24 年上半年即將在加密市場的回調與盤整中結束。在本輪周期中，BTC 受 ETF 的影響快速上漲，以及山寨幣的表現相對一般，大量踏空 BTC 的散戶時常抱怨「沒有參與感」。

隨著市場繼續回調和盤整，尤其是大量山寨幣幾乎跌去半年來的漲幅，新的機會可能在悄然孕育。

本文結合了市場熱點以及對未來趨勢的洞察，盤點我們認為下半年值得關注的賽道與標的，觀點僅代表當前想法。

01 宏觀視角：牛市大機率還未結束，風險和機遇並存

在本輪周期初始階段，ETF、BTC 減半、降息三大核心驅動力已經深入人心。

從去年 10 月份某知名媒體報導「ETF 獲批」的烏龍鬧劇點燃市場，到 1 月上旬 BTC ETF 正式通過，對於 ETF 的預期差主導了整個市場的走向和博弈；

4 月的 BTC 減半在當時的地緣衝突影響下，並未對市場造成劇烈的波動。

隨著前兩個核心驅動力的落地，兩者很難再成為後續引爆市場的燃料。

因此，圍繞降息預期的炒作和降息對流動性的改善將是加密市場後續爆發的最大外部驅動力。

對於大部分加密投資者而言，或許等待每次核心數據的公布而賺取短期波動的利潤並不是主要的獲利方式，因此我們僅僅需要明確，在更長的時間跨度中，市場仍然有可以期待的降息利多，這足以表明牛市大機率還未結束，回調和盤整意味著機會的孕育。

對比本輪和上輪的盤整幅度，我們可以看到目前的 BTC 在技術形態方面似乎呈現了令人恐慌的「M 頂」，但回調程度遠不及上輪首次沖高後超過 50% 的回調幅度，從盤整時間來看也遠短於上一輪。

從風險的角度看，BTC 的回調深度相對上輪較小，在疊加外部利空的情況下可能進一步下探，測試更低的支撐位置；

從機會的角度看，「M 頂」的形成時間短、幅度小，降息預期的存在，也預示着市場大可能仍在為下一次攀升蓄力，且市場在 55000 左右遇到了支撐。

長遠的機會大機率存在，籌碼的成本和本金的保存將是決定下一波殖利率的決定因素。

02Meme：本輪最具賠率的賽道

2.1 賽道背景與核心邏輯

$DOGE 和 $SHIB 等 Memecoin 的造富神話在行業經久不衰，也是大量用戶選擇進入 Crypto 的契機。

Memecoin 在本輪周期中的地位進一步凸顯，從資產市值和交易量規模上都已經逐漸發展成了 Crypto 的核心賽道之一。

Meme 的資產總市值已經超過 500 億美金，伴隨著超過 40 億美金的交易量。

我們還能夠從 Memecoin 的排名發現，$DOGE 和 $SHIB 之後的 Meme 都是本輪周期的新星，這進一步佐證了 Memecoin 在本輪周期的優異表現。

從賽道的回報率來看，Memecoin 也是整體回報最高的賽道，力壓 RWA、AI、DePIN 等熱門敘事。

Memecoin 在本輪備受投資者追捧的核心原因在於 Meme 的賠率相對更好。

散戶更容易拿到早期籌碼：隨著加密行業一級投資市場的膨脹，VC 機構對項目估值的抬升在某種程度上擠壓了散戶的利潤空間。相比之下，Meme 的籌碼分配相對 fair，散戶有更多機會拿到更多籌碼，因此在價格上的劣勢能夠被顯著降低。

估值無限制，想象空間大：絕大部分 Memecoin 並沒有核心業務，估值全憑藉市場想象。

共識門檻低：Memecoin 承載的內容更加淺顯易懂，不要求投資者儲備大量基本面知識，能夠容納最廣大投資者的共識；此外，Memecoin 能夠實時捕捉現實中的各種熱點，持續吸引注意力和資金

