本文資料截至2024 年10 月8 日

TL; DR

·狹義上的預測市場通常不包含傳統博彩和體育博彩，更強調資訊發現和公共決策參考功能

· 預測市場不能保持「正確」，失敗的案例正是由於人們將預測市場給出的機率視為已然的事實

· 加密貨幣為預測市場帶來了更自由的交易金額和更小摩擦的支付體驗

· Polymarket 的用戶畫像和NFT 交易者、meme 玩家等加密原生用戶存在較大的區別，他們通常更年長、不追求極致盈虧比，且有強烈的資訊取得與分析動機

· 預測市場產品的競爭要素體現在如何編排更優質的事件，以及聚集理智的下注者(創作者)。 Polymarket 的競爭優勢在於出圈帶來的注意力 (流動性) 基數

· Polymarket 對交易量激勵和更複雜的交易功能非常謹慎。那些從衍生性商品交易的角度去切入預測市場的新項目，可能會面臨功能錯配帶來的水土不服

· 11 月5 日大選結束之後，Polymarket 預計會面臨大量的流動性撤退，屆時大眾對其選舉成績單的評價、以及Polymarket 下一步的戰略規劃，很有可能會對未來的預測市場產生深遠的影響

崛起：「那個預測市場」

Polymarket 是目前最大的「2024 年美國大選預測市場」，使用者在哈里斯和川普的誰將當選的問題上累計押注了近15 億美元，這一數字將其在Web2 的競爭對手PredictIt, Smarkets 等遠遠甩在身後——後兩者在相同問題上的交易規模分別為3700 萬美元和900 萬美元。

預測市場的概念辨析

廣義的預測市場由博彩和投注市場演變而來，指人們將資金投入某個事件結果的預期上並希望獲得回報。

狹義上的預測市場通常不包含傳統博彩和體育博彩，而是指向更廣泛的政治、經濟、文化事件，強調資訊發現功能，可能為政策制定或公共決策提供參考。這種性質的預測市場至少可以追溯到 16 世紀初的羅馬教皇選舉，1988 年美國總統大選期間推出的愛荷華電子市場 (Iowa Electronic Markets) 是最早的現代電子預測市場之一。

加密預測市場 = 真相機器？

Vitalik Buterin 可能是 Web3 世界最有影響力的預測市場倡導者。早在2014 年，他便將預測市場當作Futarchy (Robin Hanson 設想的一種以投注治國的未來政府形式) 的一種實踐進行了討論；在2020 年的一篇探索“可信中立”機制的文章中，他再次將預測市場作為案例，隨後還提出了一種將極不可能事件綁定下注的預測市場設計；2021 年，他發文系統論述了預測市場的價值支撐以及去中心化的優勢；本週期以來，他更是頻繁公開表示對預測市場的看好，並參投了Polymarket 在今年5 月的B 輪融資。

要理解預測市場背後的理念以及加密人士對其寄予的野望，我們可以從三個小問題出發：

1.預測結果代表了什麼？

2.預測市場到底準不準？

3.加密貨幣為預測市場帶來了什麼？

出於篇幅限制，我將對這三個問題做出簡要的回答。

1.預測市場的預測結果代表了什麼？是真相嗎？

真相 (Truth) 機器的說法是有爭議的。預測市場測量的是人們對符號化的事件 (Event) 的理解，並以此作為推測未來客觀事實 (Fact) 的依據，這一過程並不生產真相，只是參與者對事件結果的機率估計。即便預測結果與事實相符，也是事後驗證。

2.預測市場到底準不準呢？

預測市場的合法性基因分析一般可以追溯到哈耶克、貝葉斯定理、Futarchy、有效市場假說等等，這裡試著將他們糅合到一起用一句話闡述便是：雖然知識在人類社會中是分散的，但若是有足夠多的市場參與者，透過觀察新出現的證據不斷更新觀點，便可以形成一個資產價格反應所有公開資訊的有效市場，從而對決策實施提供協助。

