短期美債枯竭 可能影響聯準會結束QT計畫

根據彭博周二 (30 日) 報導，過去一年，美國公債投資人擔憂龐大的新發短債規模將推高政府債券的殖利率，吸走銀行存款中的現金，但如今短債投資人面對截然相反的挑戰：因為美國財政部標售短債規模下降，他們手頭留下大量現金要考慮投資去向。

交易員現在擔心，市供應的短債持續減少，可能遠低於需求，從而擾亂貨幣市場。兩年前，短債供需的錯配曾促使投資人將數兆美元存入聯準會 (Fed) 回籠流動性的逆回購工具。這次正逢 Fed 考慮結束縮減資產負債表 (縮表)，短債供應的問題可能擾亂 Fed 撤除量化緊縮 (QT) 的道路。

今年 1 月末美國財政部公布的未來一季再融資公債發行計畫顯示，財政部估算 4 月短債發售規模將減少 1,000 億至 1,500 億美元，而 4 月一個月內，實際短債的發行量降幅遠超這項預期，淨發行量達到 - 1,960 億美元。

本周三 (5/1)，財​​政部將公布新一季再融資計畫，將暗示 5 月到 7 月，短期美國公債的發行規模將進一步下降。富國銀行和高盛分別預估，第二季的短債淨供應量將削減 3,210 億美元和 2,500 億美元，美銀甚至預計將減少 4,010 億美元。

美銀的美國利率策略主管 Mark Cabana 認為，短債確實存在供需嚴重失衡、嚴重供不應求的風險，稱這是令人震驚的風險，因為它徹底顛覆誰將購買所有供應美國公債的邏輯。

短債供應縮水，大批現金會去哪？從過往經驗來看，短期資產的短缺時，Fed 的融資工具就會「吸金」。

因為美國政府在新冠疫情爆發後大放異彩、Fed 祭出超級量化寬鬆 (QE)，2022 年中期，融資市場流動性過剩的風向球－Fed 的逆回購工具 (RRP) 用量突破 2 兆美元，2022 年末達到超過 2.5 兆美元的歷史巔峰。

存放在 RRP 帳戶的資金此後保持在 2 兆美元左右，直到去年財政部大舉發行短債為止，去年 6 月到本月，合計約有 1.75 兆美元流出 RRP。有媒體指在 4 月中報導指出，隔夜 RRP 工具用量至少將近三年來首次跌破 4,000 億美元。

RRP 工具體現的過剩流動性下降令人關注，在融資市場開始崩盤之前，Fed 將縮表的 QT 行動持續到什麼程度。在 3 月貨幣政策會後的發布會上，鮑爾重申將放緩縮表的速度並表示放慢 QT 將「很快」發生。

目前華爾街普遍預估，Fed 將在本周三貨幣政策會議結束後宣布放緩縮表的計畫，只不過對於何時開始放緩，預測各不相同。

Fed 先前表示正在留意 RRP，判斷市場是否有充足的流動性。而如果累積了大量現金的短債投資者將資金存入 RRP 帳戶，可能導致 Fed 對流動性失去清晰的認識，結束 QT 的情況將變得混亂。美銀的 Cabana 稱，以 Fed 判斷 RRP 的邏輯，可以認為鑑於供需失衡或許 Fed 應該將 QT 維持更久。

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