私募基金密謀建倉八股

1、科士達(002518,股吧)：產業一體化版面可期 增持評級

2015-07-27 類別：公司研究機構：國泰君安研究員：谷琦彬 洪榮華

[摘要]

本報告導讀：

公司精密空調業績有望迎來爆發式增長，以高階ups和精密空調為核心的一體化產品整合，以及未來電動汽車充電網絡版面將帶領公司進入新的成長周期。

投資要點：

首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年eps為0.75/0.99/1.31元，基於公司在高階ups和精密空調產品的優勢，以及未來數據中心一體化產品和電動汽車充電網絡的版面，我們結合pe和pb估值法，給予28.52元目標價，增持評級。

ups產業領導者,進軍數據中心一體化產品。公司堅持高階ups產品發展路線，產品質量與銷量均位於國內第一梯隊，彰顯ups產業領導者地位。進口產品加速替代，將提高公司ups存量的市場占有率；下游產業資訊化建設提速，將打開公司ups增量的市場空間。2015年公司將迎來精密空調業績爆發式增長,我們認為公司將以高階ups、精密空調產品為核心，整合ups、精密空調、機架系統、動環監控、精密配電、儲能電池等設備，從單一產品銷售向一體化產品進軍，搶占技術壁壘和毛利率雙高的數據中心一體化產品市場，有望進一步提高公司產品營業收入和毛利率水平。

逆變器業務保持高速增長，充電網絡版面有望帶來新增長。雖然價格戰導致逆變器整體毛利率水平有所下降，但是受益於國內光伏裝機規模持續增長，我們認為公司逆變器業務仍將保持高速增長。公司牽手華住酒店集團開拓國內充電樁市場，將利用華住旗下2100多家酒店的停車場資源，構建全國性的充電樁網絡，我們預計充電樁大范圍推廣和充電網絡的后期運維服務,有望為公司帶來新的業績增長點。

2、雙匯發展(000895,股吧)：微調盈利預測推薦評級

2015-07-27 類別：公司研究 機構：中金公司研究員：呂若晨 袁霏陽

[摘要]

公司近況近期生豬價格持續上漲，我們判斷后市豬價漲幅將趨於理性，全年14%左右的漲幅判斷亦在市場預期范圍內。我們量化分析后認為，當前假設下豬價上漲對雙匯收入利潤的影響整體可控，維持對公司全年業績前低后高，下半年環比改善的判斷。

評論上游業務：利好收入增長，對盈利影響偏負面。豬價上漲將利好雙匯上游生鮮凍品的售價提升，但將影響屠宰上量，下調全年屠宰量增速至1.3%。我們認為9月旺季來臨時的屠宰量為全年關鍵節點，下半年隨著庫存消化與旺季到來，屠宰量增速環比改善仍然可以預期。預計全年生鮮凍品出貨量增速10%，凍肉和進口將成為有效補充。結合量價變化，略微上調上游業務15年收入增速預測。預計受豬價上漲及屠宰量增速放緩影響，屠宰業務15年頭均盈利將同比下滑，但低價庫存與進口豬肉有望對沖部分豬價上漲的負面影響，略微下調上游業務15年的利潤增速預測。

下游業務：預計對收入與盈利的影響可控。下游肉制品業務成本中除與生豬價格直接相關的部分外，低價凍肉庫存/進口豬肉有望對沖成本上漲影響，雞肉價格亦持續低位，生豬價格上漲的整體影響可控。預計q2雙匯肉制品銷量下滑幅度已收窄，肉制品業務利潤基本持平。合理的豬價上漲亦利於肉制品的產品結構升級。

下半年隨著高噸利新品繼續推廣/占比提升，肉制品業務盈利有望延續同比提升趨勢。肉制品業務相比屠宰更接近消費品屬性，我們看重雙匯自身在新產品、新渠道與新模式上的變化對下游業務盈利改善的推動，而非簡單的與豬價聯動，維持對下游業務收入與盈利的預測。

敏感性分析表明，雙匯大概率將能夠轉嫁豬價超預期上漲的影響。

我們在敏感性分析的四種悲觀假設中，預計全年生豬價格漲幅分別超預期地達到18%/20%/22%/25%時，雙匯要維持我們目前盈利預測中利潤率水平，生鮮凍肉與高低溫肉制品價格所需的漲幅。

