關鍵要點

2025 年，美國主導的貿易保護主義強勢回歸。自從唐納德·川普於 2025 年 1 月重新就任總統以來，美國透過實施一系列大規模的新關稅——既包括面向特定國家，也涵蓋特定產業——引發了全球貿易戰的擔憂。僅在過去一週內，美國便推出了新一輪「對等」關稅，其他國家也紛紛宣布反制措施。

本報告將分析這些關稅（自 20 世紀 30 年代以來最具攻擊性的關稅舉措）如何波及宏觀經濟和加密市場。我們將基於數據，考察關稅水準、宏觀經濟趨勢（包括通膨、成長、利率和聯準會展望）及其對加密資產表現、波動性和相關性的影響。最後，我們也將探討未來的關鍵觀察點，以及在一個滯脹與保護主義並存的環境中，加密資產可能面臨的市場前景。

2025 年關稅回潮

在經歷了數年的相對貿易和平之後，2025 年出現了迅速逆轉。川普總統在重返白宮的最初幾天內，即開始履行其競選承諾，依據緊急授權對廣泛進口商品徵收關稅——涵蓋特定國家和產業。

貿易緊張局勢在 4 月 2 日進一步升級。當日，美國宣布推出全面性的「對等」關稅，並將這一天命名為「解放日」，成為本輪全球貿易戰的最新轉折點。許多國家先前視為與美國正常化的貿易關係，如今已發生根本轉變。過去一週的主要事件包括：

●基礎關稅：美國宣布對所有進口商品徵收新的 10% 統一關稅，逆轉了幾十年來的貿易自由化進程。該基礎稅率已於 4 月 5 日生效。

●定向關稅：在基礎稅率之上，疊加了更高的國別關稅。川普總統稱這些為「對等」關稅，目的是針對那些對美國產品設置高障礙的國家。值得注意的是，中國商品將額外被徵收 34% 的關稅——疊加原有 20% 後，綜合關稅稅率達到 54%。其他國家的定向關稅包括：歐盟商品 20%、日本 24%、越南 46%，以及汽車進口 25%。加拿大與墨西哥由於已在 2 月被徵收 20% 關稅，因此此次未被列入新增名單。

●全球反制：美國的貿易夥伴迅速回應。截至 2 月中旬，多個早期被徵稅的國家已宣布反制措施。加拿大因未成功爭取美國關稅延期，決定對所有美國進口商品加徵 25% 的關稅。中國也在早期做出回應，並於 4 月 4 日進一步升級，宣布對所有美國進口商品加徵 34% 的關稅。

隨著「對等」關稅的生效及貿易緊張局勢的加劇，預計將有更多國家出台自己的反制措施。歐盟已明確表示將很快作出回應，其他多個主要經濟體也已製定相關反擊計畫。儘管全球反應的完整程度尚不明確，但目前所有跡像都表明，一場涉及多個戰線的廣泛貿易戰正在形成中。

圖表 1：2025 年 4 月 2 日「解放日」關稅涵蓋多達 60 個國家，其中包括多個美國主要貿易夥伴 註：該表格反映了 4 月 2 日美國對其前十大進口來源國徵收的「對等」關稅情況。

這些政策使美國的進口稅率飆升至自 1930 年《斯穆特-霍利關稅法》實施以來的最高水平，該法案曾在大蕭條時期對數千種商品徵收全面性關稅。根據現有數據，美國的平均關稅率已升至約 18.8%，部分估算甚至高達 22%——相比 2024 年的 2.5%，這是一次極為劇烈的躍升。

作為參考，在過去幾十年中，美國的平均關稅率通常維持在 1–2% 之間；即便是在 2018 至 2019 年爆發的中美貿易摩擦期間，也僅上升至 3% 左右。因此，2025 年的措施構成了現代歷史上前所未有的關稅衝擊——幾乎等同於回歸 20 世紀 30 年代的保護主義。

圖表 2：美國關稅回升使進口稅率升至近百年來最高水準

市場影響：需求降溫、減低1.情緒上升

市場情緒明顯轉向謹慎，投資人對關稅公告做出典型的「風險規避」行為。加密市場總市值自 1 月高點下跌了約 25.9%，市值蒸發近 1 兆美元，凸顯了對宏觀經濟不穩定因素的高度敏感度。

加密資產與股市的走勢高度一致，雙雙面臨需求降溫、廣泛拋售並進入修正區域。相較之下，傳統避險資產如債券與黃金則表現亮眼，黃金連續創下歷史新高，成為投資者在宏觀不確定性上升時的避風港。

圖表 3：自初始關稅公告以來，加密市場下跌 25.9%，標普 500 指數下跌 17.1%，而黃金上漲 10.3%，並連續創下歷史新高

顯出加密資產在劇烈「風險規避」時期的表現特徵：比特幣（BTC）下跌了 19.1%，大多數主流山寨幣跌幅與其相當甚至更大。以太幣（ETH）跌幅超過 40%，高貝塔板塊（如 Meme 幣與人工智慧相關代幣）則暴跌超過 50%。這輪拋售抹去了年初以來加密市場的多數漲幅，截至 4 月初，即便是 BTC 的年初至今（YTD）收益也已轉為負值——儘管其在 2024 年表現強勁。

圖表 4：在關稅引發的宏觀恐慌情緒下，山寨幣跌幅明顯高於比特幣，加劇了市場悲觀情緒

圖表 5：僅 3% 的全球基金經理人在貿易戰情境下將比特幣視為首選資產類別

2. 波動性飆升

市場對關稅政策的敏感度十分明顯，每項重大公告都會引發劇烈的價格波動。過去幾個月，BTC 經歷了多次大幅價格震盪——其中包括自 2020 年新冠疫情暴跌以來的最大單日跌幅之一。 2025 年 2 月底，當川普突然宣布計劃對加拿大和歐盟加徵關稅時，BTC 在隨後的幾天內一度下跌約 15%，同時其實際波動率大幅上升。 ETH 的走勢類似，其一個月波動率從原本的 50% 左右飆升至超過 100%。

這些市場行為突顯出在當前高不確定性宏觀環境下，加密市場對政策突發變動極為敏感。未來一段時間內，若政策走向仍不明朗或貿易戰進一步升級，市場將維持高波動性。歷史經驗也顯示：只有當市場充分消化並定價完新的關稅政策後，波動性才可能逐步回落。

圖表 6：在此階段，BTC 的一月實際波動率上升至 70% 以上，ETH 超過 100%，反映關稅1. 相關性與多元化配置

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