川普關稅不一定有利於黃金

美國總統川普週五 (7 日) 表示，他計劃下週宣布徵收對等關稅 (Reciprocal tariffs)，這是他的貿易戰的重大升級，但川普關稅升級是否有利於延續黃金漲勢？歷史數據顯示，不會！

從歷史上看，當關稅高企時，黃金表現不佳，反之亦然。這是對「提高關稅有利於黃金」市場普遍說法的一大反駁。

目前確定的是，隨著近幾個月關稅威脅不斷升級，黃金一直處於強勁的牛市，本週首次突破 2,900 美元。自今年年初以來，黃金期貨已上漲逾 10%，過去 12 個月則上漲近 45%。

儘管如此，MarketWatch 專欄作家赫伯特 (Mark Hulbert) 認為，將金價近期的上漲完全歸因於關稅是錯誤的，因為歷史數據恰恰相反。

赫伯特根據某一年的平均關稅 (平均關稅以進口總額的百分比來衡量；數據由達特茅斯學院經濟學教授 Douglas Irwin 提供。) 是高於還是低於中位數，將 1916 年以來的所有年份分成兩個大小相同的組別。結果顯示，當關稅較低時，黃金的平均表現會更好。

不過，直到 1970 年代初，黃金才實現完全自由交易，當時美國總統理尼克森 (Richard Nixon) 為金本位制敲響了最後一根釘子。此外，如圖所示，美國歷史上的「關稅制度」相對較少，因此很難將關稅變化與黃金價格關聯起來。

金本位是一種貴金屬貨幣制度，於 19 世紀中期開始盛行。在金本位制度下，每單位的貨幣價值等同於若干含重量的黃金 (即貨幣含金量)。1971 年，在尼克森衝擊的背景下，布列敦森林制度終結 (布列敦森林制度是 1944 年 7 月至 1973 年間，世界大部分國家加入以美元作為國際貨幣中心的貨幣制度)，美元與黃金價格脫鉤，國際金本位制的時代終結，世界貨幣政策此後採用浮動匯率制。

例如，自 1970 年代初以來，金價從每盎司 35 美元上漲至近 2900 美元，而平均關稅水準卻幾乎沒有變化。作為進口總額的一部分，關稅在過去三十年中一直低於 3%，在過去五十年中從未超過 5%。赫伯特試圖在過去 50 年以外的更長時間內衡量黃金關稅相關性的原因之一。

正如統計學家提醒，相關性並不代表因果關係，高關稅一定對黃金有利，也不一定有損。

達特茅斯學院經濟學教授 Douglas Irwin 指出，20 世紀 60 年代之前，大多數關稅都是特定關稅，即對每單位進口商品徵收特定的美元金額，而不是百分比。

因此，當以總進口量的百分比來呈現時，20 世紀 60 年代之前的關稅通常與進口價格甚至經濟活動呈反比。因此，人們需要接受這樣一種可能性：任何簡單的關聯都無法解釋任何事情。

赫伯特總結，當中複雜因素意味著，如果人們自信地斷言關稅對黃金完全不利，那就太武斷了。但這並不意味著高關稅一定對黃金有利。