測算結果表明所需漲幅均在合理區間內，我們判斷即使豬價出現超預期上漲，雙匯大概率仍能夠轉嫁其影響，維持利潤率穩定。

估值建議我們略微調整公司15年收入+0.8%至504.1億元，歸屬母公司凈利潤-2.4%至42.3億元，合eps1.28元，維持2016年盈利預測不變，相應調整2015年目標價-2.4%元至32.06元（對應當年25倍市盈率）維持推薦評級。

風險新品推廣低於預期、短期豬價暴漲、食品安全事件。

3、華夏幸福(600340,股吧)：受益京津冀協同發展加速推進 強烈推薦評級

2015-07-27 類別：公司研究 機構：平安證券 研究員：王琳楊侃

[摘要]

事項：1、公司公告簽署香河縣約定區域補充協議，明確了香河縣安平鎮及周邊區域的開収主體。2、同時，公司公告擬収行不超過人民幣75億元（含），期限不超過7年（含）的公司債。募集資金扣除収行費用后擬用於償還金融機構借款、補充流動資金及適用的法律法觃允許的其他用途。

平安觀點：

香河合作開發補充協議版面通州發展，京津冀利好加速兌現。7月24日，京津冀協同収展工作推動會議在北京召開，京津冀協同収展戰略進入全面版面推進的重要階段。

本次公司簽署的香河區域地處環渤海經濟圈腹地，京津冀經濟圈的軸心地帶，距北京三環45公里，將大幅受益北京的產業和人口遷出。同時受益通州行政副中心輻射的廣度和深度進一步增強，享受京津冀協同収展利好。

環通州版面160平方公里委派面積，最直接受益土地價值重估。通過本次擴區，公司在緊鄰通州的香河、大廠委派區域面積將超過160平方公里，是大通州地區土地儲備最豐富的公司之一。未來，隨著京津冀戰略觃劃的加速兌現，公司業績也將最為受益。

北京觃劃委曾表示，通州行政副中心“要通過中心城存量功能的疏解，把適宜的行政事業單位功能成建制整體轉移過去，從而帶動一些商務、文化、會展等功能聚集，通過功能的聚集，逐步帶動中心城人口向通州轉移。”隨著行政事業單位搬遷的觃劃出臺以及周邊基礎設施觃劃的完善，區域土地價值迅速提升，而與之相鄰的香河，大廠房地產市場也將迎來機遇。

公司產業新城模式受益於北京非首都功能產業升級轉移。不同於單一住宅開収模式，公司產業新城模式著眼於京津冀城市群體整體版面，著力於產業升級轉移和產業集群培育，具有収展的可持續性和可復制性。2014年度，公司運營的大廠園區新增簽約入園企業13家，新增簽約投資額23.2億元，近期更與北京電影學院等簽訂合作協議。

我們認為，公司的產業新城模式符合行政副中心觃劃要求和城市衛星城深層収展觃律，將全方位、多層次受益人口與產業轉移帶來的區域增值。

京津冀協同發展進入加速推進階段，維持公司“強烈推薦”評級。華夏並福深耕京津冀區域，目前在京津冀地區擁有約1700平方公里委派面積，隨著京津冀協同収展進入加速推進階段，公司業績將不斷受益。預計公司2015-2016年eps分別為1.77元和2.35元，當前股價對應pe分別為15.0倍和11.3倍，公司產業収展平臺價值逐步凸顯，近期員工持股提出彰顯長期収展信心，持續受益京津冀協同収展帶來的政策収展機遇,維持“強烈推薦”評級。

4、科士達：產業一體化版面可期 增持評級

2015-07-27 類別：公司研究 機構：國泰君安 研究員：谷琦彬 洪榮華

[摘要]