預測市場的支持者經常引用的案例包括2008 年美國大選和2020 年Polymarket 在新冠疫情中的表現，但預測市場在2016 年英國脫歐和美國大選中不盡人意的表現又削弱了這個論點。預測市場「失靈」的情況，根據人們的事後反思，在於交易員們將預測市場給出的機率視為已然的事實，放棄了對外部資訊的及時更新，從而導致價格過於穩定。這也暗示了預測市場的反身性——人們的信任正在傷害可信的根基。

3.在預測市場悠久的歷史中，加密貨幣扮演了什麼樣的角色？

從預測市場的概念實踐來說，去中心化的預測市場通常沒有下注金額的限制(與之相比，PredictIt 的下注限額是850 美元)，能夠讓人們根據信心程度更加自由地對觀點賦予金錢權重，有可能能更精準地捕捉市場趨勢。

從預測市場的營運角度來說，使用加密貨幣不僅能夠更即時收款，還能大幅降低客戶在事後透過信用卡公司要求退款(即拒付詐欺) 的比例，知名線上博弈平台Stake 便只接受加密貨幣支付。

Polymarket 的崛起

一個廣泛的問題是：既然預測市場的概念和實踐由來已久，與加密貨幣的結合也並不新鮮，為何偏偏是Polymarket 異軍突起，以鏈上之軀在現有市場中競爭並獲得最大的市場份額，以至於幾乎成了“預測市場”的代名詞？

首先值得一提的是，2024 年是個難得的全球選舉大年。根據不完全統計，2024 年全球有 76 個國家舉行大選，涵蓋 41.7 億人口。其中美國大選無疑獲得了最多的關注，拜登的退選、川普遇刺也增加了過程的一波三折。

此外，巴黎夏季奧運會的開幕、聯準會的降息決議、地緣政治的危機、人工智慧的進展等全球性事件得到了廣泛的報道和關注。在 Web3 世界，比特幣減半、比特幣和以太坊的 ETF 等也創造了足夠的話題度——這對於預測市場來說無疑是一個「黃金時代」。

而Polymarket 本身的成功，常被歸為相較於前幾代產品更絲滑的UXUI，更順暢的出入金體驗，以及相較於Web2 競品更透明的機制與不抽水的設計。碰上時勢的順風，一時風頭無兩。

時局的變化、產業的累積、以及Polymarket 本身的產品迭代固然重要，但本文想關註一個目前甚少被提及的角度——Polymarket 的市場策略，以及我們對Polymarket 可能存在的誤解。

誤解：「事件交易平台」

開宗明義，相較於烏托邦式的“預測市場」，或管中窺豹式的「事件交易平台」，一個對目前的Polymarket 更明確和去泡沫化的描述可能是「加密媒體/創作者生態/資訊平台」。

暗處的讀報人群

Polymarket 在 9 月創下了 9 萬的月活新高，日活基本上保持在 1 萬以上。然而 Polymarket 網站的訪問量在 9 月達到了 1500 萬，訪問量/月活比值超過了 166。

與之相比，Opensea 在 9 月月活為 11 萬，日活在 9 千左右，與 Polymarket 接近。 Opensea 在 9 月的網站流量為 450 萬，造訪量/月活比值約為 41。

如果加入pump.fun，進一步對比這三個各自賽道內的明星產品，可以發現Polymarket 的訪問量，以及來自移動端的比例要明顯高於其他兩者－反映了 Polymarket 背後大機率有一個與NFT 交易者和meme 玩家不同的「讀報人群」。

事實上，Polymarket 的創辦人Coplan 在X 上一直使用包括「替代新聞源」(Alternative news source),「未來媒體」(The future of media) 等詞彙來描述自己的產品，並且多次引用Polymarket 在App Store 新聞板塊下的排名。數據顯示，Polymarket 雖然網站造訪量只有紐約時報的 3%，但在頁面停留時長、跳出率等指標的表現都較為優秀。

