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大智慧(601519,股吧)阿思達克通訊社7月3日訊，6月，滬深股市從瘋牛陡轉直下，個股持續出現大面積跌停景象，於是“惡意做空”的聲音開始充斥市場，而證監會也在周四晚間宣布將對期現跨市場違規操作的線索進行專項核查。本文旨在回顧股指期貨在本輪暴跌時的各項數據，特別是對做空力量做出分析，並嘗試得出探索性結論。
【6.26-7.2暴跌全景回顧】
恐慌，從上周五開始，表面平靜的一天卻暗流涌動，市場超過2000只股票跌停，期貨端也是哀鴻遍野，而本周市場在幾乎一天多個救市政策之下依舊跌跌不休。
6月26日， 上證指數大幅低開，午后跌幅持續擴大，連續失守4400、4300、4200關口，收盤暴跌7.40%報4192.87點，成交僅為7878.4億元，兩市僅57只個股收紅，逾兩千只個股跌停。
股指期貨當天領跌股票市場，午后中證500股指期貨（ic）股指四合約先后封死跌停板，主力1507合約暴跌近1000點，成交29.60萬手，日增倉1915手；滬深300股指期貨（if）四合約緊隨ic之后封死跌停板，主力1507合約暴跌468點，全天成交215.57萬手；金融板塊相對堅挺，但上證50股指期貨（ih）午后也被拖累重挫，次月和季月合約盤中觸碰跌停板，收盤跌9.14%，成交66.13萬手，成交量顯著擴大。
6月29日，if主力合約在央行突發降息降準政策后高開2%即低走，午后直線下降，1507合約離跌停價位僅0.2點，但隨后現貨端金融板塊開始發力，if一度盤中翻紅，尾盤回落至-5.44%，周一if1507合約成交量放大至288.22萬手，更新了歷史紀錄。
當天下午證監會盤中發布兩融及場外配資數據統計，顯示暴跌之時杠桿資金強平規模有限。以中小市值股票為主成分股的ic在跌停后出現弱勢反彈，但尾盤再度封住跌停板直至收盤。
現貨方面上證指數僅跌3.34%奪回4000點關口，成交9042億元，權重銀行、保險板塊飄紅，但兩市依舊1500股跌停。
6月30日，國家意志得到顯現，if全天強勢反彈拉漲，最高報4448.6點，接近漲停，全天收漲9%以上，ih和ic普漲超過7%。然而，這些只是曇花一現，7月的第一個交易日市場再度大跌，大盤幾乎吐出前一日的全部漲幅，當晚證監會連續出臺利好；7月2日，上證指數和股指期貨均出現強勢震盪，最後靠國家隊強拉中石油漲停，才使得上證指數回到3900點以上，但當日仍有1500只股票跌停。7月3日上午，兩市再度暴跌，上證指數最低觸及3629點……
【本輪期現基差表現情況】
分析這一輪期現基差的走勢可以看到，在大跌日中，股指期貨在大部分交易時間處於領跌的狀態。上周五股指三品種全部呈貼水現象，if維持120以上高貼水格局，ih貼水幅度擴大至50點以上；ic主力合約對中證500指數貼水449.06點。
值得注意的是當天1508對主力合約出現7.8點的貼水，打破了之前一直維持的股指牛市排列。
運行至周一，早盤if主力合約平均對滬深300指數貼水回到40-80點，但在午后暴跌時基差迅速擴大到100點以上，14點57分貼水幅度超過200，最高報240點，達到該品種上市以來最大貼水值。
當日盤后持倉顯示，if主力1507合約前二十多頭席位合計增倉5845手，空頭合計減倉5610手，凈空單減少至12788手，空頭打壓態勢緩和。至周二早盤期現基差迅速修復，if1507從昨日收盤的177點迅速回升至升水狀態。
周三，巨幅貼水的壯觀景象伴隨著股指暴跌而再現，滬深300股指收盤貼水194.02點，中證500股指貼水幅度達到12%，為902.51點，市場剛剛恢復的一絲信心再次受損。不過高貼水的修復速度依然迅猛，周四if期現基差再度修復至平水狀態，ic期現也回落至300點附近。
