人大重陽董希淼：信貸資產證券化的關鍵詞

    來源： 中國人民大學重陽金融研究院 | 作者：董希淼 中國人民大學重陽金融研究院客座研究員

近段時間，關於信貸資產證券化的訊息頻出。4月3日，繼銀監會、證監會之后，央行發文簡化信貸資產支援證券發行管理流程，實行注冊備案制。5月13日，國務院常務會議決定新增5000億元信貸資產證券化試點規模，盤活存量資金，重點支援棚改、水利、中西部鐵路等領域建設。

資產證券化是20 世紀70 年代以來國際金融領域一項重要的金融創新。最早的資產證券化產品，是1970 年美國政府國民抵押貸款協會發起的住房抵押貸款支援證券( mbs) 。其運作方式是把小額同質住房抵押貸款“捆綁”成一個資產組合，將其銷售給一家特殊目的機構(spv)，spv 再以購進的信貸資產為擔保做成有價證券，出售給市場投資者。當然，除mbs外，還有資產支援證券（abs），其基礎資產是除住房抵押貸款以外的其他資產。

信貸資產證券化問世后，迅速被西方很多國家所效仿，並成為全球資本市場的重要推動力量。盡管不同國家對信貸資產證券化的表述雖有不同，但基本含義是把流動性不強、但預期可以產生穩定現金流的信貸資產打包出售，以購入信貸資產為特殊目的機構將信貸資產的預期收益組成資產池，然后將資產池中的資產收益與風險分割和重組，轉換成能夠在金融市場上出售和流通的有價證券。

在我國，一般認為，信貸資產證券化試點從2005年開始。楊凱生提出，2002年華融資產管理公司對不良貸款等債權資產實施證券化，是資產證券化的開始。如果從2005年計算，信貸資產證券化試點到今年正好歷經10年，其間頗費周折。比如2008年后，受全球金融危機影響，此項工作被迫暫停，直到2011年恢復試點。2013年8月，國務院常務會議提出進一步擴大試點規模。2014年，全國共發行66單貸款證券化產品，金額2825億元，是以前年度發行量的近三倍。

央行等部門優化流程和國務院層面大力推動，讓市場隱約地感覺到，信貸資產證券化的春天似乎即將到來。對銀行體系而言，信貸資產證券化具有流動性管理、增加中間業務收入、提高資本充足率等多方面意義。從金融市場來看，資產證券化向市場提供新的投資品種，有利於推動債券市場的發展，進而促進多層次資本市場的形成。通過盤活存量，增強資產流動性，還有利於銀行進一步增加信貸投放的總量，提升對實體經濟的服務能力。

而我們覺得，關於信貸資產證券化，有5個關鍵詞更值得關注：

流程

信貸資產證券化涉及銀監會、證監會和人民銀行多個部門，此前實行審批制，需要先在監管部門進行資格審批，然后再到央行進行項目審批，審批流程繁瑣、時間較長，多個部門之間還時有爭議。去年6月，“平安銀行(000001,股吧)1號小額消費貸款資產支援證券”發行公告發出僅1天，就因為備案程式問題被央行緊急叫停。

事實上，盡管去年發展較快，但資產證券化基本狀態是叫好不叫座，審批繁瑣是原因之一。去年11月，銀監會、證監會雙雙推出資產證券化備案制。比如，銀監會對已經取得資質的銀行取消資格審批，發行產品“事前實施備案登記”。現在央行也推出“注冊制”，打通了信貸資產證券化的“最後一公里”。按照央行檔案，已經取得監管部門相關業務資格、發行過信貸資產支援證券且能夠按規定披露資訊的受托機構和發起機構，可以向央行申請注冊，在注冊有效期內自主分期發行信貸資產支援證券。

央行從善如流，進一步簡政放權，以注冊制取代審批制，將進一步推動信貸資產證券化加快發展。今年1月，銀監會已經發文核准了27家銀行開辦信貸資產證券化業務的資格，更多的銀行獲準以備案制開展業務。今後，銀行發行信貸資產證券化產品的流程是，先從銀監會取得發行資格，然后在央行注冊額度，最後在銀行間市場或交易所發行。

資產

究竟拿什么樣的信貸資產作為證券化的基礎資產？這是信貸資產證券化的首要問題。從美國的情況看，信貸資產證券化的基礎資產90%是零售貸款，包括個人住房貸款、個人消費貸款、銀行卡消費貸款等。從貸款本身看，零售貸款具有較高的同質性，更適合用於證券化。

但目前，我國信貸資產證券化以批發貸款為主，個人住房貸款、汽車消費貸款等基礎資產類別尚不多。去年6月平安銀行小額消費貸款證券化，為增加證券化的基礎資產類別進行了探索。下一步，以個人住房貸款為主的零售貸款證券化是推進方向之一。這也將增強商業銀行消費金融的服務能力，更好支援國內擴大內需、居民改善生活。

