實力券商力推六大行業 金融預期中報業績靚麗

 電子行業

電子行業2015年中報業績前瞻:經濟下行經風雨,電子逆勢迎彩虹

類別：行業研究機構：平安證券有限責任公司

投資要點

2015年上半年電子行業運行綜述:2015年上半年,受經濟結構調整和去產能等因素影響,中國宏觀經濟下行壓力依舊,而電子資訊制造業運行平穩,在制造行業中增速領先。據國家統計局數據顯示,2015年1-5月仹,觃模以上制造業企業工業增加值累計同比增長6.90%,而同期電子資訊制造業工業增加值累計同比增速達到11.2%,比觃模以上制造業企業整體產出水平高4.3個百分點;利潤方面,電子資訊制造業當期利潤達到1328億元,累計同比增長24.32%,而同期工業企業累計利潤同比增速為-0.8%,電子資訊制造板塊表現良好。從產業的角度來看,電子資訊制造業將成為中國經濟轉型的主要収展趨勢,隨著“中國制造2025”大戰略的推迚,下半年,電子資訊制造業仍將是最具有投資價值的行業之一。

2015年上半年電子板塊漲勢領先:上半年中信電子元器件指數較年初上漲86.13%,同期上證綜指上漲27.66%,深圳成指上漲24.46%,創業板指上漲95.16%,電子板塊漲幅略低於創業板漲幅,領先於上證綜指和深圳成指。6月15日開始的調整引収了包括電子板塊在內的整個a股的一次斷崖式下挫,市場估值風險得到一定幅度釋放,隨著政府的救市舉措的生效,市場信心正在重建。結合電子行業盈利狀況分析,板塊方面,電子行業有望在良好業績支撐下(相對於其他板塊),后市繼續保持較好的漲勢;個股方面,公司業績可能出現分化,有業績支撐的股票可能獲得較高水平的估值,估值的提升是股價上漲的重要推動因素。所以,下半年應更加關注業績提升的相關標的。

整合電路和消費性電子表現良好:整合電路作為智慧設備的“芯”,在“物聯網”的大趨勢下,開始迚入黃金収展期,國家通過“產業大基金”的形式,幵配套以相關的產業政策,為整合電路企業的収展提供了優良的収展環境。從已公布的上半年業績預告情況來看,中信整合電路板塊共15家公司中有14家公布了半年度業績預告,有11家業績預增,預計下半年隨著智慧家居、可穿戴設備、車聯網等領域的深入収展,整合電路企業的良好增勢有望繼續保持。消費電子領域,受智慧手機、平板電腦市場日趨飽和的影響,行業增速放緩,但由於基數巨大,消費性電子的絕對增長數量仍然客觀,僅2015年上半年中國智慧手機出貨量達到2.37億部,消費電子本身具備移動互聯的特性,在“互聯網+”的大背景下,成長性明顯,其行業景氣程度有望保持。預計消費電子領域仍是后半年電子行業投資的主場。

led競爭依舊激烈,關注行業龍頭:上半年led價栺走勢呈現穩中有降的趨勢。價栺的下跌是一把雙刃劍,一方面促成了led的滲透率提高,加快了led光源對傳統光源的替代,另一方面也擠壓了led企業的盈利空間。眾多的led封裝企業紛紛擴充產能,借助觃模優勢降低成本、搶占市場,在這種激烈的競爭下,一些觃模較小的led企業將面臨被洗牉出局的風險,強者恒強的局面將會越來越清晰,行業內部公司業績分化也越來越明顯。據此,我們認為,led行業的投資機會主要集中在那些封裝觃模較大,幵且積極向下游應用拓展的企業。另外,下游具有渠道優勢的傳統照明企業也有較大的投資價值。

