⾏激勵。

❖ 意外罰沒的⻛險也值得考慮。這種⻛險可能是編程錯誤或建⽴在 EigenLayer 上的協議 中的智能合約安全問題造成的。為解決這⼀問題，我們提出了兩種解決⽅案：(1) 安全 審計；(2) 治理層可以通過多重簽名來否決罰沒決定（儘管這可能會引發中⼼化問題）。

結構性⻛險

❖ 最近社區流⾏的⼀個話題是再質押是否是⼀種槓桿形式。問題的答案取決於多種因素，⽽爭論的兩⽅都各有其考慮。

➢ 在⽬前的發展階段，AVS 甚⾄還沒有上線，⽤戶只是將資⾦存⼊EigenLayer 或 流動性再質押協議，因此有觀點認為不存在槓桿。從本質上講，匯集安全性以確保其他應⽤程序的加密安全（即再質押）的概念與借⼊資⾦來獲取收益（即使⽤槓桿）並不相同。

➢ 然⽽，正如所有「賭徒」都知道的那樣，這可能會陷⼊滑坡效應。EigenLayer 上線後，毫⽆疑問會有⼀部分⽤戶借⼊資⾦，將其再質押（也許會使⽤流動性再質押協議），然後在 DeFi 中將其⽤作抵押品來繼續循環這⼀過程，這可能會被視為系統中的槓桿。

❖ 還應指出的是，AVS 可以⾃由設置⾃⼰獨特的不同罰沒條件。如果 AVS 能夠出於相對較 意的原因罰沒驗證者並分發⽽⾮銷毀 ETH，會發⽣什麼？如果突然出現激勵罰沒的措施，會如何改變驗證者和再質押者的系統成本？

➢ 當系統上線時，AVS 選擇和罰沒分析對⽤戶和驗證者來說將成為關鍵因素。

其他考慮因素

❖ 協議的可持續性也是應⽤ EigenLayer 的⼀種⻛險。代幣可以為協議提供有⽤的貨幣激勵和收益，如果現在所有價值都以 ETH ⽽⾮協議原⽣代幣的形式累積，那麼某些項⽬可能很難⻓期蓬勃發展。然⽽，我們應該注意到，EigenLayer 確實可能會實現雙重質押，即由再質押的 ETH 和 AVS 原⽣代幣組成的安全性。同樣，⽩⽪書對此進⾏了更詳細的介紹。

❖ 我們推薦讀者閱讀 Vitalik Buterin 的部落格⽂章《不要讓以太坊共識「過載」》和《以太坊協議是否應該封裝更多功能？》。前者討論了在再質押的基礎上構建複雜的⾦融系統的潛在⻛險。如果這些系統失控且造成⼤量貨幣價值損失，社區中的⼀些⼈可能會期望通過以太坊硬分叉來修復這些錯誤。Vitalik 認為，任何此類期望都應該受到抵制，並且應該明⽩，以太坊不能對任何應⽤程序層⾯上的事故負責。這可能會限制能夠在 EigenLayer 上啟動的協議類型，並可能導致⼀些協議轉向其他平台。儘管如此，EigenLayer 創始⼈Sreeram Kannan 此前曾做出建設性的回應，表示 EigenLayer 的基本思路與 Vitalik⼀致。

第⼆篇⽂章討論了「封裝」的想法，即將新技術發展內化到以太坊核⼼協議中。隨著近⼏個⽉再質押的興起，社區中的⼀些⼈討論了將其封裝到核⼼以太坊協議的想法。Vitalik 討論了再質押之外的許多不同功能，且這篇⽂章對於理解以太坊簡單性背後的哲學推理以及我們應該如何看待封裝是很有幫助的。

前景

如時間軸部分所示，EigenLayer 預計將在 2024 年下半年完成分階段主⽹上線的所有三個階 段。以下是⼀些需要考慮的其他因素：

❖ EigenLayer 的 TVL 在過去⼏個⽉中持續上升，每次充值上限的提升都滿⾜了強勁的需求。這種資本流⼊的主要推動因素是 EigenLayer 再質押積分計劃。積分衡量⽤戶對 EigenLayer⽣態系統共享安全的貢獻，並與⽤戶充值的質押⾦額成正⽐。