本報告導讀：

公司精密空調業績有望迎來爆發式增長，以高階ups和精密空調為核心的一體化產品整合，以及未來電動汽車充電網絡版面將帶領公司進入新的成長周期。

投資要點：

首次覆蓋，增持評級。我們預計公司2015-2017年eps為0.75/0.99/1.31元，基於公司在高階ups和精密空調產品的優勢，以及未來數據中心一體化產品和電動汽車充電網絡的版面，我們結合pe和pb估值法，給予28.52元目標價，增持評級。

ups產業領導者,進軍數據中心一體化產品。公司堅持高階ups產品發展路線，產品質量與銷量均位於國內第一梯隊，彰顯ups產業領導者地位。進口產品加速替代，將提高公司ups存量的市場占有率；下游產業資訊化建設提速，將打開公司ups增量的市場空間。2015年公司將迎來精密空調業績爆發式增長,我們認為公司將以高階ups、精密空調產品為核心，整合ups、精密空調、機架系統、動環監控、精密配電、儲能電池等設備，從單一產品銷售向一體化產品進軍，搶占技術壁壘和毛利率雙高的數據中心一體化產品市場，有望進一步提高公司產品營業收入和毛利率水平。

逆變器業務保持高速增長，充電網絡版面有望帶來新增長。雖然價格戰導致逆變器整體毛利率水平有所下降，但是受益於國內光伏裝機規模持續增長，我們認為公司逆變器業務仍將保持高速增長。公司牽手華住酒店集團開拓國內充電樁市場，將利用華住旗下2100多家酒店的停車場資源，構建全國性的充電樁網絡，我們預計充電樁大范圍推廣和充電網絡的后期運維服務,有望為公司帶來新的業績增長點。

5、萬科a：價值回歸可期

2015-07-27 類別：公司研究 機構：中金公司 研究員：寧靜鞭

[摘要]

事件：

萬科7月24日公告前海人壽及其一致行動人深圳市鉅盛華股份有限公司近期通過集合競價交易購入萬科a股5.53億股，截止7月24日，前海人壽及其一致行動人共持有萬科10%股份，對此我們點評如下：

評論1）險資兩次增持耗資約160億元，成為財務投資者的概率更高。7月份，前海人壽及其一致行動人連續兩次舉牌萬科，截至7月24日累計共持有萬科10%股份，按成交價格區間的中間價計算，總成交金額約160億元。截至2014年底，前海人壽的權益持倉股票總價值約95.6億元，占到公司總資產比例高達17%，而2014年前海人壽投資收益達42億元，公司在資本市場上的版面也是推動其實現最短時間盈利的重要因素。綜合來看，我們認為，在萬科7月6日宣布百億回購計劃之后（回購價不超過13.7元/股），前海人壽介入價格/時機均具備較好的風險收益比，而且參考前海人壽前期在地產板塊的投資經驗（深振業、天健集團(000090,股吧)及華僑城等），我們認為此次增持是為財務投資者的概率更高。

2）未來有助於促進萬科估值提升：再看到萬科基本面，2015年上半年萬科共實現簽約銷售額1,099.6億元，4/5/6月銷售額同比分別大幅增長39%/42%/30%，銷售持續超預期，且明顯好於同期全國房地產銷售額0%~10%的同比增速，因此在全國房價逐步企穩預期之下，我們也在7月《2015年地產股中報預覽：業績穩增長，估值還便宜》報告中上調萬科nav估計值15%至每股17.5元，目前公司估值為2015年p/e8.7x，p/b1.7x，股價較nav折讓12%，nav折讓幅度為a股龍頭公司中最高。我們認為，在房地產實體市場中長期逐步見頂、龍頭公司集中度快速提升、龍頭地產股估值明顯低於中小地產股情況之下，險資公司降低實物房地產配臵，增大地產公司股權投資比例是為大勢所趨，未來也將看到更多險資公司成為優秀房地產企業的財務投資者，更有助於萬科等優質房企的估值實現價值回歸。

3）萬科的新業務發展也值得期待。而且萬科在二季度開始，也在積極謀求轉型舉措，目前已在物業服務（對物業業務引入事業合伙人機制）、城市配套發展（與萬達合作）、工業園區地產（5月新增兩塊物流地產）等方面有所推進；我們預期，萬科未來在住宅開發上的穩健運行加上城市配套服務上的創新突破，將使得公司roe穩定在20%以上的高水平。

維持“確信買入”評級及目標價：目前公司股價較nav折讓12%，為龍頭開發商中最高。我們看好公司中長期基本面，險資增持有望促進估值提升，維持“確信買入”評級及目標價每股19元。