此外，Polymarket 透過與Substack, Bloomberg 等媒體和資訊平台的整合也扮演了一個「反向預言機」 的角色，代表Web3 世界傳遞更多樣化的意見和情緒。

特殊的交易者

Polymarket 不需要一個龐大的採編團隊，核心內容生產交由真金白銀下注的交易者完成，這群人是Polymarket 的智力資產。 預測市場的概念起源和曾經的失敗經驗無所不在強調市場參與者的重要性，他們的理性分析和對新資訊的不斷再評估是預測市場能夠「準確」的基石。

一篇發表於2022 年、面向超過4 萬芬蘭居民線上賽馬投注行為的研究顯示，擁有更高數值IQ (即在算數推理、數學問題解決和定量分析測量中表現更好) 的人會對基於技能的賭博(與之相對的是基於運氣的賭博) 呈現出明顯更高的參與意願。研究還顯示，在總下注族群中，約 9% 的玩家收益大於損失。在 Polymarket 中，這一比例為 11.5%。

Polymarket 的廣告連結來源也透露了一些「吸引和轉換什麼樣的人」方面的策略。

· 排名第一的electionbettingodds.com 是一個知名的選舉預測市場聚合器，聚合了包括Polymarket 在內的5 個預測市場的數據

· citizenfreepress.com 是一個偏向保守派的美國政治新聞聚合網站，其中一半使用者是超過55 歲的美國男性

· natesilver.net 是統計學家、作家和撲克玩家Nate Silver 的Substack。 Nate 開發的選舉預測系統曾經成功預測了2008 年美國總統選舉50 個州中49 個州的結果，他在今年6 月以顧問的身份加入了Polymarket

· 前10 位只有coindesk 和dappradar 是主要針對加密原生用戶的應用

· 和Opensea 以及pump.fun 對比，Polymarket 的用戶年齡分佈較為均衡，35 歲以上的族群佔比明顯高於其他兩者

我們幾乎沒有聽過Polymarket 上的「傳奇交易員」的故事。這是預測市場的特性決定的－控制賠率在合理範圍內，避免結果大幅偏離事件的實際可能性。

Polymarket 的排行榜資料佐證了這一點。目前總獲利超過 100 萬美元的用戶僅有 3 位，而 pump.fun 上總獲利超過 100 萬美元的地址有 197 個。考慮到 Polymarket 的 9 月月活為 pump.fun 的 14%，且成立於 2020 年，靠 Polymarket 致富的機率似乎更小。

對應的，Polymarket 的交易功能也做得較為克制。除了出入金外，只有最基礎的市價和限價單功能。雖然今年 6 月開源了可以抵押資產借出 USDC 的借貸協議 Polylend，但 Polymarket 明確表示此功能不會用於生產，只是方便社區建構。此外，Polymarket 也沒有進行大規模的流動性誘因。 Polymarket 似乎認為過於複雜的交易功能會模糊用戶的下注意圖，而做市和流動性激勵會扭曲市場的有效性。

雖然從「讀報」到「交易」的實際轉換難以估計，但我們還是可以粗略描繪出理想情況下、聚集在Polymarket 上的人群畫像－這是一個相對理性和成熟的群體，可能原先對加密貨幣了解不多，通常在經濟上更加穩定，不追求極致的盈虧比，更享受通過分析判斷證明自己正確的樂趣。這樣的形象與普遍意義上的加密賭徒相去甚遠，也是目前的 Web3 產品很難觸及的。

失速：關鍵的11 月

在航空用語中，「失速」指的是飛機機翼相對氣流的角度過大，不足以產生足夠的升力，導致高度快速下降。面對失速的飛機，飛行員需要將機頭下壓、增加推力來使得飛機恢復升力。

