聯準會不降息了？速覽PPI、CPI超預期反彈對加密市場的影響

美國 1 月批發價格上漲，食品和能源成本上升，根據勞工統計局上周公布的 2025 年 1 月的 PPI 和 CPI 數據顯示，PPI 環比增速上漲至 0.4%，低於經修正後的前值 0.5%，但高於預期的 0.3%，同比增速上漲至 3.5 月核心 PPI 環比上漲 0.3%，較去年同期上漲 3.6%；CPI 年增 3.0%，前值為 2.9%，市場預期為 2.9%，核心 CPI 年比增加 3.3%，前值為 3.2%，市場預期 3.1%。

CPI、PPI 皆超預期反彈，食品環比漲幅擴大，能源環比漲幅回落。 CPI 環比已經連續四個月反彈，只想通膨反彈的風險仍然很強，川普加徵關稅帶來了二次通膨風險，可以認為，在看到通膨壓力緩和之前，年內降息節奏和力度放緩或是大概率事件。

近期 CPI、PPI 資料如何解讀？

根據鮑威爾提交給國會的貨幣政策報告，其中詳細梳理了美聯儲對於過去一年利率、通膨、就業、經濟等的看法，聯準會主要關注 PCE 指標，在評估通膨商品時，主要考慮：非核心前景、住房服務。鮑威爾在 2 月 11 日的演講已經明確了聯準會的利率調整步伐，「如果經濟保持強勁，通膨未能持續向 2% 回落，可以更長時間的維持當前的政策限制。」

而 2 月 12 日的通膨數據過高基本奠定了這個基礎。從通膨角度考慮，今年年中前的降息暫時不用考慮。而根據詳細數據，核心商品跌幅擴大，通膨壓力減弱，通膨頑固點依舊是核心非房屋服務。

華爾街相關交易員目前已經把下次降息的預期放到了今年 12 月，需要關注的一點是，在 1 月發生的洛杉磯山火事件，可能會影響市場上關於通脹的定價，目前市場上通膨性風險事件，在排除山火條件後，未必能夠得到四個月連續反彈的結論；而從 Trump 政府一直努力地結束俄烏戰爭的角度出發，俄烏戰爭如果盡快結束，可能會導致建築材料、能源價格、農產品價格地回落，以此降低通膨。未來很有可能會出現新的數據慢慢挽救悲觀預期，提高對降息次數和力度的預期。

通膨就業與降息的傳導原理

鮑威爾：「我們降息與否的重點應該持續關注控制通膨和促進就業。」

消費者物價衡量指數（CPI）是居民生活經濟型的經濟和價格。它透過統計一籃子代表性的商品和服務價格的變化來反映通貨膨脹或通貨緊縮的程度。當 CPI 持續上升時，意味著消費者購買相同數量的商品和服務需要支付更多的錢，這通常被視為通貨膨脹的信號；而生產者物價指數（PPI）主要衡量工業企業產品出廠價格變動趨勢和變動程度，PPI 的變化會影響到 CPI，因為生產者成本的變動會透過消費鏈逐漸傳導到消費端。

一般來說，溫和的通膨對經濟有一定的刺激作用，但如果通膨過高，會影響經濟的穩定和居民的生活水準。當通膨率低於目標水平，且有持續下行的趨勢，可能暗示經濟成長動力不足。此時，可能會透過降息來刺激經濟，提高通膨預期，使通膨回到合理區間。但如果通膨處於較高水平，央行通常會採取升息等緊縮性貨幣政策來抑制通膨。

非農業就業資料反映了除農業部門以外的其他行業的就業人數變化。數據增加，顯示企業在擴大生產或業務方面，需要雇用更多的勞動力，意味著就業市場繁榮，整體就業情勢向好；而失業率是指失業人口占勞動人口的比率。

而當就業市場表現不佳，如失業率高企、非農就業數據持續低迷時，經濟成長可能會受到阻礙。為了刺激經濟，增加就業機會，可能會採取降息的貨幣政策來降低企業的融資成本，鼓勵企業擴大投資和生產，從而創造更多的就業機會。

BTC 還有其他上漲邏輯嗎？

根據 2 月 13 日報道，美國聯邦預算缺口在本財年前 4 個月擴大至創紀錄的 8400 億美元，而 2 月 14 日達裡奧也在公開場合說：美國必須將預算赤字從 GDP 的 7.5% 降至 3%，否則也在公開場合說：美國會介入美國死亡事件的 7.5% 減少患者死亡。

目前來看美國債務危機的苗頭已經出現，超過 36 兆的美債規模，利息支出已經佔了全年 GDP 的 4%，全年財政收入的 22%，政府收入的將近四分之一都需要被用來支付利息。從這個角度來看，如果聯準會仍持續維持高利率，債務危機的暴雷風險會越來越大，更有可能的情況是，忽略宏觀環境的動盪，放棄短期的政策性機會，抓住主要矛盾－債務危機進行降息放水。

而除了宏觀降息向風險市場注入流動性的敘事以外，對於 Crypto 市場的另一個非常重要的敘事是將 BTC 納入策略儲備，不僅是國家層面更是州財政流動性被鎖住，這帶來的情緒鼓舞和供給減少的效應可能會再次形成一次加密貨幣市場的飛輪上升。

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