1930經濟蕭條會再來？渣打：美國還在軟著陸 同樣加徵關稅 但這「兩點」大不同

渣打銀行首席投資辦公室（渣打 CIO）今 (9) 日發表第二季投資展望，金融市場因擔憂美國總統川普的關稅貿易政策觸發通膨回升，並導致經濟衰退，渣打銀行財富管理處投資策略部主管劉家豪指出，目前金融市場最擔心的是全球貿易「按下暫停鍵」，但以美國 1930 大蕭條相比並不恰當，目前美國經濟還是軟著陸，而非硬著陸，且僅徵收關稅這一點相同，當年股市經歷 8 年非理性繁榮，且不若現今的央行有更多金融工具和更多彈性來應對經濟狀況。

劉家豪表示，自今年第二季開始，全球金融市場即再遭重創。川普所謂的「對等關稅措施」使美國進口商品關稅稅率超乎預期，不僅導致股市下跌，也推升避險資產價格。後續貿易夥伴的報復程度及談判意願，將成為影響市場情緒的關鍵。市場同時密切關注川普提出的減稅與鬆綁管制措施能否有效抵消關稅對經濟造成的衝擊。

國總統川普推動削減政府支出與移民管制措施，持續衝擊消費與企業信心。劉家豪認為，高於預期的「對等關稅」更進一步干擾全球經濟成長與通膨預期，他上調未來 12 個月美國經濟衰退機率至 20%，經濟「軟著陸」機率為 50%，而「不著陸」機率下降至 30%；主要經濟體均面臨經濟下行風險。聯準會正審慎評估政策影響，預期聯準會下半年將重啟降息，並於年底前降息兩碼。

市場上有人悲觀的用關稅風暴和 1930 年代的大蕭條相比，劉家豪認為，這點並不合理，1930 當時有三大原因：包括：大範圍徵收關稅、連續 8 年股市經歷非理性繁榮，及「金本位」制度意味貨幣政策仍然非常緊縮，但和現在相比，只有徵收關稅是惟一的共同點，且標普 500 指數在最近 8 年 (2017-2025 年) 內，僅上漲了 165%，當時道瓊工業指數上漲 7467% (1922-1930 年)，且各國央行有更多的工具，和更充分的彈性來應對經濟狀況。

此外，劉家豪認為，預期關稅談判空間仍然存在，因為美國企業也受高關稅影響其成本，可能推升物價，經濟成長終將承壓，最終將通過貿易協商來降低關稅衝擊。在談判過程中以及未來幾個月的不確定期間，市場波動可能加劇。各國亦可能對其戰略產業提供支持措施：歐洲預計加大基礎建設與國防支出，中國則可能擴大經濟刺激方案的規模。

全球關稅緊張與經濟放緩風險升溫，使債券的防禦特性再度受到市場青睞。美國 10 年期公債殖利率跌破 4% 關卡，預期未來 12 個月內可能落 4% 上下震盪。維持全球債券核心配置，並以 5 至 7 年期債券為主，以掌握資本利得機會並控制風險。

渣打 CIO 預期在經濟軟著陸背景下，企業債表現將可能優於政府債。相對看好成熟市場非投資等級債券。