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因為評價樂視網CEO賈躍亭減持套現25億元是“錢來的太容易了!”，認為“投資者購買股票是要投資收益的，不是免費給大股東送錢的！投資者不是傻子!”，中央財經大學中國企業研究中心主任劉姝威近日與樂視網“磕上了”，並在6月23日發布了樂視網的財務分析報告。
劉姝威2002年因揭露藍田股份造假而蜚聲資本市場。藍田事件是繼銀廣夏之后，中國股市被揭穿的又一出經典上市公司財務造假丑劇。此次劉姝威將矛頭指向了創業板龍頭股樂視網，不禁讓人們預期“藍田式”的風暴再次來襲。
而在劉姝威發布的報告中，所提出的：樂視TV虧損嚴重、樂視燒錢模式難以為繼、樂視網善於講故事等質疑，由於此前陸續有很多媒體就已經曝出，而原本很多人希望她能夠揭示一下關於樂視的“業務造假，靠股市圈錢”等問題卻並未提及，樂視網似乎“相對輕松”就化解了這次質疑風波，甚至發微博邀請劉姝威到樂視網考察。
劉姝威的質疑是否合理？樂視的此次風波會就此停歇嗎？結合劉姝威報告中提及的問題，我們就來梳理一下樂視網的痛點，看看在樂視生態閉環背后，存在哪些亟待彌補的縫隙。
硬體“燒錢”何時了
在劉姝威的報告中，一個重要的質疑點就是樂視超級電視硬體的銷售虧損，認為樂視網現行的通過補貼硬體產品，利用低價占領市場的“燒錢”模式難以持續。
這種“燒錢”論如果是發生在一個傳統企業身上，那是十分致命的，然而如果是互聯網企業，“燒錢”往往是其打通上下游產業鏈最佳的手法。中國手機聯盟秘書長王艷輝表示，雖然燒錢的公司死了不少，但是活著的更多，甚至目前資本界支援燒錢模式的聲勢遠遠大於傳統的企業運營模式。
“這種‘燒錢’模式能夠持續多久？樂視網的投資者們愿意為樂視網‘燒錢’繼續提供資金嗎？”這是劉姝威對樂視TV提出的質疑。這個問題足夠深刻，迄今也未得到樂視網的明確回復。
有業內人士分析認為樂視終端的初期投入的確在成本上不太好看，這種商品也無法費用資本化，但是互聯網時代要搶占終端，因為終端的銷量會帶來持續的利潤並且維護自身市場份額。
然而樂視的硬體投入顯然要比持續利潤增速快的多，去年樂視網銷售樂視TV達到150萬件，致使凈利潤大幅減少，毛利潤為-49.35%；主要負責經營終端業務的控股子公司樂視致新2014年實現營業收入41億元，凈利潤虧損3.86億元。而樂視網計劃“2015年超級電視的銷售量目標將要達到300-400萬臺，保有量實現突破500萬臺”。這是否意味著業績將更為嚴重的收入拖累？而隨著樂視手機的大規模上市，新的硬體之爭是否會加劇樂視的硬體虧損？
互聯網公司“燒錢”是一種經營模式，但作為一家需要為股東負責的上市公司，有多少錢是燒得起呢？金融界網站記者此前曾就硬體盈利水平問題采訪樂視移動總裁馮幸，他表示樂視手機不賺錢，而是依靠樂視生態獲得收益，然而在樂視生態中，需要投入的地方太多了，硬體、服務、內容、系統等等。而硬體又是投入最為高昂的部分，在未來樂視汽車等更多硬體產品問世后，伴隨著兩倍效能一半價格的口號，樂視對於硬體這個“無底洞”的投入將有增無減。
樂視生態能否自圓其說
從市值規模看，樂視網的市值達到千億人民幣，市盈率也在280倍以上，不管是市值規模還是市盈率都遠遠超過A股市場上其它的傳媒股，而同類型的視頻網站優酷土豆，其在美股市值不足50億美元。相比同行和競爭對手單一的發展思路，樂視所宣揚的“垂直整合生態”成為其差異化競爭的和核心力量，“平臺+內容+終端+應用”構成了樂視生態鏈的閉環，也讓其從視頻網站出發，向更高的以視頻為核心的生態圈進發。