Meme 的風險在於代幣供給數量過於龐大，投資者難以尋找確定性的標的，同時 Memecoin 的波動劇烈，高收益的同時也伴隨著極高的風險。

2.2 關註標的

Memecoin 難以估值和從其他角度分類，因此下面將從目前市值角度挑選具有賠率的 Memecoin 進行分類。

相比老藍籌 $DOGE 和 $SHIB，本輪周期崛起的新藍籌 Meme 具有更好的機會。

2.2.1 藍籌級別：$PEPE, $WIF

$PEPE 作為本輪周期表現最亮眼的 Memecoin 之一，在本輪的價格表現極為強勢。

就 $PEPE 本身的符號而言，作為在各大社交媒體廣為流傳的 Meme，具有極高的辨識度。

從拉盤共識和文化共識兩個角度出發，$PEPE 都是當之無愧的 Memecoin 投資首選。

此外，$PEPE 目前的市值約 53 億美金，達到巔峰時期的 $DOGE 或者 $SHIB 的市值水平具有一定的賠率和市場接受度。

$WIF 作為 Solana 最具代表性的 Memecoin 之一，也在本輪周期取得了亮眼的表現。

戴帽子的形象深入人心，衍生出了各種其他戴帽子形象的 Memecoin。

$WIF 在下跌後經常表現出的強勢反彈也成為了眾多投資的抄底首選標的。

2.2.2 中小市值：$DOG, $BOME

$DOG 作為符文賽道的龍一，在未來極有可能隨著 BTC 的上漲而爆發。

符文作為銘文的迭代升級方案，有一定機率在未來復現銘文的 fomo 效應，散戶的熱情更容易激發。

此外，新資產的標籤，未落地的上所預期，也可能成為驅動 $DOG 上漲的核心因素。

$BOME 同樣是這個周期的代表性資產，3 天上幣安打破記錄並超過 10 億美金市值，開啟預售打款新風潮，在投資者心中具有重要的地位。

$BOME 仍然是屬於 PEPE 類的文化，現在市值約為 $PEPE 的十分之一，雖然出道即巔峰，但並未開啟二次行情，因此 $BOME 具有一定的爆發潛力。

03AI /DePIN：搭乘 AI 發展東風

3.1 賽道背景與核心邏輯

ChatGPT 的爆火徹底引爆了整個 AI 行業，AI 對人類的影響已經被拔高到了「第四次工業革命」的級別。AI 的爆火正通過數字經濟和硬體需求兩個核心邏輯直接且深刻地影響着加密行業。

隨著 AI 對人們日常工作生活的滲透率不斷提高，算力問題不斷凸顯，市場對英偉達這樣的算力公司不斷提高定價。

算力設備同樣也是加密行業的核心支柱，在 AI 爆火之前，加密行業對算力的需求一度早就了英偉達的高速發展期。

隨著加密行業的發展，算力開始過剩，AI 逐漸成為了這部分閒置算力的需求方。

此外，AI 的任務執行、資源分配以及數據要素的投入等行為完全在數字世界發生，其背後的利益分配難以在傳統的框架下清晰界定，本文暫且稱為數字經濟糾紛。

加密行業具有的記賬、Proof of work 等特性天然能夠被用來解決這種數字糾紛，來協調 AI 軟體、硬體背後的利益糾紛。

AI 的爆火恰好給熊市中的 Crypto 帶來了明確的發展方向，各種分布式 AI 算力、算法等項目應運而生，構成了現在的 AI/DePIN 賽道。

隨著 AI/DePIN 賽道與 AI 的綁定不斷加深，英偉達、OpenAI 等公司的行為開始影響相關代幣的市場。隨著 AI 技術的進步的熱點的誕生，加密行業將跟隨著 AI 市場的趨勢和熱點共同發展。

