柏瑞投信：政策多變環境下，特別股、非投資級債後市相對看好

美國總統川普上任後關稅貿易戰動作不斷，加上通膨升溫疑慮影響聯準會態度轉鷹，使得美國 10 年期公債殖利率劇烈震盪，固定收益資產較為承壓。柏瑞投信表示，目前股市集中度高、美債殖利率波動大，然而全球經濟仍具韌性，在川普政策多變的環境下，特別股 * 和非投資等級債 ** 因具有發行企業基本面穩健、低違約率前景和相對較高殖利率等優勢，今年投資展望相對看好，可望續創佳績。

納入特別股、非投資級債 可強化投組效益

柏瑞投信指出，目前美國經濟活動依舊強勁，但下半年料將略為放緩。在政策利多 / 利空因素交雜下，以及各項政策上路的先後順序，都將左右經濟成長的路徑。而強勁的消費支出、僵固的通膨以及政府舉債支出等因素，可能令較高的利率維持更長一段時間。短期內由於川普 2.0 政策的不確定性，預期美債 10 年期殖利率將在 4.2%-4.8% 區間震盪。但若是越往 5% 靠攏，則市場波動將越為顯著。

柏瑞投信投資策略部副總經理鄭筑文表示，雖然通膨壓力可能影響經濟增長與貨幣政策走向，但加增關稅不一定會對通膨產生衝擊，且溫和通膨期間的特別股表現仍佳，而非投資級債在過往經濟軟著陸且聯準會降息循環下，亦多有好表現。在當前殖利率波動頻繁的環境下，配置特別股、非投資級債將有助於強化投組效益同時提高耐震力。

特別股估值合理 溫和通膨期間表現佳

回顧 2018 到 2019 年的貿易戰，美國雖密集加徵關稅，但 PCE 或 CPI 年增率均未顯著上升，顯示加徵關稅對通膨的實質影響仍存有不確定性，且關稅政策仍可能因全球總經環境或其他變數而調整。此外，根據 Bloomberg 統計，自 2020 年 1 月新冠疫情以來到 2024 年底，當美國 CPI 超過 2% 且逐步下滑的這段期間，特別股指數平均仍有 0.84% 的漲幅。

柏瑞投資特別股策略投資經理人卡洛夫 (Vladimir Karlov) 表示，現階段美國實質利率已由負轉正，並來到金融危機以來新高，搭配聯準會的按兵不動，意味著目前正是增持存續期的好時機。面對利差較高的新常態，特別股相對於長天期美國國庫券 / 信用債之利差已經收窄，但仍具備高水準的殖利率，評價面正處於合理階段，加上與其它資產呈現低度相關性，長期來看，未來還有機會締造較高水準的風險調整後回報。

非投資級債基本面佳 信用利差還有收斂空間

另方面，非投資級債亦顯現中長期投資契機。柏瑞投資非投資級債策略投資經理人葉凡克 (John Yovanovic) 指出，非投資級債的發債企業財務基本面穩健，利息保障倍數高、槓桿倍數亦遠低於平均值，且陸續到期的債務規模都在可控範圍，預期未來一年的盈餘與營收成長展望佳。此外，非投資級債信用利差雖偏窄，但隨著信用品質的改善，利差仍有進一步收斂空間，且殖利率水準亦仍高於平均值。

根據 Bloomberg 統計，從 2004 年 4 月到 2024 年底這段期間，當全球非投資級債 (採用美銀全球非投資級債指數) 的殖利率在 7% 以上布局，往往有較佳的總報酬表現。此外，受惠於企業基本面紮實，根據外資券商 JPM 統計，2024 年底美國非投資級債違約率僅 1.47%，低於長期均值 3.4%，預估今年違約率為 1.25%，仍持穩於近年的偏低水準。

柏瑞投信表示，柏瑞全球策略非投資等級債券基金 (本基金並之配息來源可能為本金) 為台灣境內成立最久的非投資級債基金 ***，在投組配置上以已開發國家非投資等級債為配置重點，新興市場為輔，已開發國家對新興市場比重約 80:20，且側重個別債券選擇，由發行公司基本面尋求投資價值。截至 2025/1/31，投組產業分配以循環性消費、非循環性消費、通訊和金融產業為主。以上配置仍將隨市況進行調整，且非投資級債市仍有波動風險。

此外，柏瑞投信於 2017 年 1 月推出台灣首檔以投資特別股為主的基金 --- 柏瑞特別股息收益基金 (本基金並無保證收益及配息且配息來源可能為本金)****，截至 2025/1/31，投組之發行企業以投資等級信評為主，主要布局金融、公用事業與通訊服務等穩定現金流產業。整體策略仍以布局高票息、體質穩健等中長期投資價值較優標的，並伺機參與新發行特別股的投資機會，但須留意特別股市場的波動風險。

* 全文所指特別股之價格、殖利率、利差，皆以 ICE 美銀固定利率優先證券指數為例。非本基金參考指標。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。

** 全文所指非投資級債之價格、殖利率、利差，皆以彭博全球非投資級債指數為例。非本基金參考指標。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。 非投資級債仍有相關風險，請投資前審慎評估風險承受度。

*** 資料來源：投信投顧公會，本基金成立於 2008/8/1，為境內成立最早的非投資等級債券基金。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。非投資級債仍有相關風險，請投資前審慎評估風險承受度。

**** 本基金成立於 2017/1/23，為台灣首檔以特別股為主要投資標的的基金，本基金規模 621 億台幣 (截至 2025/1/31)。資料來源：投信投顧公會。投資人申購本基金係持有基金受益憑證，而非本文提及之投資資產或標的。殖利率不代表報酬率。