6、北大醫藥(000788,股吧)：剝離原料輕裝起航

2015-07-27 類別：公司研究 機構：東吳證券(601555,股吧)研究員：洪陽 許希晨

[摘要]

投資要點：

事件：控股股東北大醫療產業集團有限公司於2015年7月23日至7月24日通過深圳證券交易所競價買入方式合計增持公司股份1,092,404股，占公司股份總額的0.18%，增持金額為1996萬元。本次增持完成后，北大醫療直接及間接持有公司總股本40.38%。北大醫療擬在3個月內實施增持計劃，累計增持數量不超過公司現已發行總股份的2%。

剝離原料藥業務，打造高效協同醫藥產業鏈：公司作為方正集團旗下醫療服務板塊的資產證券化平臺，未來承擔著整合集團內部醫療服務資源的重任。公司剝離原料藥業務后，將形成“制劑——流通——醫療服務”全產業鏈版面。未來公司將積極尋找與公司特色藥品、流通及醫療服務等主要發展領域相契合的優質資源，尋求業務合作和戰略並購機會，打造高效協同的醫藥產業鏈。

資源得天獨厚，集團戰略清晰：北大醫療集團未來在醫療服務領域的戰略非常清晰：（1）通過收購/合作/新建等模式，形成綜合+專科醫院網絡收購綜合醫院為主導，綜合醫院的體量大，科室全，產業鏈價值高，以三級綜合醫院為中心，未來還可以采用合作、托管等模式向下級醫院延伸，並輻射社區醫療，最終形成區域內三級診療體系，覆蓋區域內居民就醫、養老、康復、健康管理等需求。以收購、合作、新建專科醫療機構為輔助，先以泌尿、腫瘤為突破口，通過合作中心模式快速連鎖復制，后續還會延伸到神經、骨科、心理等優勢領域。

（2）通過醫院網絡價值鏈延伸，形成全產業鏈整合效應圍繞醫院價值鏈可以進行藥品、耗材配送、設備融資租賃、后勤管理、資訊化、養老康復、健康管理等一系列版面，形成全產業鏈的協同效應。

腫瘤醫療服務市場超千億，專科醫院投資高壁壘，高回報：腫瘤醫療服務市場總量超過千億，產業鏈附加值高，而腫瘤專科醫院存在“總量不足、公立強勢、兩級分化”的特點。綜合考慮到腫瘤醫院的高壁壘特征，在收購、新建、合資成立中心、托管等多種模式中，我們認為合作中心模式有利於快速復制，公司未來將依托北大腫瘤管理公司，以京津冀為核心，通過設立合作中心，開展連鎖化腫瘤專科醫療管理等業務，建立品牌腫瘤專科醫療網絡。我們認為北大的頂級醫師資源和優秀管理體系、上市公司和產業並購基金的資本優勢都將是公司實現該市場份額的保障和競爭壁壘。

投資建議：僅測算制劑、流通、服務業務收入，預計15-17年eps分別為0.14元（不考慮資產剝離一次性收益帶來的業績增厚）、0.20元、0.25元，對應pe為134倍、93倍、73倍。考慮到公司在腫瘤醫療服務的全產業鏈版面和集團資源整合平臺價值，給予公司“買入”評級。

7、網宿科技(300017,股吧)：毛利率持續提升 買入評級

2015-07-27 類別：公司研究 機構：廣發證券(000776,股吧)研究員：劉雪峰 康健

[摘要]

核心觀點：

公司公布2015年中報，報告期內，公司實現營業收入12.37億元，同比增長41%；歸屬上市公司股東凈利潤3.22億元，同比增長67%；扣非凈利潤2.97億元，同比增長86%。

消除營改增影響，同口徑下凈利潤增速為73%，超預期。

財報數據解析：1）公司上半年收入增長41%，單季度收入增長49%。

上半年增速較低的原因有兩點：1.公司去年四季度實施營改增，由價內稅改為價外稅帶來口徑變化（約6個點）；同口徑下，收入、凈利潤與扣非凈利潤分別增長47%、73%及94%。2.2014年q1ott機頂盒發展較快，收入超預期，基數較高。但2014年q2開始至今，國家對ott機頂盒資質和接入商牌照以及資源進行整頓，增長勢頭放緩。扣非增長較快，主要原因是政府補貼減少，非經常損益由去年同期3376萬元下降至2492萬元。

