隨著價格值2025 年 5 月創下歷史新高。

· 投資者對比特幣的需求部分源自於美國宏觀經濟失衡，包括持續的財政赤字。雖然赤字並非新現象，但正在國會推進的綜合稅收與支出法案很可能使美國財政繼續走在不可持續的道路上。

· 美國財政風險似乎正在催生比特幣需求，這體現在「比特幣金庫」企業（即資產負債表持有比特幣的上市公司）的興起。這類企業獲得的估值溢價表明，傳統股票市場投資者對加密資產配置有廣泛興趣。但我們認為，比特幣以外代幣的「加密金庫」策略存在局限性，因為投資者終將能夠透過現貨加密交易平台交易產品（ETP）獲得更多配置管道。

· 本月也有以下進展：穩定幣和市場結構立法取得突破；去中心化交易平台 Hyperliquid 表現亮眼；基於區塊鏈的身份驗證項目 Worldcoin 登上時代周刊雜誌封面。

隨著美中就關稅衝突達成暫時緩和，股市在 5 月出現反彈。但此次上漲發生在前三個月連續下跌之後，標普 500 指數仍較高峰低約 4%。與相對健康的股市相比，債券市場（特別是高品質板塊）出現負收益，這似乎源自於政府高赤字及相應發行的長期國債。根據市值加權的 FTSE Grayscale 加密板塊指數，比特幣及整個加密資產類別經風險調整後的報酬率與全球股市相當（圖 1）。比特幣當月上漲 11%，創下 11.2 萬美元的歷史新高；以太坊區塊鏈原生代幣 ETH 上漲 44%，部分收復了先前對比特幣的弱勢表現。

大美法案

大美法案

當投資人對法幣體係可信度產生擔憂時，比特幣需求往往上升。 5 月期間，這種擔憂再次成為焦點。 5 月 22 日，美國眾議院通過了現正式命名為 OBBBA（One Big Beautiful Bill Act）的綜合稅收與支出法案。預算專家估算，若以現有條款實施，該法案將在未來 10 年增加約 3 兆美元聯邦赤字；若某些到期條款獲得延期，赤字規模可能高達 5 兆美元。若法案生效，其收支組合將使美國公債走上不可持續的道路（圖 2）。部分由於美國財政政策方向，穆迪於 5 月 16 日將美國主權信用評等從 AAA 下調至 AA。雖然美國政府短期內不會違約，但不可持續的債務路徑將增加宏觀管理失當的長期風險，從而提升投資者對黃金、比特幣等非主權價值儲存手段的興趣。

加密金庫公司公司公司發行

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該板塊最近市值/ 機器人辨識挑戰。本月 Worldcoin 宣布達成重要里程碑：透過 a16z 和 Bain Capital Crypto 在公開市場收購 WLD 代幣的形式完成 1.35 億美元融資。該計畫以登陸時代雜誌封面故事、在美國市場推廣虹膜掃描設備「Orb」及加密錢包 World App 等措施引發廣泛關注。其他區塊鏈 AI 領域的重要進展包括：Bittensor 子網路關注度上升，以及頭部穩定幣發行商 Tether 揭露將推出基於加密原生架構的 AI 智能體網路計畫。

未來幾個月，加密市場很可能延續當前的驅動邏輯：滯脹風險與關稅不確定性催生的比特幣宏觀需求、美國及海外監管環境持續改善、區塊鏈 AI 等領域的技術創新。此資產類別在過去兩年多表現優異，且基本面改善的支撐因素依然存在。

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