台積電法說仍以利多解讀，股價反應不佳另有外部原因

台積電財務表現與財測
台積電 Q2 財務數據與 Q3 財測，全面超出預期 (No miss)

7 奈米稼動率比預期更高，且 5、3 奈米接近滿載，符合預期，擴產持續營收放量，台積電相對保守的財測，要達高標沒有太大問題，主要改變基本面的還是「AI 建置後的變現」，CSP 廠商財報若主動或被動地提到資本支出減少，就會影響較中長期的投資支出與 AI 需求，並且反映在估值面

AI 伺服器仍是最為穩定的成長表現，另外對應 Q2 MAC 新機與 AI PC 發布，有明顯增長，至於手機則是進入 Q2 最淡季。迎接 Q3 iPhone 拉貨旺季，成為 Q3 營收季增的關鍵，另外 H200 仍是主要貢獻，B100 預計 9 月少量出貨。

公司營運說明彙整
1.Q3 毛利率將提升 1.3% 至 54.5%
原因 2 正 3 負，主要原因是第三季的整體產能利用率較高，以及更好地優化成本提生產力；負面原因是即受到 N3 量產持續稀釋、N5 與 N3 的設備轉換成本，以及台灣電價漲價影響。

2. 關於資本支出，2024 原計畫 280~320 億美元，調整為 300~320 億 (經歷半年，往上緣靠攏，用詞是 narrowing)；其中 75% 用於晶圓代工、15% 特殊製程相關技術、10% 先進封裝

3. 調高未來 4 年 guidance，全年營收成長上調 (low 20th % to mid 20th %)

4. 關於下世代的先進製程: N2、A16 持續領先，幾乎所有 AI 創新業者都跟台積電合作中；預期 N2 前兩年的量產規模大過於 N5、N3；N2 將在 2025 量產，並且延伸製程 N2P 2026 下半年量產 (同功耗下效能優於 N2 5~10%)，將支援 HPC 與手機 AP 晶片採用。

A16(採用超級電軌，晶背供電方案的延伸)，但未提及明確量產時間。
外部因素: 政治面影響外匯賣壓、歐美股市弱勢震盪延續

從台指期的 30K 來拆解時間段的影響 (夜盤連動性高、日盤則部分連動):
1. 法說會召開到結束 (14:00~17:00)，實際上 ADR 夜盤向上漲幅增加、台指期開高 100 餘點反應 (反映法說會為基本面利多)
2.17:25 台積電期貨開盤，竟然只開在平盤，使得 ADR、台指期向下急挫修正 (推測因近月期貨有時間到期壓力，考量月底尚有美國科技股財報公布，且前一日重挫，法人若採取低接，會更傾向用現股)
3.20:45~ 歐洲央行公布持平的利率決策，與發表延續的鷹派降息論調談話 (上週已說明)，歐股重挫、美股則是漲多的道瓊、羅素 2000 拉回，科技股弱勢震盪過程中，逐步止跌。
4.09:00~ 目前台灣的高股息 ETF 影響太大，容易形成當日 助漲 / 助跌的被動式籌碼追價，因此開在盤下，中大型股一路壓盤震盪，影響指數，此時台積電即使一度撐盤，也難逃指數壓力無法站回日均價。

事實上，筆者對台積電本次法說的表現是相當認同，給予利多肯定，並且事前的政治面因素，在法人問答也有被問，公司巧妙地回應目前沒有任何海外計畫的改變 (畢竟川普選情穩，但還沒上任，沒有政策實質轉變前不可能提前改變)。股價的弱勢，從公司外部因素來解讀短線殺盤會較為適合。消化川普勝選機率大增的短線資金挪動後，加上台股出現 1 個開平盤附近的交易日，會有助於扭轉短線恐慌連跌。

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）
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