【景順投信】由於地緣政治緊張局勢加劇，主權投資者轉向新興市場

● 地緣政治緊張局勢成為主權投資者的首要關注問題，再加上部分主要市場選舉在即，促使主權投資者加強地域多元化及「避險」資產投資。
● 大國之間的競爭為新興市場創造機會，包括吸引投資及受益於「近岸外包」(near-shoring) 等趨勢。
● 「利率於更長時期保持高點」的前景加強了上市股票及私募信貸的吸引力。
● 能源轉型成為長期投資的優先主題。

根據第十二份年度《景順全球主權資產管理研究》（連接）顯示，地緣政治緊張局勢超越通膨成為主權投資者的首要關注問題，而且讓主權投資者對新興市場的投資興趣增加。

83% 的受訪者認為，地緣政治緊張局勢是明年全球增長的主要風險，高於 2023 年的 72%，反映出對大國之間競爭和潛在貿易中斷的擔憂。主權財富基金將新興市場視為潛在受益者，認為近岸外包等趨勢為其帶來機會。因此，67% 的主權財富基金預期，未來三年新興市場表現將與已開發市場看齊，甚至領先後者。  

主權財富基金的平均報酬也較去年 (-3.5%) 大幅改善，達到 7.2%。去年是自 2013 年調查開始以來，主權財富基金首次出現負報酬。

景順的本項研究已成為主權投資者活動的指標，研究深入探討了 140 位首席投資總監、資產類別主管及高級投資組合策略師的觀點，他們分別來自 83 檔主權財富基金及 57 家央行，旗下管理的資產總額達 22 兆美元 *。  

新興市場將受益於多極化世界

主權財富基金認為大國之間的戰略競爭可能為新興市場創造機會，包括吸引投資、創造新的夥伴關係及在全球舞台上發揮經濟和政治影響。

過半數 (54%) 受訪者預期當前競爭格局將有利於新興市場，認為新興市場將受惠於主要經濟體為加強全球供應鏈及跨多地製造和採購策略而形成的「近岸外包」等趨勢，而對此持反對觀點的僅 12%。主權財富基金表現出參與這些機會的興趣，參與方法為直接投資這些市場的公司，或投資在這些市場開拓業務的跨國公司。 

然而，主權財富基金的投資方法愈發因地制宜，會考慮這些市場獨有的風險與機會，並反映出各個市場在日益複雜及互相關聯的地緣政治格局中的定位。在新興市場中，亞洲（中國除外）整體被視為最具吸引力的地區，尤其印度因其龐大的國內市場、不斷增長的中產階層及日益增加的全球競爭力而受到額外關注。拉丁美洲也備受關注，尤其受到中東及亞洲基金重視，其中墨西哥及巴西被視為美國近岸外包的主要受益者。中國市場方面，主權財富基金對監管調整及地緣政治因素保持關注，但中國仍然是一個龐大且重要的市場。

新興市場方面，新興市場債被主權財富基金視為分散投資組合的一個具吸引力的資產類別。該資產類別與已開發市場債券之間的利差具有吸引力，為投資組合收益提供上漲潛力。與此同時，很多重要的新興市場改善了經濟基本因素並進行了政策改革，提高了自身信譽，從而減輕投資這些市場的相關風險。主權財富基金將印度視為投資新興市場債最具吸引力的地點，其中 88% 有意增持印度債，高於 2022 年的 66%，反映對該國經濟前景的信心增強。

景順亞洲（日本除外）行政總裁 Martin Franc 表示：「在本年度的研究中，受訪者表示仍面對複雜的投資格局，其中最直接的是地緣政治風險，但氣候變化及公共債務日益增長造成的影響亦十分顯著。隨著通膨逐步回落至央行的目標水準，這些長期風險會變得更? 突出。同時，過去一年主要市場的選舉亦證明了結果難以被預測，此類不確定因素明顯影響投資者情緒。至少在世界主要經濟體的政治及政策前景更為明確之前，我們預期投資者在此環境下應會保持審慎。」

不明確的全球環境增添黃金吸引力

各國央行也感受到地緣政治的影響，正愈來愈多轉向黃金，以實現儲備多元化並分散各種風險。

超過半數 (56%) 央行認為，央行儲備的潛在武器化使黃金更具吸引力，而同時 48% 認為不斷增加的美國債務水準加強了黃金的吸引力。

各國央行也尋求在未來兩年增加儲備，其動機不僅是因為長時間的地緣政治緊張局勢，亦因為主要市場選舉在即。各國央行正在關注選舉結果的潛在影響，包括引發市場波動、貨幣波動及投資者情緒變化。因此，53% 表示有意在未來兩年增加儲備規模，僅 6% 希望減少儲備。

