馬連鵬：a股大震蕩 o2o很受傷？

“這個時候，bat的大佬們要是出來投資a股，可能會政治經濟雙豐收啊。”一位資深市場人士昨日感慨。

在他說這句話的時候，全體上市央企集體表態，股市動盪時期，公司不采取減持規則。

但在互聯網圈子，除了忙不迭地想趁著所謂牛市回歸a股的企業，更多的關注熱度在另一個領域——o2o。

近期，o2o又迎來新一輪的融資高潮。據不完全統計，僅在5月，主打o2o概念完成融資並被公開報導的公司就超過了30家，總金額超過30億元。本周，愛大廚宣布完成a輪融資，典典養車、愛尚鮮花分別宣布完成c輪、d輪融資。

而傳統融資大戶美團也被媒體披露正在洽談下一筆融資，融資金額超過10億美元。考慮到今年年初，美團剛剛融資了7億美元的融資，看來7億美元只夠花半年。

估值堪憂

一邊是a股屢創新高，一邊是o2o融資高潮不斷，這兩個領域曾經占據了上半年財經媒體的主要位置。然而，這個局面還能持續嗎？

這兩天，希臘債務危機爆發，歐元區陰云密布，a股暴跌，香港股市暴跌，中概股暴跌、大宗商品暴跌，金融危機的色彩日漸濃厚，雖然這兩天股市翻紅似乎皆大歡喜，但誰都知道，那些問題都在，被差點嚇出心臟病的市場未來怎么走，誰都不知道。

雖然這樣說有些危言聳聽，市場主體還是相信這只是一次超預期的巨量調整，但是二級市場的劇烈動盪，不可能不影響到一級市場。

不遠的過去，早有清晰的答案。回到2008年，金融危機剛剛爆發的時候。在那一年的第三季度，風險投資新成立基金數僅為20家，環比下降50%；募集資金量僅為4.9億美金，環比下降84%。

也就是說，如果資本市場持續震盪，甚至滑向更深度的危機，融資市場必然大大縮水，這就意味著創業公司的融資難度將大大加大。當然，也包括目前大熱的o2o創業公司。燒錢正酣的美團們，還能否得到持續的糧草供應，將打上一個問號。

更重要的是，二級市場的持續下行，將導致一級市場的風險溢價水平大大降低，也即，創業公司的整體估值將可能遭到大幅度的下調，這也會導致其融資額度減少，如果前期戰線過長，甚至可能因此威脅到自身生存。

2億美元、1.5億美元、8000萬美元、6000萬美元、3000萬美元，這就是2008年的時候，京東持續走低的估值水平。京東是幸運的，最終找到了慧眼識珠者，今天的市場地位也證明了當時投資者的眼光。但在當時，劉強東拒絕掉3000萬美元估值基礎上的投資后，可是愁的一夜白頭，連自己都認為公司熬不過去了。

營收壓力

也許有人會說，o2o作為藍海市場，資本市場對其中公司的估值更多地會考慮市場占有率，只要燒錢能帶來市場份額的持續擴大，還是有投資者愿意為未來買單的。

但歷史的事實是，在資本市場出現危機級別的動盪時，投資者對公司的營收利潤將提出更加嚴苛的硬性要求。曾經成功投資了多家公司的今日資本總裁徐新，在2008年那次金融危機時曾對創業企業說過，（這個階段）企業應加強自我造血功能，改善並調整業務，以讓自己處有利地位。

如果覺得徐新作為投資者的話並沒有特質o2o公司。我們可以考察下，客奇集、站臺、58同城、雅虎口碑、趕集等等這些最早開展資訊、到店，也即今天稱之為o2o的公司。在2008年，這些公司紛紛放慢擴張腳步，改變規則，推出付費推廣業務：一是商家付費推廣，二是用戶付費推廣。

歷史給今天那些單純依靠資本支撐的o2o玩票者提出警示，單純靠補貼搶占市場的方式，在資本市場遭遇危機的時候，可能會被提前叫停，而沒有了補貼，顛覆線下商業的故事是否還能講的下去？前期靠補貼燒出的大片市場，吸引來的大量用戶，是否還能維持？

也是在2008年，手握大量用戶，但是無法換回正向現金流收入的許多網站，紛紛被兼並。當時的第二大論壇系統提供商phpwind被阿里媽媽收購，錦天科技被盛大兼並，騰訊控股深圳網域……

這樣的例子不勝枚舉。資本市場的劇烈動盪，會加速一級市場的洗牌。而我們不愿意承認的一個事實是，市場波動將會加速相關產業的集中趨勢，行業巨頭將在其中發揮主導作用。o2o領域也不能例外。

巨頭擴張

最主要的原因當然是這些巨頭自有資本勢力雄厚，整體市場收縮的時候，反而為他們的擴張帶來了機會。一個足以支撐這個判斷的依據是，越是資本市場動盪，各方面資源越是向主流平臺聚集，就像這幾天的市場動盪，資金大量回流美元一樣，2008年，百度廣告收入同比大漲83.46%，新浪與搜狐作為主流門戶廣告收入創歷史新高，也是明證。

今天來看，百度宣布200億投入o2o，將很可能改變這個領域的遊戲規則，將o2o中的相關中小玩家帶入到一場不對等戰爭之中。在這種情形下，如果一級市場受到影響，投資熱情被抑制，抱上巨頭大腿也許是最好的避險方式。