2）公司綜合毛利率達44%，較去年同期提升4個百分點，系受益於產品結構優化與規模化效應。公司研發費用增長77%，若研發費用率維持去年同期的7%，實際管理費用率下降一個百分點，營業利潤同比增長113%。但我們認為，在收入和利潤持續高增長的環境下，加大研發投入有助於提高公司的永續經營能力。

3）二季度現金流進一步優化，經營活動現金流量凈額同比增長156%（一季度為23%）；經營現金流凈額與收入之比1.03，高於一季度的0.83，收入含金量提升。上半年經營活動現金流量凈額實現同比增長105%。

國內互聯網行業穩定增長，cdn行業高增長持續根據cnnic網絡發展統計報告，國內網民數維持6%穩定增長，伴隨網絡應用豐富以及各應用網民使用率提升，cdn行業仍將高速增長。

預計公司2015年-2017年業績為1.15元/股、1.89元/股及3.08元/股公司作為國內cdn行業龍頭，切入云計算服務優勢明顯。公司募投項目瞄準家庭用戶，擬建設“社區云”平臺提升網絡承載能力，以應對在線教育、4k視頻、云遊戲等重度應用，具有龐大的受眾群體、契合相關重度應用收費發展趨勢，方向具有較強的前瞻性。重申“買入”評級。

風險提示技術變化快，時常被市場曲解；海外業務的政策風險；社區云等新業務的推廣有一定挑戰和不確定性。

8、得潤電子(002055,股吧)：打造汽車電子平臺 買入評級

2015-07-27 類別：公司研究 機構：廣發證券 研究員：許興軍

[摘要]

上半年營收快速增長，凈利潤增幅低於營收增幅2015年上半年，公司實現營業收入16.52億元，同比增長37.45%；歸屬上市公司股東的凈利潤0.53億元，同比增長0.44%。同時，公司預計2015年1~9月歸屬於上市公司股東的凈利潤為0.81~1.09億元，同比變化幅度為-15%~15%。

新業務投入加大影響凈利潤表現，未來營收與利潤有望實現同步增長公司在汽車電子領域的版面規劃得到實質性突破，是帶動營收增長的主要因素；利潤增幅低於營收增幅，主要是由於公司的汽車電子業務仍處於快速發展期，type-c等新產品也正在導入客戶而尚未放量，各項費用尤其是研發投入的增長較快。未來隨著汽車電子業務持續推進以及新產品快速放量，營收與凈利潤將有望實現同步快速增長。

汽車電子軟硬體能力皆備，向綜合解決方案供應商轉型硬體方面，公司通過與國內外企業的合作以及並購，已經擁有了汽車線束、連接器、傳感器以及新能源產品等多個系列的產品；軟件方面，公司具備大數據分析、駕駛評價體系、數據精算模型等核心技術，有望在車聯網打造從智慧硬體產品-數據入口資源-大數據應用與服務變現完整閉環的成熟商業模式，切入規模巨大的ubi新型車險市場，未來可變現空間巨大。公司作為汽車電子領域少數同時具備較強的軟件和硬體實力的企業，未來將逐步實現向“汽車電子綜合解決方案供應商”的轉變。

平臺戰略持續推進，“三大平臺”加速成形公司加速打造三大平臺：1）客戶平臺：公司已經形成了從國內到國際的汽車品牌客戶平臺，以及從單個產品到整車再到車載資訊服務的軟硬體客戶平臺。2）產品平臺：收購meta后，公司將具備電氣系統（線束）、連接器系統、照明系統、汽車電子、新能源產品以及車聯網及舒適系統六大產品系列，實現由線及器、由傳統汽車向新能源汽車、由硬體到軟件的產品延伸。3）人才平臺：公司成為一個外資企業中高層二次創業的平臺，近期國際汽車電子巨頭的重磅人員不斷加盟，公司的人才平臺價值得到認可。

盈利預測與評級公司汽車電子業務進展順利，新產品、新客戶與新團隊持續導入。隨著公司業務版面的完善以及新產品的放量，未來將進入快速增長期。我們預計公司15~17年eps分別為0.39/0.55/0.84元。我們看好公司的中長期發展，繼續給予“買入”評級。