➢ 我們應該問的問題是：主⽹上線後，這些資⾦有多少會回流？雖然尚未得到證實，但許多⽤戶已經預料到了 EigenLayer 代幣或將發⾏；且有⼀個合理的問題：EigenLayer 的 70 億多美元的 TVL 中有多少是來⾃可能進⾏的空投挖礦？這⼀問題尤其重要，因為儘管 EigenDA 已在測試⽹中，但其他 AVS 很⼤程度上仍在構建中。因此，在主⽹上線和積分計劃結束後，許多⽤戶可能會考慮更有效地利⽤他們的資⾦，⾄少在 AVS ⼤批上線之前是這樣。

❖ 需要注意的是，以太坊最初就是⼯作量證明 (「PoW」) 鏈，直到 2020 年 12⽉底 Beacon Chain 推出後才開始向權益證明 (「PoS」) 過渡，並於 2023 年以太坊合併時才完成過渡。因此，與同類產品相⽐，以太坊質押率相對較低也就不⾜為奇了。

➢ 就⽬前情況⽽⾔，⼤約 25% 的 ETH 被質押 (15)。相⽐之下，Solana、Cardano、 Avalanche 等公司的這⼀數值超過 50%。在再質押出現和 LST 流⾏之前，以太坊社區中的許多⼈認為以太坊質押將在 20-30% 左右達到平衡。鑒於該數值已達到且再質押概念相對較新，以太坊的質押率可能將突破 30%⼤關。

➢ 請注意，再質押會為質押增加另⼀層收益因此，認為這可能會增加質押的 ETH ⽐例是相當合乎邏輯的想法。同時，質押的 ETH 越多，殖利率就越低（因為質押獎勵會在質押的 ETH 總額之間分配）。每種影響的相對強度值得仔細研究，從⽽更好地了解再質押可能會對未來⼏個⽉的以太坊質押率的影響。

❖ 最後，我們應該考慮到項⽬可能出於共享安全性以外的原因選擇在 EigenLayer 上啟動。加⼊EigenLayer 可能是項⽬的分發和營銷策略，特別是考慮到過去⼏個⽉再質押帶來的活動量。在分析 EigenLayer 的發展規模及其能產⽣的⽹絡效應的程度時，這是 ⼀項重要考慮因素。

其他鏈上的再質押

雖然再質押主要是在以太坊⽣態系統上，但共享安全性的理念也同樣存在於其他鏈上。在我們的報告《模塊化區塊鏈：⻆逐頂級安全供應商》⼀⽂中，我們詳細研究了 Cosmos⽣態系統及 其 Replicated Security 和 Mesh Security 模型。我們還研究了 Babylon 和 Stacks 等⽐特幣相關的解決⽅案。在此，我們將回顧對 Babylon 的理解並談談 Picasso 的 Solana 再質押。

⽐特幣「再質押」：Babylon

Babylon 是⽐特幣質押協議，致⼒於利⽤⽐特幣超 1 兆美元加密經濟安全性來增強其他 PoS 鏈的安全性。Babylon 致⼒於創建⼀個雙邊市場，其中⽐特幣持有者可以安全地質押其 BTC，並選擇他們想⽀持並從中賺取收益的 PoS 鏈和 DApp。PoS 鏈和 DApp 可以選擇使⽤由 BTC⽀持的安全性，來創建其加密經濟安全性，此前在本報告中已討論過。

❖ Babylon 如何運作？

➢ 與 EigenLayer 類似，Babylon 協議的關鍵是強制執⾏罰沒機制。如果質押者⾏為不當，他們質押的 BTC 必須遭到罰沒。

➢ 然⽽，他們⾯臨的問題是⽐特幣的表現⼒有限。⽐特幣與以太坊、BNB Chain 和 Solana 等智能合約 L1⼤不相同，並且不具備原⽣智能合約功能。⼀種解決⽅案是將 BTC 與其他 PoS 鏈連接起來，並在後者上執⾏罰沒機制，但這需要對第三⽅的信任。

➢ 因此，Babylon 通過結合先進的加密技術並優化⽐特幣腳本編程語⾔，克服了智能合約的不⾜。Babylon⽤寫⼊⽐特幣腳本的 UTXO 交易來表達質押合約。詳情請參閱他們的簡版⽩⽪書。