現如今玩生態概念的不只有樂視，很多互聯網企業都依靠生態概念獲得資本市場的追捧，也正是對生態口碑的看中，在小米副總裁、小米電視負責人王川公開指責樂視沒有生態，只是簡單的買賣關係時，遭遇了樂視強烈的反擊，甚至組織了一場發布會用半個小時的時間講述樂視的生態模式，描述樂視生態閉環的優越性，同時打擊小米開放的視頻產業聯盟不是生態。
樂視生態用最簡答的話講，就是以服務用戶視頻需求為核心，打通上游內容端到下游硬體端的產業鏈，並衍生出視頻云、電商、LePar（線下體驗店）等諸多產業的生態圈，這個生態圈中樂視掌握最核心的話語權，並將外部資源進行開放。
雖然樂視生態的跨界商業邏輯已經被越來越多的人認可甚至模仿，但生態系統的聯動與循環並不是看上去那么完美，這個軟肋也成為同行與媒體不斷攻擊的突破口。
樂視介紹自己打造的是一個開放的閉環，目標似乎是要集兩者之長，但目前來看，視頻市場有優酷土豆和愛奇藝等競爭對手，電視行業有海信、TCL等傳統強勢企業，智慧手機市場更是與小米打得不可開交，電子商務平臺幾乎全是樂視的相關產品，影視內容上更無法與華誼兄弟(行情300027,咨詢)、光線傳媒(行情300251,咨詢)相抗衡，樂視生態系統中的各個組成部分，似乎並沒有能夠做到極致的部分。
“就樂視目前所闡述的生態系統，哪方面具備構成生態基礎及延展生態系統的能力？”IT評論員孫永杰在其文章中尖銳的指出，目前在移動互聯網產業和市場上獲得成功的兩大生態系統分別來自蘋果和谷歌。前者閉合，后者開放。而兩大生態系統的成功，均源自系統最重要構成部分的成功：谷歌的系統和蘋果的硬體，並以此延展到生態系統的各個層面，形成良好的互動及循環。
目前樂視生態中，樂視網的視頻資源似乎是唯一能打通各個部分的核心資源，樂視試圖將汽車、電商都納入到其生態之中，但是開車的時候看視頻、玩遊戲肯定會影響駕駛，看電視的時候去購物也可能有與用戶習慣相左，樂視如何將生態系統與這些領域恰當地整合值得深思。
財報是否無懈可擊
劉姝威在對樂視網財務分析報告中，將樂視網的利潤下滑與樂視TV大幅虧損分析得十分全面，但最後卻扣上了“燒錢”的帽子。
IT評論員Eastland遺憾的評價說：“劉姝威作為財務專家，對樂視財報的分析只停留在營收結構層面，對營收確認、成本、費用、攤銷方面的問題沒有深挖。”他認為樂視財務中存在硬傷，“其中最嚴重的是營收確認：樂視每銷售一臺超級電視綁定了24個月的會員費，按理說2014年1月份銷的超級電視到年末只能確認490元營收，另外490元要到2015年末才能全部確認。按照這個原理，結合中報、年報提供的數據（上半年平均每月銷12萬臺、下半年為13萬臺），可以近似地計算出2014年應確認的會費收入為3.78億。樂視卻將150萬臺超級電視綁定的15.3億會員費一股腦確認為收入，當期營收被夸大11.5億（占全年營收的16.9%）。”
不僅如此， 2014年樂視致新公司虧損3.86億元，而這些虧損主要源於樂視財報將樂視硬體銷售中的會員費收益部分計入了樂視網的收益。原本硬體+服務的收費模式構成樂視致新超級電視的總價，現在卻只將硬體的銷售收益計入子公司，其他的錢劃歸到樂視網，顯然會導致這個子公司大規模的虧損。現在依然有人認為樂視網2014年財報比較亮麗與樂視致新的付出不無關係。
