SignalPlus宏觀分析：聯準會進退兩難

聯準會的處境無疑更加艱難了。

市場面臨不友好的通膨數據，特別是周三的 CPI，核心價格朝着不樂見的方向發展，3 月份整體 CPI 和核心 CPI 均環比上漲 0.4%，CPI 年增率從上個月的 3.2% 升至 3.5%，核心 CPI 年增率保持在 3.8%，其中能源增長 1.1%，服務增長 0.5%，租金方面增長 0.4%，超級核心 CPI 環比再度上漲 0.65%。

這已經是核心 CPI 連續第三次超出預期，使得聯準會用來為其點陣圖三次降息背書的「通膨逐漸放緩」論述幾乎站不住腳。隨著（股票以外的）市場基本對 Powell 的鴿派轉向投下不信任票，在過去幾個交易日中，1 y 1 y 利率躍升了 + 45 個基點，6 月降息可能性驟降至約 22%，美元兌大多數貨幣都出現反彈。

對風險市場來說，值得慶幸的是昨天的 PPI 數據較為溫和，繼 2 月分別上漲 0.6% 和 0.3% 之後，3 月整體和核心 PPI 均環比上漲 0.2%，然而，儘管整體年增率已經自 2022 年 3 月的 11.7% 大幅下滑，但 3 月份 2.1% 的年增率相較於 2 月份的 1.6%，仍朝著錯誤的方向發展，對通膨放緩的敘事構成了一些挑戰。

花旗和 Cleveland 估計，基於 CPI/PPI 的要素，聯準會偏好的核心 PCE 指標在 3 月份將環比增長 0.26%，與 2 月份的增速相似，由於基數效應和指數構成，年增率預計仍將從 2.8% 下滑至 2.7%，不包括住房在內的核心服務預計將環比增長 0.29%，而超級核心 CPI 預計仍將保持 0.65% 的環比增長。

不出所料，聯準會官員們忙著撤回先前關於通膨放緩的評論，Boston 聯儲的 Collins 表示，「需要的時間可能比預期的更多」，並表示「第第一季 CPI 比我預期的高」。

Richmond 聯儲的 Barkin 表示，在第第一季超級核心服務通膨顯著超出預期後，他希望看到更多「更廣泛的通膨放緩跡象，而不僅僅是商品通膨。」最後，紐約聯儲 Williams 在問答中表示「降息似乎並不迫在眉睫」，暗示「在某些情況下我們肯定需要更高的利率，但這不是我認為的基本情況。」

6 月降息的可能性已降至 22.5%，定價反映的全年降息預期目前不到 2 次。此外，考慮到今年剩餘時間裡聯準會會議的時間安排，事情也變得更加棘手。

· 6 月：降息的可能性較低

· 7 月：不會發布經濟預測摘要（較不重要的會議，可能與 6 月保持相同的節奏）

· 9 月：選舉前的最後一次會議

· 11 月：美國大選後幾天

正如我們所看到的，如果聯準會在 6 月略過降息（目前降息可能性僅 22%），他們也不太可能在 7 月降息（可能性 32%），因為 7 月會議不會發布經濟預測摘要，通常重要性較低，除非數據在一個月內大幅朝著有利的方向發展。而下一次會議將於 9 月舉行，屆時美國總統大選正如火如荼地進行，聯準會將面臨巨大的政治壓力，不能對任何候選人採取過於偏袒的行動。此外，與 2023 下半年相比，今年下半年的基數效應較不友好，通膨可能會面臨更大的挑戰。最後剩下的是 11 月會議，將在大選結束後幾天舉行，想像一下，如果聯準會全年按兵不動，但在大選結束（有機會是 Trump 勝選）的兩天後決定降息，媒體和陰謀論者將會如何進行議論，毫無疑問，聯準會已經陷入了進退兩難的境地。

債券市場的表態也較為激烈，2 年期殖利率迅速逼近 5%，10 年期殖利率也超過 4.50%，周三的 10 年期公債拍賣非常糟糕，尾部有 3.1 個基點，且投標倍數僅為 2.34 x，直接投標的認購比例也達到 2.5 年來的最低水平，僅為 14.2%，而交易商的比例則大得多。

昨天的 30 年期拍賣略有好轉，但仍表現不佳，尾部為 1 個基點，投標倍數、直接投標參與均偏弱，交易商獲配 17%，高於平均的 14%。

債券年初至今一面倒地下跌，RSI 指標開始進入超賣（價格）區域，但考慮到通膨居高不下加上陷入困境的聯準會，投資者對久期風險敞口不那麼樂觀，也是可以理解的。

儘管前景黯淡，仍有一種資產類別總是能泰然處之，且不斷捲土重來。股市雖然一開始對降息預期感到失望，但注意力很快就回到「好消息就是好消息」，股價幾乎收復了所有數據公布後的跌幅。

SPX 的卓越表現幾乎超越所有資產類別（或許除了加密貨幣），使其隱含殖利率相對於美債處於近 20 年來的最低水平，但這並沒有阻止股票投資者湧入表現良好的股票，目前也看不到任何系統性風險的跡象。

企業債也出現了類似的現象，市場對於放緩量化緊縮（放緩縮表）的預期帶來更多企業債買盤，從而使高投資等級債券利差保持在歷史低點。

關於利率何時會對股票產生影響這一重要問題，花旗進行了分析，他們研究了先前的「鷹派」情景並得出結論，認為我們距離當前的利率變動對股市產生負面影響還有一段距離（~ 40–50 個基點）。投資者也認為這種情況極不可能發生，他們確信聯準會將在強勁的增長和通膨中保持鴿派傾向，因此無法想像他們會完全排除所有隱含的降息，因此，投資者選擇繼續關注企業獲利（即將到來）、經濟增長（強勁）以及聯準會的友善評論，以支持股市情緒持續走高。從目前的情況看來，只要當前的經濟軌跡保持不變，實際降息只不過是額外的利多。

在加密貨幣方面，BTC 價格一直在 7 萬左右徘徊，由於主要貨幣未能大幅向上突破，部分多頭進行了對沖和獲利了結。隨著減半的到來，ETF 資金流入已經放緩，市場情緒也較為低迷，預計接下來會有更多盤整走勢。

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