我國資產證券化仍處於起步階段，為防范道德風險，監管部門對基礎資產要求較高，用來證券化的一般是優質資產。但如果能將資產證券化擴展到不良資產領域，讓資產證券化成為不良資產處置的手段之一，意義則更為重大。數據顯示，到今年一季度末，商業銀行不良貸款余額已達9825億元，較上季末增加1399億元，預計二季度將超過萬億。

其實在這之前，除華融資產管理公司外，建設銀行(601939,股吧)、信達資產管理公司和東方資產管理公司也發行過4單不良資產支援證券，發行規模100多億元。下一步，應總結前期試點經驗，積極探索開展不良資產的證券化，這方面的市場空間很大。

發行

2005年，我國信貸資產證券化業務試點以來，產品在銀行間市場發行，投資者主要還是銀行和銀行理財產品。因此，信貸資產的風險仍集中在銀行體系，未能有效分散。

去年6月底，一波三折之后，“平安銀行1號小額消費貸款資產支援證券”在上海證券交易所得以發行，這是首只在交易所發行交易的信貸資產證券化產品，標志著我國信貸資產證券化在交易場所方面取得突破。

從銀行的角度看，信貸資產證券化產品到上交所發行交易，可利用上交所市場投資者多元化的特點，引導基金、保險、證券公司及其他機構投資者認購信貸資產支援證券，使投資者群體更加豐富多樣，有效分散銀行體系風險。同時，減少證券化產品由銀行間相互持有的現象，降低銀行資本消耗、提升信貸投放能力，更好地支援實體經濟。從市場的角度看，信貸資產證券化產品到交易所上市交易，也為非銀行金融機構和其他投資者增加了投資品種。借助不同類型投資者的投資偏好，還可進一步提升產品的交易需求，提高二級市場流動性。

可以預見的是，除銀行間市場外，將有更多的信貸資產證券化產品通過交易所上市和流通。通過交易所發行和交易，將使信貸資產支援證券交易更透明，更被金融體系認可。未來證券化產品在銀行間市場還是交易所發行，應由發行人自主選擇。

動力

事實上，目前銀行對信貸資產證券化的熱情並不高，原因是多方面的。從當下來看，國內經濟下行壓力仍然較大，企業對銀行貸款有效需求不足甚至萎縮，銀行信貸規模並不緊張，借助證券化調整信貸結構的動力不強。而且，信貸資產證券化產品一年期收益普遍在5%以下，且流動性不高，這樣的“性價比”並不能令銀行滿意。

從中期來看，隨著《商業銀行法》即將修訂，存貸比將由監管指標變為參考指標，銀行通過資產證券化緩解存貸比和資本壓力的需求有所降溫。近期資本市場向好，銀行還可以更方便地通過優先股和增發等手段在股市上進行再融資。從長期來看，隨著社會直接融資比例逐步提高，銀行優質信貸資產將更加稀缺，將存量優質資產進行證券化的必要性似乎不大。而優質資產較低的貸款利率與發行利率之間的空間較小，對銀行吸引力不大，也會影響銀行的積極性。

因此，如果單靠政府和政策推動，已經很難使信貸資產證券化快速前行。但隨著我國利率市場化推進和深化，商業銀行吸收公眾存款的成本將不斷提高，存貸利差將進一步縮小。在這種情況下，信貸資產證券化將可能成為商業銀行盤活資產、補充資金的重要來源。市場化是最好的內生動力。在這個過程中，決策層不用太焦慮，信貸資產證券化的常態化只是時間問題。

風險

2007年全球金融危機爆發后，很多人將危機爆發的原因歸咎於美國房地產次級貸款的證券化，資產證券化一度在全球范圍內被“妖魔化”。如前所述，我國資產證券化試點工作也因此暫停。

從根本上看，要防范資產證券化的風險，最重要的要使證券化產品簡單透明，防止過度證券化。前期國務院常務會議決定擴大試點，也明確不搞“再證券化”。資產證券化從理論上來說是可以進行多層證券化的，證券化的層級越多，基礎資產和投資人之間的距離就越遙遠，證券化產品也會變得復雜。這不僅客觀上會使風險難以辨識，主觀上也會產生過度轉移風險以及道德風險。

其次，積極探索風險自留制度，嘗試讓發行人發起的資產證券化產品自己自留一部分，防止出現發行人的道德風險。金融危機之后，各國監管機構也普遍轉變態度，要求發行者必須自留部分風險，尤其是次級層的證券。我國監管部門目前也傾向於采取類似做法。但巴塞爾委員會對自留部分風險資產的資本占用的規定過於苛刻，如何合理確定自留比例是一個問題。

再次，還要加強制度建設，建立動態、標準、透明的資訊披露機制，以及對於資訊披露的評價機制，並加強對發行人、評級機構等中介機構的規範管理。在監管方面，央行、銀監會、證監會還要加強部際協調，形成監管合力。

我國信貸資產證券化的春天終將到來，這一天應該不會太遙遠。