港股集中漲龍頭科技股，牽涉基本面展望、外匯管制兩大因素

港股創波段高，與前次政策題材不同，集中軟體科技股貢獻漲點

如下圖所示，以方框標示出三個關鍵時間點，中國貨幣政策實施後的利多、中國 10/1 長假 (多空分水嶺)、DeepSeek-r1 股市資金發酵，因此深藍線(恆生指數)、綠線(軟體應用股) 為本波領漲主軸，是帶有基本面展望想像與估值推升，與前一波由跌最慘的利空核心房地產(橘線)，利空出盡反彈不一樣。

兩波上漲都帶有軋空投機情緒，但時長、漲跌組成相當不一樣，本波 DeepSeek 事件以來主要上漲的是 AI 應用相關的科技股 (騰訊、阿里巴巴、中芯、百度為首)，這些都是港股的權值大型股，甚至擴散到了其他有獲利成長的實體製造業權值股 (小米、比亞迪、吉利汽車)

2/21 港股科技股表現

領漲股有續航力，是兩波最大差異

1. 去年 9 月份的上漲波段，起源於中國政府的貨幣政策寬鬆，因此等待更多的政策利多，卻等不到，成了反彈竭盡的關鍵。而房地產短期難救，數據僅緩跌並未止跌，本波反彈並未跟進。
2. 再加上外匯管制的核心影響，華爾街投行與諸多外資，當然是偏愛港股，而非滬深股市 (透過北向資金)，加上港股科技股，有諸多個股都有 ADR 掛牌，更是可以用美金來買，流動性不言而喻。
3. 龍頭科技股有業績成長的財報公布，添加新的股價催化劑。Ex: 2/20 阿里巴巴公布財報，阿里雲的收入增長加速至年增 13%，高於前一季度的 7%，並且 AI 收入連續六個季度實現三位數年增，規模效應也改善了利潤率達 9.9%，高於上一季度的 9.0%。再加上資本支出達 318 億元人民幣年增 260%(遠高於北美 CSP)，喜新厭舊的股市投機資金，自然往更發展初期、高成長的個股移動，進行軋空。

本波縱使下檔拉回不會像前波一樣崩盤，但實體經濟效果有限

房地產股弱勢其來有自，滬深 300 雖也持續反彈但相對疲弱，這代表實體製造業與軟體科技的分歧現象，若無法產生良性輪動的話，那中國的實體經濟無法改善太多，更多的是個別個股評價提升，況且多數牽涉到美金、港幣計價，更難助於股市財富效果的正向循環助力。

台股中小型股 10 月以來修正，1 月起低檔輪動的節奏，與港股高度連動!

對照 10 月起跌、1 月起漲，滬深港股市與台股小型股的先空再多節奏，幾乎是雷同的，包含台股低檔輪動的氛圍，是否緩解終止，也與此有高度相關，以恆生指數、晚間美股 KWEB(在美中概科技股 ETF)，近乎 24hr 不間斷的指標標的觀察，可視為國際投機資金的情緒指標。並且可以一併作為台股的操作應用!

（撰文者：永誠資產管理處分析師 范振峰）

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