日元逼近40年低點 政策分歧與利差交易續重壓 分析預測反彈時機

日元兌美元匯率接近 40 年來低點，而且日元貶值似乎沒有任何緩解跡象。這是日本銀行（BoJ）與其已開發市場的同行——特別是美國的聯準會（Fed）之間貨幣政策分歧所造成。兩國之間的利率差距，推動了利差交易，進一步壓低日元。雖然日本消費物價有所回穩，但經濟增長依然疲軟，分析認為日元今年難以走強，但 2025 年後可能因政策趨同而回升。

據《巴倫周刊》，日元兌美元匯率周三（26 日）跌至近 161，該水平上次出現是在 1986 年。光是在今年，日元兌美元就已下跌 14%。這是日銀過去透過出售外匯儲備進行干預以支撐日元的水平，但周三不見干預跡象。

日元疲軟原因在於，日銀才剛開始鬆綁強力的貨幣刺激政策，而聯準會和其它央行已進入升息周期多年。要逆轉這趨勢，可能需要聯準會降息及日銀進一步升息。

利差交易打壓日元

日銀最近採取的貨幣政策正常化措施，包括終結負利率，並結束非常規的殖利率曲線控制購債計畫。在經歷了八年的負利率之後，日銀在 3 月將短期利率目標區間上調至 0% 至 0.1%。

但這一切都被聯準會自 2022 年開始的升息所掩蓋，自 2023 年 7 月以來，聯邦基準利率從略高於零上升至 5.25% 至 5.50% 區間。兩國的債券殖利率反映了分歧：美國 2 年期公債殖利率為 4.75%，而日本 2 年期公債殖利率僅 0.31%。

如此巨大差距促成了所謂的利差交易受到歡迎，給日元帶來了壓力：日本投資人和機構以低利率借入日元，將其兌換成美元——拋售日元——並買進殖利率更高的美國公債，從中賺取殖利率差。對於看好低估值的日本股票或其它資產的投資人來說，日元進一步疲軟的可能性可能令人卻步。

法國興業銀行（Société Générale）策略師 Kit Juckes 指出，「價值投資人被利差交易者趕走，而要趕走他們的唯一方法可能是聯準會降息（可能不只一次）。日銀即將迎來一個漫長的夏季，或許還有一個漫長的秋天。」

與日銀不同，聯準會並沒有設定美元的特定水平或區間。主要負責貨幣政策的是美國財政部。

日銀宣布干預可能會使日元短期內上漲，但利率差異不會這麼快就消失。

德意志銀行（Deutsche Bank）宏觀策略師 Alan Ruskin 表示，「日元已大幅下跌，但我們認為 2024 年日元走強的理由也不多，目前沒有跡象表明日銀會採取大動作，其重點仍是確保通膨持續達到 2% 的目標，而近期一些波動則需要耐心對待。」

政策趨同日元可望回升

日本 5 月消費者物價指數與去年同期相比增加 2.8%，高於 4 月的 2.5%。美國的通膨率約為 3%，但較 2022 年 7% 以上峰值有所下降。美國的經濟增長也更強勁，太平洋彼岸的資產表現更優異。

日經 225 指數在 2 月創下 1989 年以來歷史新高，但自那之後變動不大。對美國投資人來說，日元下跌抵消了 2024 年該指數 18% 的大部分漲幅。標普 500 指數今年迄今上漲了 15%。

日元走弱使日本製造的商品和服務更具競爭力，可能透過增加出口需求來提振經濟增長。但如果這些出口的利潤之後再投資於國外的金融資產，這對日元價值沒有幫助。

日銀政策正常化並沒有引發大量資金回流日本和日元計價資產。資本流向報酬最高的地方，而外國投資機會和收益仍比在日本更有利。

Brown Brothers Harriman 全球貨幣策略主管 Win Thin 認為，日元疲軟不會對全球債券市場產生外溢效果。「目前，這是日本自己的問題。他們實行寬鬆的貨幣政策，所以結果自然是貨幣走弱。」

依賴數據的聯準會下一步可能是降息，而日銀將採取更多措施走向正常化，包括進一步升息和量化緊縮。這些是日元可持續上升的必要條件，但不會很快就實現。

德銀的 Ruskin 表示，「我們預期日元在 2025 年及之後會走強。屆時，聯準會和日銀的立場會有有所趨同，這可能會鼓勵日本投資人將其龐大的外國資產回流。」