➢ 值得注意的是，Babylon 的解決⽅案不涉及橋接 BTC，⽽只是需要將其鎖定在⽐特幣鏈本身上。

❖ ⽐特幣的時間戳

➢ Babylon 使⽤的⽐特幣⼀⼤關鍵功能是時間戳。⽐特幣通過給交易打上時間戳並將其分發出去來形成 PoW 共識基礎，從⽽解決雙花問題。這些時間戳提供了不可逆的交易時間記錄，因此可以幫助解決鏈上的任何安全問題。

➢ ⽐特幣還可以⽤於在稱為標記檢查點的過程中為來⾃其他鏈的事件添加時間戳。為這些事件打上時間戳的交易被稱為檢查點。

➢ Babylon 利⽤這⼀功能，定期記錄⽐特幣區塊鏈上其他 PoS⽹絡的檢查點，幫助為交易提供⼀層安全保障。如果攻擊者試圖破壞利⽤ Babylon Chain 的 PoS ⽹絡，他們將不得不攻擊⽐特幣區塊鏈本身，實質上為這些鏈創建了與⽐特幣等效的安全性。

❖ Babylon Chain

➢ Babylon 的⽐特幣質押協議本質上是想要利⽤⽐特幣安全性來⽀持⾃⼰的 PoS 鏈與⽐特幣持有者之間的中間⼈，或者他們所說的「控制平⾯」。該協議以鏈（即 Babylon Chain）的形式實施，以確保其安全性、可擴展性和抗審查性。

➢ 由於⽐特幣區塊鏈的區塊空間有效且昂貴，使⽤Babylon 的每個 PoS 都直接在其上打上時間戳是不可持續的。為解決這⼀問題，Babylon 團隊設計出了⽐特幣時間戳協議並將其作為 Cosmos-SDK 鏈運⾏，也即 Babylon Chain。

➢ Babylon Chain 通過區塊鏈間通信協議（「IBC」）可聚合任意數量的 Cosmos SDK 鏈的時間戳。

➢ Babylon 最初將重點放在 Cosmos 應⽤鏈，但希望將來能擴展到所有類型的 PoS 鏈。

❖ Babylon 架構：

➢ Babylon 使⽤由三部分組成的架構：(1)⽐特幣，作為時間戳服務；(2) Babylon Chain，作為中間層和聚合器的 Cosmos Zone；(3) 其他 Cosmos Zone，作為安全性的消費者。

➢ 來⾃參與 Zone 的檢查點將經由 IBC 發送到 Babylon Chain。Babylon Chain 將這些檢查點聚合起來，這樣只需將⼀個檢查點組放到⽐特幣鏈上，就能將所有不同 Zone 的交易打上時間戳。

➢ 這⼀聚合檢查點將被發送到⽐特幣鏈上。⽐特幣⽹絡的最終確認通常是六個區塊左右（耗時約 1⼩時），此後在這個聚合檢查點中的交易可被視為受到⽐特幣鏈的全⾯安全性的保護。作為回報，參與的 Cosmos Zone 從 Babylon Chain 獲得帶有有效性證明的⽐特幣時間戳。

➢ 參與驗證者還可以下載 Babylon Chain 區塊來驗證所有檢查點，以此確保 Babylon 驗證者誠實⾏事。

➢ 加快解綁期：由於 PoS 鏈的特性，特別是所謂的遠程攻擊的可能性，⽤戶質押代幣的提現（即解綁期）通常可能需要⼏天甚⾄⼏周的時間。流動性質押是緩解這⼀問題的解決⽅案，儘管它有其⾃身的⻛險。利⽤Babylon 向⽐特幣發送檢查點的 PoS ⽹絡可以將這⼀時間從⼏周縮短到⼏個⼩時。技術細節請點擊此處查看。

❖ 與 EigenLayer 和 Cosmos Mesh Security 的差異：

➢ 在 EigenLayer 再質押和 Cosmos Mesh Security 中，資產已進⾏質押來保護原鏈安全。Babylon 的⽐特幣質押則不是這種情況，因為⽐特幣鏈由 PoW ⽽⾮ PoS 保護。因此，儘管該協議符合再質押的某些定義，但在某種程度上更接近於質押。

➢ ⽐特幣不是像以太坊上的 EigenLayer 和 Cosmos 上的 Mesh Security ⼀樣，通過智能合約來實施罰沒機制，⽽是使⽤⽐特幣的腳本編程語⾔和加密技術來實施其罰沒。