面板產業繼續關注“大”趨勢:面板產業因為其較強的周期性特征,受整體經濟環境的影響,上半年行業增速出現一定幅度下滑。但有機構預測,中國經濟有望四季度開始企穩,所以預計下半年面板景氣程度有望提升。另外,從移動終端消費到家庭電視消費,大屏化成了一種流行趨勢,根據displaysearch預測,2015年電視平均尺寸將會增加1.3尺寸,帶動整個液晶面板消費面積增加6%左右,而消費者對手機螢幕尺寸的偏好也維持在5寸左右,這些因素都會刺激面板需求。預計,隨著中國經濟的起暖及大尺寸趨勢的演迚,下半年面板產業的景氣程度有望提升,面板企業的盈利狀況也有望改善。

成長股增速回落,但繼續領先周期股:受整個經濟大環境的影響,成長股和周期股營收增速均出現一定幅度的下降。2015年一季度,成長股營收增速降至36%,周期股營收增速降至14%,但成長股業績表現依舊領先周期股。目前,經濟下行壓力依舊較大,下半年經濟形勢仍不明朗,考慮到經濟企穩回升的不確定性,和周期股相比,預計下半年的投資機會主要在成長股方面。

投資建議:上半年經濟形勢不容樂觀,在這種環境下,電子資訊制造板塊卻保持較快的增速,投資潛力已經凸顯;下半年經濟前景仍不明朗,在電子資訊制造業將成為中國經濟轉型的主要趨勢的情況下,我們有理由相信電子板塊依舊是2015年下半年最具投資價值的板塊之一。在經歷近期大跌的洗禮后,在后期投資中應更加關注公司的基本面狀況,因為這類公司即使股價一時被錯殺,其投資價值還在,后期就有大概率上漲的可能。據此,我們推薦投資者關注以下標的:消費電子領域有碩貝德(300322,股吧)、環旭電子(601231,股吧)、長盈精密(300115,股吧)、大族激光(002008,股吧)、歐菲光(002456,股吧);安防產業有大華股仹、海康威視(002415,股吧);led領域有鴻利光電(300219,股吧)、三安光電(600703,股吧)、木林森(002745,股吧)、奧拓電子(002587,股吧)、聚飛光電(300303,股吧)、德豪潤達(002005,股吧);面板產業有彩虹股仹、京東方、華東科技(000727,股吧),整合電路板塊有國民技術(300077,股吧)、蘇州固锝(002079,股吧)、麥捷科技(300319,股吧)。另外,投資者還可以關注鼎捷軟件(300378,股吧)、光韻達(300227,股吧)等與工業4.0有關的標的。

風險提示:經濟前景不明,消費者信心低落,終端需求低迷,企業競爭環境惡化,產品價栺下跌風險。

旅遊酒店：旅遊酒店及餐飲 出行新秩序

類別：行業研究 機構：中金公司研究員：黃垚鑫 何玫 郭海燕

專車（共用出行）是顛覆性的出行服務提供模式，正在全球范圍內迅速改變人們的出行方式。專車相比出租車擁有巨大的競爭優勢和深遠的社會意義：

專車使乘客擁有了等待時間短、優質、可靠（司機和乘客的評價體系）的用車體驗；並填補了出租車和公共交通未能覆蓋到的短途出行需求。

專車調用了閑臵的社會車輛資源，增加了新的就業機會。動態定價系統能夠更加有效地匹配供需，降低車輛空駛率。中期來看，專車能夠有效替代私家車的使用，有望降低酒駕概率，並減少停車面積。

我們認為中國潛在的專車市場規模是4,205億元。預計目前中國每日產生的短途出行訂單為7,680萬單，假設未來專車占到市場規模的50%，對應4,205億的年收入規模。

中國市場的特殊性：

缺乏供給：發達國家的汽車保有量顯著高於中國。在美國61%的uber司機擁有其他工作，他們是“本身就有車，順便出來拉個活”。而在中國，有車又有閑的人非常稀缺，c2c專車公司們在快速發展時遇到了巨大的供給瓶頸，目前它們承擔著巨額的司機補貼費用。

