名基金經理人Kass列四大警訊 看空美股

美股過去兩年火力全開，標普 500 指數今年飆升 49% 且屢創新高，多頭和空頭正爭論，美股漲勢將持續，或將進入大幅修正。知名避險基金經理人 Doug Kass 加入看空行列，警告股市估值已被嚴重高估。

據《TheStreet》，看多美股者預估，聯準會（Fed）今年可能降息兩次，以刺激經濟並提升企業獲利。同時指出，企業獲利正在增加。FactSet 數據顯示，標普 500 指數第一季每股獲利年增 5.9%。

但並非所有人都認同此樂觀前景。看空者認為，美股獲利預估被過度高估。據 FactSet 數據，截至 6 月 14 日，標普 500 指數的預估本益比為 21，遠高於五年平均值 19.2 和十年平均值 17.8。

看空者也預期聯準會將「更長時間」維持較高利率。聯準會官員的最新預測中位數為今年只降息一次。較高的利率不利於經濟，糟糕的經濟不利於獲利，糟糕的獲利也不利於股票。

自 1970 年代展開職業生涯的名經理人 Kass 深度觀察市場，並提出以下四項看空美股的原因：

一、 美股頭重腳輕

他認為，「股票表現一直頭重腳輕，五間大型科技公司的回報率出現偏差。」

這五大科技股為搜尋引擎龍頭 Alphabet、零售兼科技泰斗亞馬遜（Amazon）、社群媒體巨擘 Meta Platforms、軟體巨頭微軟（Microsoft）及半導體之王輝達（Nvidia）。

Kass 表示，「輝達占標普指數 2024 年業績的 35%，而其它四間公司則占年度報酬的 26%。自 1960 年代以來，還沒有五支股票對市場報酬的貢獻如此之大。」

二、依賴大科技股

Kass 指出，「企業獲利表現也依賴大型科技公司。」

第一季在沒有七大科技股的情況下，企業獲利下降了 2%。

此外，他認為「獲利預期不切實際」，遠高於歷史平均。

三、估值是個問題

Kass 引述了經濟學家 David Rosenberg 的說法表示，自去年 10 月以來，2025 年的獲利預測已調升 2.6%。

Rosenberg 指出，標普 500 自那時以來上漲了 26%，「相當於獲利預期增長 10 倍。這一直是一個由本益比驅動的市場，絕不是由獲利驅動的市場。」

四、股票已被高估

Kass 表示，「股票很少像今天這樣，相對於利率被如此高估。標普 500 的股息殖利率僅 1.32%，相比之下，6 個月期美國公債殖利率為 5.37%。股票風險溢價處於近二十年來最低水平。」

股票風險溢價是投資股票市場相對於公債所提供的超額報酬。這只是個推測，因為沒人知道股票和債券的未來走向。