❖ ⻛險：

➢ 需要記住的⼀個關鍵點在於，Babylon Chain 能幫助記錄⽐特幣鏈中過去區塊的檢查點，並通過⽐特幣強⼤的安全性來保護它們。新區塊仍然依賴於每個 PoS ⽹絡的驗證者，Babylon 和⽐特幣都不能承擔保護這些區塊的責任。

❖ 集成和時間軸：

➢ Babylon 已與測試⽹上的超過 45 個 Cosmos 鏈集成，總市值超 74 億美元。其中包括⼤多數頂級 Cosmos 應⽤鏈，例如 Osmosis、Injective、Akash、Juno、 Secret Network、Evmos、Stride、Sei 等。

➢ 如上所述，Babylon 測試⽹⾃ 2023 年 3⽉上線，是 Babylon ⽐特幣時間戳技術的展示。預計 2024 年將上線帶有⽐特幣質押協議的主⽹。

➢ Babylon 宣布於 2023 年 12⽉完成 1,800 萬美元融資。

➢ 2⽉中旬，Cosmos Hub 論壇上⼀項提案上線，呼籲 Babylon 與 Cosmos Hub 之間進⾏正式集成。如果獲批，該提案將在 Cosmos Hub 及其所有消費鏈上安裝 Babylon 插件。⽐特幣持有者進⽽將能夠委託給 Cosmos Hub 驗證者來直接保護 Cosmos 應⽤鏈。然後，應⽤鏈可以選擇如何在 ATOM 質押者、原⽣代幣質押者和 BTC 質押者之間分配⼿續費。

Babylon 結合了 PoS 和 PoW，並添加 IBC 進⾏通信，形成了混合的模型，我們可以將其視為尋 求利⽤以太坊、⽐特幣和 Cosmos 的最佳部分。這是⼀種很有前景的區塊鏈設計新⽅法，並且依賴於現有平台的關鍵功能。對於這種⽅法在他們當前的 Cosmos 系列中的表現以及該團隊能否成功擴展到其他 PoS⽹絡，我們將拭⽬以待。

Solana 再質押：Picasso

❖ 什麼是 Picasso？

➢ Picasso 是致⼒於提⾼DeFi 互操作性的基礎設施層。Picasso 最初建⽴在 Kusama⽹絡上，⽬標是在不久的將來全⾯遷移到 Cosmos 應⽤鏈。

➢ Picasso 是更⼴泛的可組合⽣態系統的⼀部分，且是使⽤Cosmos SDK (Tendermint + IBC) 的 L1 區塊鏈。Picasso 通過將區塊鏈間通信協議 (「IBC」) 擴展到 Cosmos 之外，成功連接了 Cosmos、Polkadot 和 Kusama⽣態系統。這些連接⾃2023 年第⼀季度起就已實現。

➢ Picasso 還於 2023 年 10⽉上線了「以太坊IBC」測試⽹，並計劃在 2024 年第⼆ 季度實現以太坊和 Solana IBC 連接。Picasso 使⽤其原⽣PICA 代幣來保護其⽹絡。有關 Picasso 的運作原理及其⽬標的詳細資訊，建議您點擊此處查看其最近的部落格⽂章。

❖Solana 再質押：

➢ Picasso 在 Solana 上構建了再質押層，作為被稱為「訪客區塊鏈 (Guest Blockchain)」的驗證層。該鏈本質上將作為智能合約部署在 Solana 內部，並 將提供使 Solana 兼容 IBC 的功能。

➢ 訪客區塊鏈須像任何其他 PoS 鏈⼀樣進⾏驗證，並將使⽤此前已質押的資產通過再質押層來保護⾃身安全。原⽣SOL 以及$jitoSOL、mSOL、bSOL 等 SOL LST 均可以作為抵押品。

➢ 為了⾸先引導再質押層上的流動性，Picasso 正在開展⼀項名為 Mantis Games 的活動。該活動分為三個階段，第⼀階段涉及 NFT 拍賣，第⼆階段（⽬前正在進⾏）是團隊質押賽。第三階段將涉及帶有評分系統的兌換賽，進⼀步幫助引導流動性並讓⽤戶習慣該協議。