「利率於更長時期保持高點」的前景促使審慎投資槓桿資產類別

景順的研究也揭示了一個普遍觀點，即通膨及利率將保持在比之前預期更高的水準，43% 的主權財富基金及央行預期通膨將高於央行目標，而預期能達到目標的受訪者剛剛過半 (55%)。

整體而言，71% 的主權財富基金及央行預計利率及債券殖利率將長期保持在中個位數左右，這對主權財富基金的長期資產配置計劃帶來了重大影響，因為借貸成本的不確定性，促使主權財富基金更加審慎對待高槓桿及增長型投資。

基礎建設是未來 12 個月最受歡迎的資產類別，淨資產配置意願佔 21%，其次是上市股票 (19%) 及絕對報酬基金／對沖基金 (12%)。相較之下，主權財富基金對現金(-11%)、房地產(-6%) 及私募股權 (-3%) 的投資意願消退。

這種前景也增加了私募信貸的吸引力，使其成為替代傳統固定收益的一項具吸引力的選擇，該資產類別殖利率具吸引力並提供公開市場沒有的機會。超過三分之一 (36%) 的主權財富基金取得比預期高的私募信貸投資報酬，僅 5% 表示該資產類別的表現不如預期。

63% 投資者強調，他們視私募信貸為傳統固定收益之外有吸引力的多元化投資選擇，而且有 53% 認為其價值優於傳統債務。

Martin Franc 補充：「對於主權財富基金而言，『利率於更長時期內保持高點』的環境是一個重大的轉變。自 2007 至 2008 年『經濟大衰退』以來，全球金融環境整體保持寬鬆，部分投資專業人士未曾經歷過高通膨及利率相對限制的時期。我們可以看到，這一動態正在如何改變主權財富基金的投資前景，尤其是在私募信貸方面。這亦影響了上市股票的風險酬報計算。」 

能源轉型是長期投資者的優先主題

能源轉型繼續為主權財富基金及央行帶來挑戰和機會。 

今年的研究顯示，能源轉型被視為愈來愈具吸引力的投資機會，30% 主權財富基金及央行將其視為高度優先的配置主題，另有 27% 持有某種形式的可再生能源及潔淨科技投資。

Martin Franc 提到：「在亞洲地區，我們看到投資者日益將 ESG 因素納入至其投資組合管理選擇當中，甚至會在投資過程中分析實體氣候風險，但他們亦普遍會避免直接從傳統的能源資產中撤資。能源轉型將取決於全球投資者如何面對當前的投資格局。我仍然預期投資者將採取『全盤性』投資方法，可再生能源及傳統能源資產將繼續作為配置組合的一部分，而持續與能源企業保持互動和溝通將是轉型直至最終實現淨零目標道路上不可少的過程。」

這是景順發佈的第十二份主權資產管理研究。2024 年，我們對 140 檔基金進行了訪問：83 位主權投資者及 57 家中央銀行。2024 年主權投資者樣本依三個核心分布指標劃分（主權投資者部門、地區及資產管理規模）。2024 年央行樣本依地區細分。此次研究的實地考察工作由 NMG 於 2024 年 1 月至 3 月之間進行。

* 研究樣本由 NMG Consulting 提供: 截至 2024 年 3 月，樣本總資產為 22 兆美元。

除非另有說明，所有數據均來自景順及截至 2023 年 12 月 31 日。本文件僅包含一般資料，並非認購基金股份的邀約，亦不應被視為建議購買或銷售任何金融工具。此外，本文件亦不構成個別投資者對任何投資策略的合適性的建議。雖然本公司已採取措施，確保文內資料準確無誤，但不擬就任何失誤、錯誤或遺漏，以及任何依賴本文件作出的行動承擔責任。本文件內的觀點及預測將不時轉變，而不會另行通知。另投資人亦須留意中國市場特定政治、經濟與市場等投資風險。本文提及之經濟走勢預測不必然代表基金之績效，基金投資風險請詳閱基金公開說明書。Martin Franc 在文中所述觀點乃根據現行市場狀況作出，將不時轉變，而不會事前通知。有關觀點可能與景順其他投資專家的意見有所不同。