加密市場情緒為何變得如此悲觀？

作者：Jack Inabinet 來源：bankless 翻譯：善歐巴，金色財經

2025 年 10 月 6 日周一，比特幣再創歷史新高，首次突破 12.6 萬美元關口。從加密貨幣社交平台 CT 的討論區到美國消費者新聞與商業頻道 CNBC 的新聞編輯室，投資者的樂觀情緒無處不在。

儘管此後一個月行業基本面並未發生太大變化，但僅四天後的 10 月 10 日，加密貨幣市場就遭遇了一場危機 —— 這場被稱為 10/10 閃電崩盤，現已成為加密貨幣歷史上規模最大的清算事件。

在這場災難性的下跌中，主流加密貨幣跌幅達兩位數，許多山寨幣幾乎歸零，多家加密貨幣交易所陷入破產（幾乎所有大型永續合約交易所都因無力兌付而對空頭部位進行了自動去槓桿）。

儘管唐納德・川普總統當選後，市場認為加密貨幣行業迎來了一系列利多催化劑 —— 從設立戰略比特幣儲備，到任命表面上支持加密貨幣的監管機構負責人 —— 但近期加密貨幣價格的表現客觀上並不理想。

除了去年 11 月川普當選後市場出現短暫上漲外，加密貨幣總市值與標準普爾 500 指數的比值已近一年持平。事實上，自 1 月 20 日川普就職以來，這一比值甚至出現了令人意外的負向表現。

隨著加密貨幣市場繼續應對 10/10 清算事件的未知後續影響，未來可能會有更多機構爆雷的消息浮出水面。

就在本周一，Stream Finance 宣布資不抵債。這家主動管理型加密貨幣收益基金規模達 2 億美元，以信我模式運作，通過槓桿為存款人提供高於市場水平的回報。此次爆雷的原因是負責管理 Stream 資金的外部基金經理虧損了約 9300 萬美元的基金資產。

儘管具體細節尚未披露，但 Stream 很可能是 10 月 10 日席捲加密貨幣市場的全行業自動去槓桿事件中，首家公開曝光的 Delta 中性策略受害者。考慮到 Stream 的基金結構，其崩盤並非完全不可預見，但無疑讓許多貸款人措手不及 —— 這些貸款人在沒有特定恐慌催化劑的情況下，為追求更高回報而犧牲了資金安全性。

對下一家資不抵債機構的擔憂迅速在DeFi領域蔓延，導致貸款人紛紛撤離所有類似的高風險收益策略，以防遭遇風險暴露。

儘管目前 Stream 的直接風險傳導似乎已得到控制，但此次崩盤仍凸顯了 DeFi 領域如今普遍存在的穩定幣循環挖礦策略的危險性 —— 這類策略利用現有高風險收益產品的存款代幣進行槓桿操作，以獲取更高回報。

Stream 自行披露的虧損也表明，在自動去槓桿過程中，任何 Delta 中性加密貨幣基金都可能面臨巨大跌幅：當現貨多頭部位瞬間變得一文不值時，空頭對沖部位也被單方面強制平倉。

儘管媒體頭條已經轉移焦點，但 10 月 10 日當天很可能出現了災難性的虧損。

加密貨幣收益基金領域已累積了價值數十億美元的槓桿，無論是通過 DeFi 的透明渠道，還是通過CeFi的隱蔽渠道。若未來再次發生清算潮，市場能否有足夠流動性消化這些部位，仍存在疑問。

目前尚不清楚誰在接盤，但可以肯定的是，在加密貨幣這個賭場中，有人正裸泳。如果市場再次受挫，尤其是若有訴訟指控中心化交易所在 10/10 清算事件期間就已資不抵債，那麼問題將不再是是否會造成損失，而是整個行業能否承受住這種衝擊。

來源：金色財經

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