周五早盤，兩市再度暴跌，但if期現基差一直保持升水狀態，截至中午收盤，if主力合約升水約60點，ih、ic也全線升水。
【疑問一：為什么ic會出現超過10%的高貼水？】
那么，在下跌的過程中，為什么ic會出現超過10%的高貼水呢？市場分析人士認為，在如此高的貼水情況下，場外看空的資金會保持觀望，而場內的部分空頭也會減倉，因為如果短期內不會暴跌，等貼水修復后再空回來反而劃算。因此做空的主要力量可能是套保盤。
大同證券(博客,微博)首席規則分析師胡曉輝認為，具體來看，中證500指數成份股大多為中小盤股，經過前期形成的巨大漲幅，市盈率已處於相當高的位置，因此股票本身存在下跌的風險。而且每個股票集中度相當高，一些股票存在著莊家控盤的情況，也有一些股票被各家基金集中或者交叉持股，持股集中度遠遠超過大盤股票。這樣這些股票就可以被控盤資金控制到很高的價格上。
這些高度集中的個股接盤量少，很難出貨。控盤資金也不愿意出貨打壓自己的股票，他們為了回避大盤下跌，通過期貨上的賣空進行風險的對沖，於是形成買股票賣期貨的狀態，使得ic經常呈現大幅度貼水的狀況。看似期貨遠遠低於中證500現貨指數價格，相對控盤資金出貨必須下跌的空間，期貨貼水賣出相對劃算的多。所以股指期貨讓被套多頭有了避險工具，把下跌風險轉移到了其他投機者手中。
當股票下跌的時候，由於前期有融資等情況需要強平，於是就出現中小盤股大幅度跌板的情況，很多股票當天就不可能賣出平倉。指數看起來跌不動了，於是配資的管理方等會強制要求融資者在期貨上進行賣出行為，當天期貨較現貨就會出現大幅度貼水。
【疑問二：為什么股指期貨持倉量在不斷減小？】
另一個值得注意的是，2014年11月以來，if加權持倉量一直維持在20萬手以上，尖峰超過26萬手，但本輪暴跌以來持倉量開始不斷減少，截止至本周四盤后加權持倉量僅為13.9萬手，回到2014年年初水平。
自兩個新期指品種上市以來，部分套保頭寸轉移到新品種導致if持倉量下降，ih和ic的持倉量則不斷增加。但在本輪暴跌之時，if的持倉下降速度出現加速，且ic目前的持倉量是27978手，6月1日是60069手，減少53%；ih目前的持倉量是70484手，6月12日是100729手，減少30%，可以看到ic和ih同樣在減倉，且減倉幅度更大。
一般來說，當持倉量在市場下跌途中不斷下降，且期貨貼水幅度不斷擴大，可以理解為是期貨的多頭集中止損平倉所致，同時並沒有發生空頭持續做空的現象。
三品種持倉量一齊減少，說明對市場的看多者數量也在不斷減少，且對ic的看多情緒最差，ih相對最為穩定。
【股指期貨的數據告訴我們什么？】
從基差巨幅貼水情況來看，市場的參與者看多情緒極度悲觀；而從持倉量情況來看，市場的做空主浪已經過去。
根據 方正證券(601901,股吧)金融工程部統計，2013年a股的錢荒之時，滬深300指數從2013年5月28日的2644點下跌至6月25日的2165點，跌幅18.1%；同時間滬深300期貨持倉量從132135手減少至95519手，下降幅度28%。
而在2008年金融危機之時，台灣加權指數從2007年10月29日的9810點下跌至2009年3月2日的4426點，跌幅54.9%；同時間台灣加權指數期貨持倉量從31058手增加至68472手，增長120%。
單從市場的基差、持倉等數據來看，本輪暴跌並不是期貨端的“惡意”做空，而更像是“多殺多”的恐慌性拋盤，當股指期貨持倉量降無可降，市場恐慌情緒釋放殆盡之時，或許就是股指期貨和股票現貨市場真正企穩之日。
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