3.2 關註標的

目前，Crypto x AI 的項目已經滲透到 AI 的各個環節，下面將從算力供給、算法、AI 經濟三個方面分析值得關注的標的。

3.2.1 算力供給

目前我們使用的 AI 產品依賴於底層的大語言模型，而大語言模型的構建依賴於底層的 GPU 計算，加密行業既具有算力設備的儲備，還可以通過區塊鏈激勵來構建算力市場，從而為 AI 提供額外的算力來源。

分布式、閒置算力等關鍵詞是加密行業提供算力的特徵，對應的核心敘事是成本的降低。

3.2.1.1 Arweave/AO

Arweave 作為老牌儲存項目，憑藉着優秀的生態和儲存性價比，穩占儲存賽道頭部玩家的位置。

隨著 Arweave 推出計算平台 AO，Arweave 正式進軍分布式計算市場，正式成為算力概念代幣。

與其他算力項目相比，AO 可以天然利用 Arweave 現成的儲存優勢，實現計算層和儲存層的高度協同，這對於計算鏈上大模型是至關重要的。

此外，AO 在並行計算、消息傳遞等方面進行了激進的設計，為 AO 帶來了相對於其他分布式計算項目更強的性能。因此，AO 在算力層面實際上具有著天然的優勢。

AO 平台的上線以及相關的公關活動（PR）共同推動了 $AR 價格的上漲，這足以看出市場對於 AO 的認可。

隨著 Crypto x AI 的持續發展，$AR/AO 將成為最具潛力的 AI 代幣之一。

3.2.1.2 io.net

近期上線幣安的 io.net 是目前當前賽道的當紅炸子雞。io.net 是一個去中心化的 GPU 網路，旨在為機器學習應用程序提供巨大的算力。

他們的願景是通過從獨立數據中心、加密礦工和 Filecoin 等項目組裝超過一百萬個 GPU 來解鎖公平的計算能力訪問，讓計算更具可擴展性、可訪問性和效率。

io.net 提供了一種完全不同的雲端運算方法，利用分布式和去中心化模型，為用戶提供更多的算力控制和靈活性，其服務無需許可且成本低廉。

據 io.net 官方稱，他們的算力比如亞馬遜 AWS 這樣的中心化服務商低 90%，所有這些因素的結合使 io.net 成為去中心化提供商中的佼佼者。

3.2.2 算法

3.2.2.1 Bittensor

Bittensor 是一個去中心化網路，將全球的機器學習模型連接起來，通過協同多個專業化的 AI 模型，提高了解決複雜問題的準確性和效率，這種方法融合了各模型的獨特優勢，產生了更加精確和全面的結果，相較於傳統的單一模型方法，效果更為出色。

Bittensor 還通過打造生態的方式來獲得可拓展性，目前其能夠容納 32 個子網來適應各種垂直場景的服務。

Bittensor 在算法和生態上的實踐具有較強的創新性，充分利用去中心化激發了 AI。目前市值接近 60 億，是一個相對穩妥的標的。

3.2.3 AI 經濟

3.2.3.1 Artificial Superintelligence Alliance($ASI)

ASI 是由 Ocean Protocol($OCEAN)、SingularityNET($AGIX)，以及 Fetch.ai($FET) 三個在相關領域深耕多年的 Crypto x AI 項目合併而來。

三個項目合併之後將建立名為為 Superintelligence Collective 的團隊，首席執行官由 SingularityNET 創始人 Ben Goertzel 擔任，三個項目仍然作為獨立實體營運，但將在共享的 $ASI 代幣生態系統和 Superintelligence Collective 的營運中密切合作。

在三家團隊發出的合併公告中，沒有介紹太多關於合併後將開展的新業務。

根據 Ben Goertzel 在其社交平台表示，合併之後，未來工作方向將圍繞 AGI (通用人工智慧) 和 ASI (超級人工智慧) 展開，這也是合併代幣名稱為 $ASI 的原因。