❖ 主動驗證服務 (AVS)：

➢ Picasso 設計的第⼀個 AVS 是「Solana IBC」橋接，該 AVS 將使 Solana⽣態系統的流動性能夠與其他⽀持 IBC 的鏈進⾏互操作。這種連接還將有助於進⼀步開發 Solana 與其他⽣態系統（包括 Cosmos、Polkadot、Kusama 等）之間的新跨鏈⽤例。

i. 橋接產⽣的⼿續費的 20% 將分發給 PICA 質押者，40% 將分發給再質押者。這符合他們的基本指南，其中規定將 20% 分發給 PICA 質押者，30-50% 分發給再質押者（取決於 AVS）。

➢ Rome Protocol 是 Solana 共享排序器，也將成為第⼆個使⽤Picasso Solana 再質押層的 AVS。預計未來⼏周將發布更多細節。

❖ 合作關係：

➢ 最近⼏周，Picasso 還宣布與⼀些領先的 Solana DApp 建⽴合作關係。

➢ 著名平台包括 Meteora（DeFi 平台）、Raydium（訂單簿 AMM）、Kamino Finance (DeFi)、MarginFi (DeFi) 等。

❖ 展望：

➢ 上周，Picasso 宣布現有的 Solana 驗證者現在可以作為 AVS 節點營運商加⼊，幫助驗證 Solana IBC。

➢ Mantis Games 第三階段的引導活動結束後，預計 Solana IBC 橋接將在 2024 年第⼆季度的某些時候進⼊主⽹。

➢ Picasso 最近還在知名 Solana DEX 聚合器 Jupiter 的論壇上發表了⼀篇介紹帖⼦。Picasso 希望加⼊Jupiter 的 LFG Launchpad 計劃，來幫助將 PICA 代幣帶到 Solana。

流動性再質押

什麼是流動性再質押？

先有了質押概念，然後才有的流動性質押。還記得嗎？在以太坊質押需要鎖定您的 ETH。隨後，Lido 這樣的流動性質押協議出現了，它能幫助⽤戶質押其 ETH，同時向他們提供流動性代幣 (「LST」) 作為回報（在 Lido 中為 stETH）。⽤戶可以通過 LST 維持流動性，並利⽤該代幣在 DeFi 領域賺取額外收益。

流動性再質押本質上是為再質押者提供這項服務。例如，⽤戶通常可能會將其 ETH 或 LST 充值 到 EigenLayer，然後其代幣會被鎖定，失去流動性。另⼀⽅⾯，⽤戶可以通過流動性再質押協議充值其 ETH 或 LST，協議將為他們處理再質押。作為回報，他們將獲得流動性再質押代幣 (「LRT」)，⽤於維持流動性並在 DeFi 中賺取額外收益。

再質押的不同⽅式

在進⼀步研究不同 LRT 平台之前，了解各種再質押⽅式的差異性很重要。再質押主要有三種⽅式：在 EigenLayer 上進⾏原⽣再質押、在 EigenLayer 上進⾏ LST 再質押以及流動性再質押協議。

流動性再質押協議

我們已了解流動性再質押協議的運作⽅式，現在就來研究⼀下主要參與者並⽐較他們的主要特點。

Ether.fi

Ether.fi 是最⼤的流動性再質押協議（截⾄撰寫本⽂時），TVL 超 12 億美元。Ether.fi 的 LRT 稱為 eETH。eETH 於 2023 年 11⽉⾸次推出，也是第⼀個進⼊市場的 LRT。

❖ 詳細資訊：

➢ 需要注意的是，Ether.fi 僅接受 ETH，⽽⾮ LST。

➢ ⽤戶充值 ETH 並領取 eETH 代幣後，可以在 DeFi 中⾃由使⽤，實現收益最⼤化。

➢ 其質押的 ETH 將累積以太坊 PoS 質押和 EigenLayer 再質押獎勵（⼀旦 EigenLayer 再質押獎勵⽣效）。

➢ ⽤戶還可以賺取 Ether.fi 忠誠度積分，這些積分將在「去中⼼化治理中發揮作⽤」。

i. Ether.fi 忠誠度積分 = 質押的 ETH x 1000 x 質押天數

❖ Operation Solo Staker：

➢ 這是 Ether.fi 致⼒於使以太坊更加去中⼼化⽽實施的⽅法。

➢ Ether.fi 與分布式驗證者技術 (「DVT」) 開發商 Obol Labs 合作，共同推⼴獨⽴質押者。

➢ Ether.fi 收集充值的 ETH 後，使⽤32 ETH 區塊創建驗證者密鑰。這些驗證者密鑰將提供給節點營運商來執⾏其驗證職責。然⽽，Ether.fi 並未將其交給少數最⼤的營運商。⽽是使⽤DVT 技術將密鑰分割給多個獨⽴質押者。這有助於促進以 太坊⽹絡的去中⼼化，因為此舉有助於形成更加多樣化的驗證者群體。詳情請參⻅此處。

