陳培雄:懂結算才懂市場，不懂股市結算就不懂股市

市場是什么？市場是一組規則。有的規則為提高效率;有的為降低成本;有的為控制風險。結算規則就是為了控制風險。一個無法控制風險的市場則無法生存，所以從某種意義上說，懂結算規則才算懂市場。

某市有位老板投巨資在鬧市區創建了一個大超市，又高薪聘請了一位超市總經理負責經營管理。沒料到這位超市總經理異想天開，為了擴大商品交易量，采用的結算模式是讓消費者自行先把貨拿回家，只需要留個聯系方式，要求第二天自覺到超市結賬即可。每天這個超市一開門就爆棚，交易量劇增，吸引了大量消費者，可沒多久超市就倒閉了。原因很簡單，拿走貨物的人多而回來結算的人少。

人類通過市場進行商品交易至少已經有幾千年歷史。早在經濟學誕生之前人們就懂得采用“一手交錢一手交貨”結算模式可以規避交易風險。一手交錢一手交貨又稱現貨交易。其主要特征是貨物與金錢的交換之間沒有時間差,從而規避了風險。如果一旦出現時間差，不論是貨物還是金錢，那么維持交易正常運行就必須靠先取得貨物或者金錢一方的信用。所以，凡是不是一手交錢一手交貨結算的交易我們稱為信用交易。一旦信用缺失，那么這種交易就容易產生違約風險導致交易失敗。世界上至今還沒有一家采用信用交易而成功的商品市場。馬云為了解決網上交易無法實現一手交錢一手交貨,當年不得不冒險(政策風險)和耗資建立支付寶。從而說明，除了少數特例，商品市場還是不宜采用信用交易。上例中那位異想天開超市總經理失敗原因就是采用了信用交易。

人們每天在進行商品買賣或稱商品交易。這種商品交易活動延續了幾千年，以至於人們對商品交易熟悉到幾近麻木。人們很少去想商品交易的關鍵環節，都認為商品交易就是與生俱來的那種交易。以至於深究起來，有時我們並不懂交易,也不懂結算。

現代社會不是以物易物，人們用貨幣去購買商品，即用貨幣與商品進行交換。整個交易過程區分為兩個動作：訂合同和結算。訂合同是指賣方和買方就商品達成交易的價格合同。大多數情況下，我們采用口頭方式訂合同。例如，到超市買電視機，賣方報出了電視機每臺5000元的價格，消費者如果認可，那么就算完成了口頭訂合同流程；到肉菜市場買青菜，賣菜的說5元一斤，買菜的消費者還價到4.5一斤，雙方同意就完成了所訂的合同。接下來就是結算，當消費者支付5000元后，就可以把電視機搬回家；買菜的消費者稱了一斤菜，支付了4.5元后就可以把菜拿回家。顯然，結算就是在訂立的合同（價格）基礎上，買方與賣方完成的貨物與貨款的交換。有時人們又將貨款的支付稱為結算（清算），貨物的支付稱為交割。

商品交易是人與人之間發生的一種關係，不是人與物的關係。凡是人與人之間的關係往往都是復雜的。不論是以物易物還是貨幣購物，只要發生交易，均可能產生矛盾。這種矛盾是多方面的，包括訂合同后的毀約、商品質量問題、結算問題等等。有矛盾就可能產生風險。為了盡可能降低風險，或者說減少交易成本，人類很早以前就發明了這個偉大的結算制度，俗稱“一手交錢一手交貨”，經濟學術語為“銀貨即時對付”。別小看這“一手交錢一手交貨”，它卻是人類幾千年市場交易的經驗總結，是經濟學誕生之前就早已實行的降低交易風險的商品交易結算制度。

也許有人笑話筆者將一個簡單的“一手交錢一手交貨”稱為偉大的結算制度。這是一個不識字的賣菜老太太都明白的道理，這是一個人們熟悉到不能再熟悉的結算規則。如果稱為偉大，那么每位懂的人都應該是偉人？既然如此，我們可以反過來說，凡是懂得“一手交錢一手交貨”道理的人都是懂市場的人，而不懂的人則屬於不懂市場人。前面案例中那位超市總經理就屬於不懂市場人,所以市場失敗。

股市和超市本質一樣，只是交易的標的物不同而已。股市上買賣的是多個企業的股權（股票），超市上買賣的是多個企業的產品（商品）。在結算制度上，同樣存在是否用“一手交錢一手交貨”的結算制度問題。前面的案例中我們都看出，超市總經理采用信用交易說明他不懂市場。研究發現,中國股市總經理居然也采用的是信用交易。

中國股市采用會員制，券商會員是交易主體。目前中國股市結算制度下，券商買賣的股票是當天完成交割的，而資金的結算是第二天才完成的。也就是說中國股市采用的是信用交易而不是現貨交易。我們難以置信20多年來中國股市一直采用信用交易，說明中國股市總經理也不懂市場。也許這就是中國股市問題多多的根源之一。

也許有人會問，為什么20多年中國股市沒有出現結算風險呢？這是一個很好的問題。筆者認為：第一，中國券商是偉大的，不論在任何情況下，哪怕最終自己破產，都沒有賴過中國股市的賬。只要有一次大的賴賬，意味著證券交易所面臨破產風險。筆者曾經擔任過廣發證券(000776,股吧)結算中心總經理，對此深有體會，很多人並沒有看到這一點。當年廣東幾家大券商倒閉都與資金鏈相關，但都沒聽說過賴證券交易所的賬；第二，券商與股民的結算采用的一手交錢一手交貨。說明券商總經理是懂市場的。從而保證了券商與股民的結算不會出問題，控制了最大的風險；第三，不是沒出結算風險，而是小風險都被捂住了。捂不住的大風險包括327國債事件、光大烏龍指事件都是現行結算制度惹的禍。

我國證券法第四十二條規定：證券交易以現貨和國務院規定的其他方式進行交易。在我們沒有看到國務院規定的其他方式之前，我們看到的是證券法要求現貨交易。而中國股市目前沒有實行現貨交易就是違背證券法。事實上，全世界各國股票市場基本都遵循國際上知名的g30小組提出的“銀貨即時對付”原則，即現貨交易原則。中國股市沒理由逆規範而動。

20多年的中國股市無疑是失敗的。本次暴漲暴跌給國家、社會、經濟、股民都帶來了巨大不良影響。中央政府動用了巨大的人力物力，采用了特殊手段救市。筆者認為這是治標不治本，所以上周發表了《救市，是救現行股市還是救股市制度》，認為治理好股市的關鍵是拯救現行股市制度。今天發表此文，進一步說明不懂股市結算就是不懂股市。中國股市問題的根源是中國股市制度設計有誤。你的股市制度設計存在漏洞時，如同你的羊欄存在漏洞。當由於羊欄漏洞而羊被狼叼走時，我們需要做的工作是亡羊補牢。否則譴責狼是沒有意義的。（本文作者陳培雄就職於廣東省產業發展研究院、和訊評論特約研究員）