代幣轉換資訊：

· Fetch.ai 的代幣 $FET 將以 1：1 的比率轉換為 $ASI

· SingularityNET 的 $AGIX 和 Ocean Protocol 的 $OCEAN 將以約 1 ：0.433 的比率轉換為 $ASI

· $FET 作為聯盟的基礎代幣，將直接更名為 $ASI，並將額外鑄造 14.8 億個代幣，其中 8.67 億 $ASI 分配給 $AGIX 持有者，6.11 億 $ASI 分配給 $OCEAN 代幣持有者

Fetch.ai 在 AI 代理方面已經擁有較為成熟的經驗，2 月 20 日，德國電信宣布與 Fetch.ai 基金會達成合作，成為 Fetch.ai 首個企業盟友，同時德國電信子公司 MMS 也將作為 Fetch.ai 驗證者。

Fetch 還在在本月初宣布推出規模達 1 億美元基礎設施投資項目「Fetch Compute」，將部署 Nvidia H200、H100 和 A100 GPU，以創建一個可供開發人員和用戶利用計算能力的平台。

而 Ocean Prtocol 則在去中心化數據共享、訪問控制和支付方面構建了許多模塊服務。據介紹，其 Predictoor 產品自推出以來六個月銷量就已超過 8 億美元。

SingularityNET 是這三個項目中合併之前在 AGI 方向探索最多的一個，其 AGI 團隊與合作夥伴 TrueAGI 與 OpenCog 社區自 2020 年起專注於開發 AGI 框架 OpenCog Hyperon，SingularityNET 還將在今年推出去中心化人工智慧平台，以創建一個適合運行 AGI 系統的基礎環境為宗旨。

由三個深耕許久的實力項目合併而來的 ASI 可謂是強強聯合的產物，配合業務和經濟系統的協同，ASI 有望在 Crypto x AI 領域取得新的引領地位，同時最大化程度捕獲外部 AI 技術發展帶來的「注意力」增量。

04RWA：區塊鏈大規模應用的必經之路

4.1 賽道背景與核心邏輯

RWA 是讓區塊鏈與現實世界緊密相連的關鍵賽道，在長期看是區塊鏈大規模應用的必然要求，在短期，則能夠為加密市場和現實市場引入大量的資金和流動性。

RWA 涉及將缺乏流動性的現實資產代幣化後引入加密市場，引入的 RWA 資產對加密市場意味著更多現實資產的價值支撐，帶來潛在的溢出資金，同時 RWA 中的生息資產也能夠為加密市場提供增強收益；

對於傳統資產而言，則獲得了一種新的清算方式，使得缺乏流動性的資產能夠被套利或迅速清算。

BTC ETF 帶來的資金流入已經充分顯示了行業外資金對加密市場的興趣。隨著 RWA 賽道出現有代表性的案例，賽道將進一步爆發。

4.2 關註標的

4.2.1 Ondo Finance

Ondo Finance 是一個 RWA 的去中心化金融平台。通過區塊鏈技術，Ondo Finance 為機構投資者創建了透明的投資基礎設施，致力於成為鏈上的投資銀行，提供包括債券、房地產和商品在內的多種 RWA 產品，滿足不同投資者的需求。