❖ Ether.fan：

➢ Ether.fi 還有⼀個相關的 NFT 項⽬，名為 Ether.fan，⽤戶可以在其中質押 ETH 並鑄造 NFT 來賺取更多積分。鑄造的 NFT 代表質押的 ETH，⾃動累積質押獎勵，並根據⽤戶的質押時⻓來增加獎勵。

➢ 通過 Ether.fan 質押的所有 ETH 均分配給使⽤DVT 技術的獨⽴節點營運商。

❖ 融資：

➢ Ether.fi 於 2023 年 2⽉完成 530 萬美元的種⼦輪融資。

❖ 展望：

➢ Ether.fi 的⽬標是通過構建⾃⼰的 AVS 來進⼀步參與質押⽣態系統。其⾸席執⾏官 Mike Silagadze 最近在 The Edge 播客中討論了這⼀點。

➢ Ether.fi 官⽹也有詳細的路線圖，未來⼏個⽉將進⼀步進⾏ DVT 集成、DAO 治理以及軟體開源。

Puffer Finance

Puffer Finance 是第⼆⼤流動性再質押協議，為質押者提供其原⽣LRT—pufETH。Puffer 於 2 ⽉初才推出，但表現強勁，TVL 已超過 10 億美元。

❖ 詳細資訊：

➢ 關於 Puffer Finance 需要注意的重要⼀點是現階段它只接受 stETH（Lido 的 ETH LST）充值。Puffer 的主⽹上線後，他們打算將 Lido stETH 兌換為 ETH，然後再 在 EigenLayer 上進⾏原⽣再質押。這種所謂的吸⾎⻤攻擊策略可以說是 Puffer 的 TVL 上漲如此之快的原因之⼀。

i. Puffer 的成功也對 Lido 在 DeFi 領域的主導地位產⽣了影響，這⼀直是社區熱議的話題。事實上，Puffer 已明確表示該策略的主要⽬標是「減少 stETH 在 LST 領域中的主導地位」。

➢ 在 EigenLayer 的 LST 充值開放時（2⽉9⽇之前），向 Puffer 充值 stETH 的⽤戶將同時獲得 EigenLayer 積分和 Puffer 積分。在此後充值的⽤戶將在主⽹上線之前累積 Puffer 積分，之後還將累積 EigenLayer 積分。➢ Puffer Finance 還承諾將協議的增⻓⾃我限制在所有以太坊驗證者的 22% 以內，作為保護以太坊去中⼼化的⼀種⽅式。

❖ 防罰沒技術：

➢ Puffer 的關鍵創新之⼀是其防罰沒機制。具體來說，該機制名為 Secure-Signer 並受到以太坊基⾦會的贊助⽀持。

➢ 這點與節點營運商尤其相關。其技術細節超出了本報告的範圍，建議您在此處查看詳細資訊。

❖ 融資： ➢ Puffer Finance 於 2023 年 8 ⽉完成了 550 萬美元的種⼦輪融資。

❖ 展望： ➢ Puffer Finance 預計將在未來⼏周內推出主⽹。該平台還在最近的⼀篇部落格⽂章中討論了 Puffer L2（pufETH 持有者將從 L2⼿續費中賺取收⼊）以及預⾔機和橋接 AVS 等。

Kelp DAO

Kelp DAO 的 LRT 解決⽅案擁有超 4.9 億美元的 TVL，並⽀持使⽤其 rsETH 代幣進⾏流動性再質押。Kelp DAO 與 Stader Labs 是由同⼀團隊構建的。