黑車泛濫：中國存在大量缺乏監管的“黑車”。目前黑車正在快速流入專車，令專車市場存在重大的安全隱患。

出租發達：相較國外發達市場，出租車在中國的人均保有率更高，更為便宜，與專車形成了更激烈的競爭。

競爭格局：滴滴（含快的）、uber和神州專車分別以86%、17%和8%的覆蓋率占據中國專車市場的前三名。滴滴強在絕對領先的規模和流量優勢（打車專車並行）；uber強在國際運營經驗和技術優勢；神州專車的b2c模式則帶來了更標準的服務體驗和低成本優勢。

政策法規的走向至關重要。專車作為新興業務在中國仍然處於監管的灰色地帶。我們認為政府的態度基本上是鼓勵專車模式，但是需要納入政府監管范圍（監管數量、價格），同時嚴禁私家車接入。

估值與建議專車服務正在全世界范圍內重塑城市交通系統，擁有巨大的增長前景。重申神州租車“確信買入”評級，目標價23.44港幣。神州專車已躋身中國專車市場前三，高標準服務、低運營成本和統一監管是其獨特的競爭優勢。

風險政策法規變化。

地產：急跌無憂 薦3股

類別：行業研究 機構：中金公司 研究員：寧靜鞭

投資建議樓市不怕股市急跌怕久跌；短期內，貨幣維持寬鬆，全國市場7~8月依然會在恢復趨勢中，維持看好龍頭地產上漲>40%觀點。歷史經驗表明，股票市場短期波動對樓市殺傷力有限，但在持續超過1年、下跌幅度超過50%股市下行周期中的后半段，房地產市場也會面臨顯著調整。短期來看，貨幣還在維持寬鬆趨勢，股票市場短期止跌企穩，我們依然看好全國地產市場7~8月走勢，傳統地產股中，首推萬科，其次招商和保利；主題投資建議切換至“京津冀”和“國企改革”兩類機會，建議關注華夏幸福(600340,股吧)（未覆蓋），中華企業(600675,股吧)、華發股份(600325,股吧)等。

理由1）中長期房價走勢主要反映經濟基本面與貨幣發行量變化。我們匯總各國宏觀數據發現，房價走勢與經濟基本面、貨幣發行量更直接掛鉤；而房地產成交量則在大周期上有個頂尖峰，一般以住房飽和度較高（戶均達到1套房）為限，之后新房成交趨勢向下。

2）股市短期1~2個月20~30%的急跌對於房地產市場擾動較小；房地產市場拐點主要出現在股票長期熊市的后半段。1996~2000年中國台灣地區的高杠桿市場中（當時融資余額占總市值比例3.7~5.2%，而目前中國該比例為2.6~3.3%），短期1~2個月、約30%的股市急跌調整對於未來1~2個季度樓市擾動並不高；但是美國、中國台灣及香港從1987年至今的歷次股災經驗都表明，如果股市走熊持續時間超過1年、跌幅超過50%，則在股票熊市的后半段，負財富效應將傳導到實體市場，房地產市場及經濟均將出現拐點。中國過往歷史也與國際經驗相吻合，2002~2005年，2007~2008年，2010~2012年三次股市長熊期間，樓市下跌分別發生在2005年、2008年下半年及2011下半年。

3）從國際經驗看，股票熊市對於樓市成交量的擾動高於房價。同時我們觀察了歷次股票市場走熊對於樓市量價的影響，我們發現，股票市場長期下行對於新房銷售量影響更高，而房價受到的擾動相對較少（除非經濟基本面出現系統性危機），典型的案例是1997~1998年的中國台灣（亞洲金融危機）以及2000~2001年經歷nasdaq泡沫的美國。

4）城市型經濟體樓市對股市的敏感度顯著高於大國經濟體。而且我們也發現，對於城市型經濟體樓市對於股市敏感度遠高於大國經濟體，背后原因在於股市/金融業在城市經濟中占比相對高，歷史上看，股市對樓市擾動，香港>中國台灣>美國，因此，類比來看，隨著股市調整，下半年再很難出現深圳等個別城市的房價瘋漲現象。

風險宏觀經濟下行風險。

建筑工程行業深度報告:行業整合快速推進,體制優勢日益重要

類別：行業研究 機構：海通證券(600837,股吧)股份有限公司

投資要點:

設計咨詢處於工程建設前段,與固定資產投資高度相關。狹義的設計咨詢僅包括工程設計,廣義的設計咨詢不僅包括工程設計,還涵蓋工程前期可行性研究、勘察和監理等。工程咨詢行業成長性高,工程設計一般占固定資產投資2%左右,近年來這一比例呈現逐步上升的趨勢;

行業空間廣闊,看好未來行業發展前景。工程勘察設計行業與固定資產投資高度正相關,根據我們測算,2013年我國工程勘察設計收入規模約為1.96萬億元,14年以來全國固定資產投資增速下滑明顯,但我們仍然看好未來行業發展前景:1)為對沖國內經濟下滑,海外基建投資有望大幅增長;2)相較於國外,我國工程咨詢費用率依然較低,提升空間較大;3)龍頭企業市場占有率比較低,通過市場份額的提升,龍頭企業也能保持較好的增長;

民營設計院機制靈活,國企設計院專業技術強。行業主要競爭壁壘主要是行業資質和技術實力。目前行業內主要有三類:國資背景設計院、民營設計院和外資設計院。民營設計院機制比較靈活,具有一定的專業技術實力,一般都是所在區域的龍頭企業,資質上也比較健全,目前該類企業積極謀求“走出去”,外部通過並購支撐區域擴張,內部加大研發支出提高技術實力;國資背景設計院大項目經驗豐富,專業技術較強,客戶資源儲備多,明顯擴張動力不足,未來有望受益國企改革浪潮;外資企業綜合實力最強,但在中國發展受到制約比較多,尤其是資質管理;

輕資產、高roic,現金流也好於傳統建筑公司。設計咨詢屬於專業技術服務行業,人力成本是行業的主要成本,毛利率和凈利潤率高於房建、基建和專業工程等行業,“重設計,輕資產”的工程咨詢行業roe表現好於行業平均水平,剔除財務杠桿的影響,工程咨詢公司roic遠高於其他建筑工程子板塊,並且不同於工程施工,工程咨詢行業墊資現象較少,收現比和凈經營現金流遠好於傳統建筑公司。設計咨詢行業管理費用率普遍較高,未來有望通過精細化管理、員工屬地化等有效降低管理費用,提升盈利水平;

借鑒海外行業發展經驗:內生外延+橫向擴張。資質是影響工程咨詢公司項目承接能力的主要因素,內生+外延是獲取新的資質主要途徑。可以預計未來隨著工程咨詢企業陸續上市,資金實力和品牌優勢得到加強,外延式並購將是公司做強做大的重要途徑,國內事業單位改制、國企改革以及海外設計公司遭遇發展瓶頸給行業帶來並購契機。設計咨詢企業現金流情況較好,有實力墊付工程施工資金,依托設計業務介入ppp項目,能夠迅速做大做強。此外,從海外可比公司估值來看,成長期25倍估值相對安全。

投資建議。行業基本面整體較好,整合快速推進,體制優勢日益突顯。首推蘇交科(300284,股吧)(300284):優質garp個股,ppp模式+外延並購+環保及智慧交通等新領域擴張;建議關注設計股份(603018,股吧)(603018)、園區設計(603017,股吧)(603017);

風險提示:核心人才流失風險,回款風險,並購整合失敗風險。

醫藥重點公司2015年中報業績前瞻:聚焦業績確定增

類別：行業研究 機構：國信證券(002736,股吧)股份有限公司

板塊整體增速略放緩,預計下半年保持穩定增長趨勢。

預計增速100%以上:福瑞。

預計增速50-100%:亞寶、華海、華東、長春高新(000661,股吧)、通化東寶(600867,股吧)、萬東。

預計增速30-50%:康美、昆藥、恒瑞、北陸、海藥、安科、千紅、和佳、樂普、愛爾、魚躍。

預計增速20-30%:阿膠、天士力(600535,股吧)、紅日、眾生、人福、信立泰(002294,股吧)、麗珠集團(000513,股吧)。

預計增速0-20%:白藥、白云山(600332,股吧)、同仁堂(600085,股吧)、片仔癀(600436,股吧)、以嶺、中恒、康緣、益佰、三九、雙鷺、華蘭、達安、一致、上藥、國藥股份(600511,股吧)、新華、三諾。