隨著 RWA 市場的快速增長，Ondo Finance 作為行業的先行者，具有巨大的發展潛力。

其透明和高效的投資平台將繼續吸引更多的機構投資者，進一步推動市場的發展和成熟。

4.2.2 Swarm Markets

Swarm Markets 是一個提供傳統金融數字化和交易解決方案的區塊鏈平台。

它將包括美國公債和股票在內的實物資產進行加密，並提供合法的交易基礎設施。

Swarm Markets 是全球首個獲得 BaFin（德國聯邦金融監管局）許可的 DeFi 平台，確保其營運符合金融市場的監管標準。

隨著越來越多的傳統金融資產被代幣化，Swarm Markets 的合規和多樣化交易平台將在未來獲得更多的市場市佔率。

其創新的金融解決方案將繼續吸引機構和零售投資者，推動平台的持續發展。

05Social：用戶增量潛力與生態孕育

5.1 賽道背景與核心邏輯

無論在 Web2 還是 Web3，社交都是最為重要和核心的賽道。

對於行業來說，社交能夠通過用戶間自有的關係 onboard 新用戶與留存用戶；

對於各類服務和應用來說，社交也同樣發揮着增長、留存、增加用戶粘性的重要功能。

當前，Web3 行業的滲透率仍然有待提高，用戶留存與粘性的增加也是其面臨的核心問題之一，社交就是解決上述問題的主要方案。

在以往的周期中，大量的社交類項目已經做了嘗試，但並沒有跑出現象級的應用。

在本輪周期中，各類降低用戶門檻的技術、保障性能和體驗的基礎設施已經空前成熟，社交賽道大可能能夠在本輪周期中跑出大機會。

5.2 關註標的

5.2.1 Ton 以及生態內項目

TON (The Open Network) 作為社交巨頭 Telegram 官方唯一支持的公鏈，依託 Telegram 龐大的 9 億月活躍用戶，已經從支付、社交和小程序等多方面打造了獨特的敘事。

TON 無需增加用戶遷移成本，利用 Telegram 現有的社交網路，TON 能夠以 Web3 的方式重構 Web2 的商業模式。

目前，TON 生態仍然處於早期建設階段，但已經湧現出來 Notcoin、Catizen 這類超高流量的項目，展現出了背靠 Telegram 的龐大 userbase。

因此，TON 及其生態在未來將大機率進一步激發 Telegram 的用戶活力，孕育更加繁榮的生態。

5.2.2 Farcaster

Farcaster 是一個去中心化的社交網路協議，利用智能合約和混合儲存技術實現用戶之間的社交連接、內容分享和數據所有權，同時支持多樣化和靈活性的客戶端和應用程序開發。

Farcaster 並非新的社交項目，而是久經市場考驗最終跑出來的龍頭。

Farcaster 在去年 10 月剛剛開放註冊，今年憑藉着數據、生態和融資方面的多重進展博得了市場關注，坐穩了社交賽道龍頭的地位。

5.2.3 UXLINK

UXLINK 是主打熟人社交的 dApp，依託 Telegram 提供的良好體驗和「熟人關係裂變」的清晰思路，UXLINK 在數據上取得了顯著成績。在牛市後半場，UXLINK 將有巨大潛力實現用戶的爆發。

06LSD/LSDfi：增量資金的落腳點

6.1 賽道背景與核心邏輯

LSD/LSDfi 是構建 ETH 生態基礎收益的核心組件。隨著 ETH ETF 通過在即，我們預期大量資金將流入 ETF，推動 ETH 價格的上漲，LSD/LSDfi 將大有可能迎來業務的增長點，成為增量資金直接帶動的板塊。

6.2 關註標的

6.2.1 Lido/Rocket Pool

作為兩個龍頭 LSD 玩家，其品牌已深受大戶信賴，其在 ETH 質押增量中大機率能夠占據絕對的市場市佔率。

6.2.2 Ether.fi

Ether.fi 是一個完全自託管和去中心化的 LSD 協議。與其它流動性質押協議不同的是，ether.fi 允許參與者在代幣質押時保留對其密鑰的控制，並且可以隨時退出驗證器以收回他們的 ETH。