樂視公司對此的回應是，根據企業會計準則的規定，子公司的虧損存在少數股東在合並報表層面將歸屬母公司的所有者凈利潤合並，而收入層面合並報表抵消需將母公司間的交易進行抵消，2014年合並報表層面收入已將樂視致新分給樂視網的分成收入部分進行了抵消。這樣的回復太過官方與專業，以至於對於樂視網2014年是否盈利都存在不同的爭議。
聰明的套現能否解決資金短板
在2014年賈躍亭及賈躍芳就開始出售股份借款給上市公司，或者通過股票質押來解決樂視網發展所需的資金，要想維持龐大的樂視生態運作，充足的資金必不可少。
在樂視手機發布會媒體采訪環節，賈躍亭面對樂視現金流問題承認樂視很缺錢。雖然目前樂視已經確定了75億元的定增方案，而樂視體育、樂視手機等近期也獲得了融資，但這些顯然不足以彌補樂視的資金短缺。
賈躍亭給出的辦法是他作為大股東，通過減持借款給上市公司。
隨著2015年樂視網股價突破百元，市值超越千億，賈躍亭拋出的減持套現百億元計劃則變得讓投資者五味雜陳，對於這種做法，外界有兩種評價：一種評價是說賈躍亭在樂視股價高位上套現，將這些錢借給樂視網，有借就有還，在高位套現之后，他資產並沒有貶值，而且是相當成功的保護了自己的資產。另一種評價是賈躍亭此舉表明他對樂視網未來的發展有堅定的決心和信心，支援樂視網的發展。甚至這種免息反哺上市公司被樂視稱為新型融資方式。
樂視稱賈躍亭無息借款及再融資將會讓其獲得180億元資金馳援，樂視網資金短板已解決。但有市場人士對當前樂視向外擴張所引發的資金需求產生擔憂，因為樂視生態還不完善，投資者並未看到樂視生態所帶來的盈利能力，反而看到的是樂視不斷向外擴張所造成的費用激增。
據樂視網公告介紹，75億募集資金將用於視頻內容資源庫建設項目、平臺應用技術研發項目、品牌營銷體系建設項目、償還銀行借款項目和補充流動資金項目。賈躍亭免息出借的資金將作為營運資金，用於緩解樂視網資金壓力，滿足日常經營資金需求。從短期來看，樂視網的流動資金不足問題得到了較大的改善。
“樂視的攤子鋪得越來越大，有些產業版面可以說是為了鞏固樂事的內容和與之相關的終端服務，然而像農業，就與其他業務格格不入。范圍過廣，樂視很難將每個環節都協調好。”中投顧問文化行業研究員沈哲彥說。
記者手記：
圍繞著樂視產生的爭議還在繼續，有意思的是，此時此刻，無論是劉姝威教授還是樂視網，都對記者的采訪要求選擇了回避。
不可否認，雖然站在了話題漩渦中，但劉姝威教授的質疑難能可貴，資本市場上越來越多的高管套現和講故事，注定不能給中小投資者帶來真正的價值投資回報。劉姝威五個質疑里有一條，“當一個證券市場充斥了‘故事’和‘概念’的想象空間，根本不提投資者的收益回報……這個證券市場還能運轉下去嗎？”這一點，所提醒的絕對不僅僅是樂視網。
而對於樂視網和賈躍亭來說，榮譽與質疑還將持續。能把一家1億資金起步的企業走到現在，尤其是2014年遭遇極大負面困擾后在2015年搖身成為創業板的龍頭領袖，賈躍亭的資本運作能力與企業管理能力是強大的。但無論樂視生態描繪的如何美好，賈躍亭對樂視網的支援信心如何充足，投資者最終希望看到的是一個保持盈利水平，能夠穩定發展的上市公司。在講故事博得投資者青睞的同時，讓故事成真是體現上市公司是否真誠的唯一衡量指標。
從目前來看，樂視網自身並沒有做到無懈可擊，樂視生態依然需要時間來證明：自己能夠撐起樂視網千億的市值。
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