Polymarket 的崛起速度和選舉「大單品」策略引發了市場對其後續推力的擔心——在11 月5 日美國大選一錘定音之後， Polymarket 將何去何從？畢竟 Polymarket 從不缺少虎視眈眈的競爭對手、野心勃勃的新進場玩家，以及持續發聲的質疑者。

Polymarket 的先後手

對Polymarket 來說，這次大選的成績單至關重要，其結果關乎預測市場本身的公信力，以及Polymarket 能否隔離團隊和投資人的政治傾向，真正地「代表民意」。

大選結束後，面對下滑的交易量和流失的用戶，目前討論到的Polymarket 的應對策略(也是新進場玩家覬覦的方向)，大致可分為三類：

1.發展運動博彩

體育是目前Polymarket 上僅次於選舉的第二大事件品類，但交易量仍有數量級的差距，可能主要受益於選舉話題的流量外溢。這部分流量能否在選舉結束後長期留存是存疑的。

且不談體育博彩是一個極為分散和飽和的市場，體育博彩本非預測市場的核心領域，球迷下注的因素常常是感性驅動，享受即時刺激，增強觀賽體驗，不追求長遠獲利，這與預測市場的篩選邏輯存在相悖之處。

2.增加衍生性商品交易

也是一個飽和的市場，對Polymarket 來說無疑是揚短避長。

3.做成「事件的pump.fun」

這是一個流行的思路，講述了一個人人都可發行事件、進行預測的開放市場，似乎針對了Polymarket 的用戶無法自主創建市場，需要團隊集中「上事」的特徵。但如果我們推敲最受歡迎的選舉事件的特點，就會發現選舉本身：

· 影響非常廣泛→流動性充足

· 週期較長、穿插多個過程事件→訊息盡可能充分流通

· 確定時間、二元結果→明確的結算

類似的，Polymarket 公佈的「上事」考慮因素包括：

· 是否有足夠的交易需求以產生準確的機率

· 事件的機率結果是否有社會價值或新聞價值

· 事件是否能在確定時間範圍內得到明確的結果

對多數人來說，想出一個界定清晰的二元問題，然後用準確無歧義、同時不能過於專業的語言表述出來，再設定一個明確的結算點和標準，結果還要有一定的社會意義…這樣做的難度比上傳一張圖片發meme 要高得多。

即便是 Polymarket，也曾因「ETF 通過」「川普兒子參與」等議題的標準不明而引發爭議。如果做一個完全開放的市場，作惡風險(比如特朗普發一個自己下一次演講會不會說某個詞的事件)，以及爭議裁決(比如如何界定特朗普有沒有參與) 將會給平台帶來巨大的負擔。

至此我們發現，這三個看似與Polymarket 相關的轉型方向都絕非易事，核心還是在於Polymarket 很難強化、也不應該強化交易和投機的屬性。即便是傳出發幣意圖，Polymarket 對激勵的使用也應處處小心，例如更多激勵優質提問和正確結果，而非交易量。

房間裡的監管

在監理形勢進一步明朗前，Polymarket 的token 可能不會來得那麼快。

和博彩沾邊的市場一直受到非常嚴苛的監管，Polymarket 曾在2022 年被CFTC 勒令支付140 萬美元的罰款並停止在美國的業務。今年 5 月，CFTC（美國商品期貨交易委員會）發布了一項擬議規則，旨在禁止所有與美國選舉相關的衍生性商品交易。同樣在 5 月公佈的 7,000 萬美元融資中，Polymarket 表示其使命是作為公共產品向公眾提供更準確、即時的事件預測。

好消息在大選前的最後幾週傳來。繼上個月哥倫比亞地方法院選擇支持選舉預測市場後，聯邦上訴法院也拒絕了 CFTC 阻止選舉投注的要求。先前 CFTC 發出的警告稱「此類合約的使用方式可能會對選舉的公正性或對選舉公正性的看法產生不利影響」。

市場的眼光再次回到 Polymarket 即將交出的成績單上。

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