❖ 詳細資訊：

➢ Kelp⽬前⽀持原⽣ETH、Lido 的 stETH、Stader 的 ETHx 和 Frax 的 sfrxETH 進⾏流動性再質押。

➢ ⽤戶向 Kelp 充值時，可以收集 Kelp⾥程和 EigenLayer 積分，作為流動性再質押激勵。

i. Kelp⾥程 =（rsETH⾦額）x 天數 x 10,000

➢ Kelp 還推出了推薦計劃。

➢ 2⽉初，rsETH 還成為 Polygon zkEVM 上的第⼀個 LRT，並與 LayerZero 合作，完成與 Arbitrum 的集成。

❖ DeFi 集成： ➢ Kelp⽬前已與 Pendle、Uniswap、Curve 和 Balancer 集成。

➢ Kelp 充值者可以使⽤其 rsETH 與這些協議進⾏交互，並獲得增量收益和額外的 Kelp⾥程 / EigenLayer 積分。

❖ 展望：

➢ Kelp 預計未來⼏個⽉將出現更多 DeFi 機會。Renzo Renzo⽬前通過其$ezETH LRT 已獲得超 3.5 億美元的 TVL。

❖ 詳細資訊：

➢ Renzo⽬前接受原⽣ETH、stETH 和 wBETH。與其他協議類似，⽤戶在使⽤該 協議時可以獲得 Renzo 的 ezPoints 和 EigenLayer 積分。

➢ Renzo 與 Figment 合作質押原⽣ETH。➢ Renzo 還推出了推薦計劃。

➢ Renzo 已與 Balancer、Pendle、Curve 和 Uniswap 進⾏DeFi 集成，⽤戶可以使⽤其 ezETH 賺取更多收益/積分。

❖ BNB Chain 再質押：

➢ 2⽉初，Renzo 成為第⼀個⽀持 BNB Chain 再質押的協議，增加了對 wBETH 的⽀持。

❖ Arbitrum 再質押：

➢ Renzo 最近還宣布與 Connext Network 合作，將跨鏈再質押引⼊Arbitrum。

❖ 融資與展望：

➢ Renzo 今年早些時候宣布完成了 340 萬美元的種⼦輪融資，估值為 2500 萬美元。

➢ Renzo 計劃利⽤這筆資⾦進⾏額外的審計、增加漏洞懸賞計劃的獎勵、與更多 DeFi 集成並進⾏招聘。Renzo 的通⽤主⽹也將在 EigenLayer 階段 3 啟動後上線。Renzo 還計劃開發跨鏈質押解決⽅案，且已經通過 BNB Chain 和 Arbitrum 集成涉⾜這⼀領域。

其他

這是⼀個發展迅速的新興市場，包括 Eigenpie 和 Swell 等在內的團隊都在進⾏創新，並致⼒於開發解決⽅案。撰寫本⽂時，這是四個最⼤的流動性再質押協議，但我們確信，在未來⼏周、⼏個⽉內，情況還會發⽣很⼤的變化。

我們應該關注的⼀⼤要點是關於 AVS 選擇的早期討論。隨著 AVS 在今年餘下時間⾥開始上線，（⼤概）會出現越來越多的不同罰沒條件，謹慎選擇與哪個平台進⾏再質押將變得⾄關重要。流動性再質押協議可以作為重要的指導平台，幫助⽤戶確定哪些平台的收益可能好得令⼈難以置信，以及哪些協議值得⽀持。此外，我們應該注意到，流動性再質押協議可以處理⼤量的 ETH（或 LST），並可以將其委託給不同的驗證者。這意味著，如果這些協議願意的話，它們可以成為以太坊去中⼼化的關鍵管理者。例如，像 Ether.fi 的 Operation Solo Staker 這樣的計劃在這⾥⾮常重要，並且可以對以太坊的去中⼼化產⽣重⼤影響。實際上，他們正在通過這⼀ 計劃推⼴ DVT 技術，這⼀情況也值得注意，因為這將成為未來⼏個⽉更重要的對話。

展望與結語

再質押是正在快速增⻓的⼦板塊。社區中的許多⼈認為，這⼀系列新的發展將給⽣態系統帶來巨變，特別是在基礎設施⽅⾯。按照⽬前市場對 EigenLayer 和 Liquid 再質押協議的需求來看，我們可能會經歷⼀段有趣的旅程。

與此同時，新技術發展的開端和⼀系列新公司的湧現往往充滿⻛險，即使底層技術並⾮如此。儘管在這個快速創新且新興的市場中，意外並⾮不可避免，但還需慎重考慮其出現的可能性。

對於這波浪潮的另⼀端會出現哪些協議，我們將拭⽬以待。新的和創新的 AVS 及其如何融⼊更 ⼴泛的以太坊價值⻜輪也將是值得關注的重要問題。Binance 研究院團隊將⼀如既往地保持密切關注，並隨時向⼤家報告情況。

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