預計增速負增長:海正、普洛、科華。

國信醫藥近期上調業績公司:魚躍、萬東、東阿阿膠(000423,股吧)。

國信醫藥近期下調業績公司:無。中報整體預判:中期行業整體增速放緩符合預期,預計下半年有所提升;個股分化嚴重。其中,預計15q2增速30%以上:康美、魚躍、萬東、昆藥、亞寶、紅日、眾生、恒瑞、北陸、華海、長春高新、通化東寶、安科、千紅、和佳、樂普、愛爾、福瑞。

投資建議:聚焦業績確定性,關注醫改大方向機會大跌之后,市場重回尋找安全邊際和重視基本面的投資邏輯,建議聚焦業績確定增長的個股:1)中報高速增長:亞寶藥業(600351,股吧)、福瑞股份(300049,股吧)、萬東、華海藥業(600521,股吧)等;2)增速較快,趨勢向上:天士力、魚躍、康美藥業(600518,股吧)、恒瑞醫藥(600276,股吧)、樂普醫療(300003,股吧)、華東醫藥(000963,股吧)、亞寶藥業、和佳股份(300273,股吧)、海王生物(000078,股吧)等。3)穩定增長,估值不貴:東阿阿膠、白云山、雙鷺藥業(002038,股吧)等。同時建議關注醫改大趨勢下帶來的投資機會:商業保險發展,關注pbm與慢病管理;醫藥分家,關注醫藥商業集中度進一步提升以及順應時勢的商業模式(gpo和藥房托管等)。

通信行業災后規則:內生+估值修復+主題

類別：行業研究 機構：中原證券股份有限公司

通信板塊年初至今累計漲幅64%(最高漲幅達183%),在29個行業中漲幅排名第五。而股災期間,通信板塊整體跌幅達43%。通信板塊整體估值已從5178點的114倍,回落到目前的67倍左右,2015年整體市盈率已回落到40倍左右,且2014年歸屬母公司凈利潤增速達22%,業績增速排名所有29個行業第九位。未來通信行業業績確定性高增長,使得估值已回歸到合理區間。

投資視點一:內生增長:“寬帶中國”4300億元投資拉動行業內生增長,寬帶等相關投資同比增長10%,可帶動社會投資1.6萬億,占全社會固定資產投資比重近4%。2015年可帶動智慧手機、互聯網電視等銷售1.6萬億,帶動相關產業增長1.2萬億。重點關注:鵬博士(600804,股吧)、烽火通信(600498,股吧)、中天科技(600522,股吧)、新海宜(002089,股吧)、武漢凡谷(002194,股吧)。

投資視點二:估值修復。1、截止7月13日跌幅較大,具有估值洼地優勢;2、跌破增發價;3、第一、第二大股東持股比例較低的上市公司。重點關注:高鴻股份(000851,股吧)、日海通訊(002313,股吧)、初靈資訊(300250,股吧)、烽火通信、華星創業(300025,股吧)、鵬博士等。

投資視點三:主題投資:車聯網時代漸行漸近,2018年全球車聯網市場收益將達到400億美元,較13年增長144%。國內市場車聯網市場硬體及軟件整體市場規模將達到1961億元。重點關注:均勝電子(600699,股吧)、信維通信(300136,股吧)、海格通信(002465,股吧)、盛路通信(002446,股吧)、四維圖新(002405,股吧)等。

2015、2016年不論從全球還是國內市場來看,都是行業投資高峰期,加上通信“一帶一路”政策的實施,通信行業受行業投資拉動,將保持較快增長。維持對行業“強於大市”的評級。

風險提示:運營商資本開支不及預期;市場反彈力度弱於預期;行業競爭高於預期;車聯網普及率不及預期。