在保證完全自託管的同時，ether.fi 還能自動將用戶的存款再質押給 Eigenlayer 來獲取收益，進一步保障用戶的經濟利益。

憑藉着完全自託管和 EigenLayer 保證的殖利率，Ether.fi 也具有巨大的潛力在下一輪賽道增長時捕獲顯著的市場市佔率。

6.2.3 EigenLayer

作為 Restaking 的開創者，EigenLayer 推動 LSD 進入了 LSDfi，進一步為以太坊生態疊加了一層收益來源。

圍繞 EigenLayer 構建的 LST 生態也必將享受 ETH ETF 帶來的增量紅利。EigenLayer 代幣分配目前已經確定，正式上線應該不會太遠。

6.2.4 Renzo

Renzo 是一個基於 EigenLayer 的再質押協議，旨在簡化最終用戶重質押的複雜流程。

它通過引入流動性重質押代幣 ezETH，使得質押者無需擔心營運商和獎勵策略的主動選擇和管理，提供更高的收益和流動性。

作為 LRT 生態的重要項目，且有 Binance 的投資背景，Renzo 目前的市值具有一定的吸引力。

6.2.5 StakeStone

StakeStone 是一個綜合性的 LSD/LSDfi 項目。StakeStone 通過整合主流的質押池、Re-Stake 以及 LSD 的藍籌 DeFi 策略收益，為所有需要 LSD 流動性的協議提供一種高度適應的質押收益基礎資產。

用戶可以通過質押 ETH 獲取 STONE 代幣，進而獲得原生質押和藍籌 DeFi 策略的收益。

此外，StakeStone 還支持多鏈操作，進一步提高了流動性和適應性，在支持新生態，獲取早期獎勵方面具有獨特的優勢。

作為 Binance 投資的項目，StakeStone 在發幣後有一定的上 Biancne 預期，配合業務的增長，StakeStone 是較大的潛力機會。

6.2.6 Karak

Karak Network 是一個再質押（Restaking）網路，與 Eigenlayer 等再質押項目類似，同樣採用積分模式來激勵用戶再質押，從而獲取多重收益。

2023 年 12 月，Karak 宣布獲得了 4800 萬美元的 A 輪融資，由 Lightspeed Venture Partners 領投，Mubadala Capital、Coinbase 等機構參投，其中 Mubadala Capital 是阿布扎比第二大基金，本輪融資 Karak 估值超過 10 億美元。

強大的團隊實力加上亮眼的投資背景，預示着 Karak 具備着與 EigenLayer 掰手腕的實力，也將產生對應的機會。

6.2.7 Pendle Finance

Pendle 通過引入收益代幣化和交易，拆分了生息資產的波動和本金，為整個 LSD 帶來了新的參與範式。

Pendle 的多抵押池和風險管理功能使用戶能夠更有效地管理風險並對沖潛在的損失，從而減少了 DeFi 市場中的波動性和風險。

隨著 ETH ETF 的通過，大量資金將流入 ETH，推動 LSD/LSDfi 生態的發展，Pendle 作為該生態的一部分，有望從中受益。

07BTC 生態

7.1 賽道背景與核心邏輯

BTC 生態的爆發是本輪周期最亮眼的特徵之一。銘文激發了市場對 BTC 生態的熱情，BTC L2 與各種資產如雨後春筍般出現，BTC 質押/再質押在 ETH LSD/LSDfi 和 BTC 生態資產的爆火中占據了一定的市場位置，符文作為新的生態資產類型，也在減半時大放異彩。

這些嘗試背後有一個共同的出發點：讓大量的 BTC 資金活躍起來，打造更加繁榮的生態。

然而，隨著 BTC 的回調，以及銘文的造富拉高了市場預期，目前的 BTC 生態相對沉寂。

隨著市場好轉，我們相信 BTC 生態會再次跑出現象級的生態資產，帶來巨大的機會。

7.2 關注機會

7.2.1 符文：$DOG

分析見 Meme 板塊。符文的預期受銘文的影響，市場表現可被稱為「出道即巔峰」。$DOG 作為符文板塊龍頭，在具有賠率的同時，也有一定的防守屬性，因此符文板塊暫時只推薦 $DOG。

7.2.2 其他

大量 BTC L2 並未形成活躍的生態，BTC 質押相關機會仍不明朗，我們推薦等待市場做出選擇。

08 總結與展望

加密市場不再是一個單獨的市場，而是在逐漸融入到現實經濟當中。分析加密市場的機會時，我們愈發感受到行業外部驅動因素的重要性。

在市場變化和調整時，核心需要先明確我們處在一個周期的什麼位置，哪些內部和外部因素在驅動着下一輪小周期。

在市場的盤整和回調期間，我們不應該被恐慌所支配，更值得做的是思考下跌背後的機會。

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