百度地圖、百度糯米、手機百度、百度外賣、百度直達號等，百度旗下一眾干將快速推進o2o版面自不必提，大眾點評緊緊依靠騰訊，王興的美團在資本市場動盪不安的情況下，還能保持他想要的獨立嗎？阿里重啟與美團業務幾乎一樣的『口碑』，似乎已經對后者發出了警示。

技術凸現

當然，巨頭的資本力量也不是萬能的。在上次金融危機的時候，李彥宏曾經說過，互聯網提升效率的作用，給經濟走出危機帶來積極作用。這其實才是如今炒的火熱的o2o商業實踐的本義，即借助互聯網工具，通過線上線下的能力整合，為傳統產業升級換代、提升效率帶來機會。

而前日李彥宏也判斷，今天的o2o卻是一個沒有技術含量的市場。所有的行業都在砸錢、發紅包,非常同質化……如果融資受阻，哪些僅僅依靠補貼燒錢、強力地推搶占商戶，圈占用戶的o2o企業，很可能首先受到清洗。

因為它們只是為線下商戶在短期內帶來了大量價格敏感型消費，對商家的忠誠度非常低。更重要的是，目前許多o2o企業粗糙的市場推廣方式，眼里只有市場份額，沒有對商戶的訴求做精深的分析和回應，更別提改善消費者的體驗，這樣的實踐，背離了o2o的本質，難以長久。

從這個角度說，持續在技術領域高投入的o2o公司，也許更值得期待。因為，互聯網企業的o2o探索，一旦切入線下，將面臨前所未有的復雜消費場景，在這樣的局面下，既要占領市場，又要為商戶創造價值，根本性的改善對消費者的服務體驗，甚至創造嶄新的服務場景，只有技術創新能夠滿足。因為，只有技術創新，才能把消費者個性、隨機、多變的服務需求，真正通過互聯網連接起來。

例如百度地圖這個超級入口，可以在需求分發滿足的過程中，對用戶進行畫像、場景分析準確把握用戶需求，並挖掘用戶潛在需求、智慧推薦匹配服務，廣泛地應用在餐飲、旅遊、酒店等服務中。從這個角度來說，多年來在大數據、云計算、深度學習、nlp、lbs等技術領域不斷積淀的百度，在線下復雜的消費場景中，的確具有彎道超車的資本。

多元生態

另外，同樣根據歷史經驗，那些具有多元豐富生態體系的公司，更容易抵御外部環境的動盪。就好像，這次希臘危機爆發后，有識之士反思，歐元的出現打破了歐洲原有貨幣體系豐富的多層次過濾功能，才導致如今一子既失，滿盤震盪的局面。

而許多企業的經驗表明，在很好地處理了組織管理成本的前提下，多元生態有助於形成協同效應，將外部成本內部化，可能大大降低交易成本，從而為企業迎來更多閃轉騰挪的空間，以及市場競爭的優勢。

回到o2o領域。從文章開頭的o2o融 資熱潮也可以看出，洗衣、外賣、生鮮、美業……目前這個領域在十數個領域全面開花，多個垂類都在單兵突進。但幾乎每一個垂類都明白，目前的方向只是一個主 攻方向，一旦拿下陣地，還是要迅速拓展服務品類建立服務生態，建立立體防御體系，才能生存。而在經濟環境不穩定的情況下，很多o2o企業可能就死在多元服務生態拓展的路上。

2007年，天貓的前身淘寶商城上線，而正是在2008年，阿里巴巴完成自身客戶和大的商家的整合，淘寶商城體系逐步完善。現在看來，天貓的形成對阿里的生態體系豐富具有極其重要的轉型意義。

今天，在o2o領域，阿里圍繞支付寶也意圖形成協同效應，新版支付寶錢包將通過開放平臺的方式為重啟的口碑網商家提供支付、營銷、信用等多個入口，而淘點點整合進入口碑網，也是想更好地整合線下資源進入自己的體系。

與阿里相似，騰訊的o2o版面也是圍繞一個超級產品微信展開的，而對大眾點評的投資，則更具有護城河意義。但是依托微信公眾帳號、微信支付的o2o版面，更像是為這個領域提供基礎設施建設，與線下商戶的關係反而沒有阿里那么密切。最近，手q也開始建立自己的公眾帳號系統，未來會在在更基層地區的商業o2o開拓中發揮日益重要的作用，但與微信如何協同，還有待觀察。

而現在看來，在bat中，o2o版面最具有聚合協同生態的反而可能是百度。它是唯一將連接人與服務（o2o）作為公司核心戰略的。可能得益於這種高舉高打的戰略，百度在o2o領域，既有圍繞手機百度和百度地圖兩大超級入口形成的生態，又有百度糯米為入口的本地生活服務生態，還有據稱已有70萬商戶的直達號生態，幾個生態的相互協同，形成了綜合智慧化的服務體系。這種多元生態型的整合服務方式，不僅能夠為線下商業形態帶來億級的用戶資源，也能幫助實體商戶為自己的客戶提供全景化、一站式的服務。

更重要的是，這種全景式的服務，才更接近我們的真實生活，也許才是o2o的未來。

所以說，在資本市場動盪中，要成就o2o大業，資本、技術、生態，一個都不能少。否則，今天舉著150億美元估值、準備融資超過10億美元的美團，以及那些圖謀投機回歸a股的公司，只能虔誠祈禱，資本市場要像今天，一直紅下去。