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鄧通，金色財經
2025年11月13日，美國數位貨幣資產管理公司Grayscale Investments提交IPO申請。該公司計劃將其 A 類普通股在紐約證券交易所上市，股票代碼為 GRAY。摩根士丹利、美國銀行證券、傑富瑞和坎托擔任主承銷商。行業分析師的預計估值在 300 億美元至 330 億美元之間。
Grayscale提交文件的當天，正值美國證券交易委員會（SEC）在經歷了43天的政府停擺後預計恢復正常運作的第一天。
提交S-1表格是Grayscale Investments上市流程的一部分，但尚未生效。根據 SEC 以往的審批記錄，註冊聲明生效以及公司準備上市可能需要數周甚至數月的時間。
Grayscale在一份聲明中表示：「擬議的發行受市場條件影響，無法保證發行能否完成、何時完成，也無法保證發行的實際規模或其他條款。」
市場分析師預計，最早的上市窗口期將在2025年末至2026年初之間。
2024年1月，Grayscale 的 GBTC 持倉曾高達61.7萬，但隨著時間推移，現在僅持倉17萬左右，暴跌72.45%。
持續凈流出的核心源於其自身費率缺乏競爭力、長期負溢價。
2024年，GBTC 轉為比特幣現貨 ETF 後，管理費僅下調 0.5% 至 1.5%，這一費率遠超同期其他競品。貝萊德 IBIT、富達 FBTC 等主流比特幣現貨 ETF 的年費僅為 0.25%，Invesco 的 BTCO 年費也僅 0.39%。這導致投資者拋售 GBTC 市佔率，轉投低費率產品。
如果獲得批准，此次上市將採用一種旨在確保Grayscale母公司Digital Currency Group牢牢掌控公司的組織架構。Grayscale計劃發行兩種股票，而非傳統的股權結構：一種擁有標準投票權和完整的財務權益，另一種則擁有更高的投票權，但不享有任何經濟利益。科技公司曾利用類似的架構籌集資金，同時避免失去戰略主導權。
該公司還採用了一種名為「Up-C」的混合架構——這種架構常用於私募投資機構轉型上市時。在這種架構下，上市實體將以C型公司的形式運作，而Grayscale的長期業務則繼續以有限責任公司（LLC）的形式營運。現有LLC的股東將保留其經濟權益，而新投資者將入股這家上市公司。這種安排能夠提高稅務效率，並使公司在轉型為上市公司的過程中更容易擴張。
Grayscale計劃採用「向上收購-收購」模式，利用IPO募集的資金從現有股東手中收購股權，而不是直接向其核心業務注入資金。其核心業務仍將保持獨立有限責任公司的地位。這一策略旨在幫助Grayscale在確保現有架構穩定性的同時，最大限度地發揮其增長潛力。
Grayscale 的財務狀況喜憂參半。該公司2025年前三個季度營收為3.187億美元，低於去年同期的3.979億美元。其收入主要來自管理費，但隨著被動型加密貨幣產品競爭加劇，管理費收入一直在下降。該公司2025年前三個季度凈利潤為2.033億美元，低於去年同期的2.337億美元。
Grayscale 董事長巴里·西爾伯特指出：「我們是先行者，讓投資者能夠接觸到近年來增長最快的資產類別，並幫助他們擴大投資規模。我們的平台為投資者提供多元化的數字資產投資機會，該資產類別採用管理費模式，資本效率高，並能產生現金流。」
專注於 IPO 研究和 ETF 的 Renaissance Capital 高級策略師 Matt Kennedy 表示：「2026 年中期選舉即將到來，這可能會改變加密貨幣的格局。我預計許多加密貨幣公司，例如 Grayscale 和 BitGo，都希望在不確定因素出現之前上市。」
Willkie Farr & Gallagher 資本市場集團聯席主管愛德華·貝斯特表示：「感恩節還有兩周就要到了，實際上，我們預計IPO要到12月初才會重新開始，部分交易活動可能會在1月初出現。此外，大多數公司還需要提交 2025 年第第三季財務報表的修正案，這可能會延遲它們的申報，或者稍微減慢美國證券交易委員會的審查速度。」
Grayscale 的股票表現很可能與比特幣和更廣泛的山寨幣價格走勢相關。當加密貨幣價格上漲時，投資者對相關產品的興趣增加，從而推高資產管理規模 (AUM) 和手續費。相反，熊市往往會減少資金流入並壓縮估值。
如果 Grayscale 的 ETF 表現良好並吸引資金，這將對其商業模式產生積極影響。ETF 資金流出或價格低於凈值則可能引發人們對產品競爭力的擔憂。
美國 SEC 對新型加密貨幣ETF、質押和託管規則的立場可能會影響投資者信心。更清晰的監管規定可能有利於 Grayscale 公司，而不利的裁決則可能限制其未來的產品開發。
貝萊德、富達和Bitwise等公司正在積極拓展加密貨幣ETF市場。在費用壓縮和創新浪潮的背景下，Grayscale能否保持市場市佔率將備受關注。
Grayscale 隸屬於DCG集團，而DCG集團在過去幾年中一直面臨着法律和財務方面的審查。在IPO之前進行徹底的分拆或品牌重塑或許能夠緩解投資者的擔憂。
對於 Grayscale 而言：此舉標誌着其已準備好邁入一個監管更加嚴格、透明度更高的環境——雖然這意味著需要按季度提交報告並接受更嚴格的治理，但也可能為其打開進入資本市場的大門，並增強投資者的信任。
對於散戶投資者而言：上市意味著更多傳統投資者可能通過股票形式間接參與加密資產管理公司，從而降低了直接持有加密資產帶來的技術、託管、合規障礙。這可能帶來更多資本流入加密市場。
對於加密行業而言：Circle、Grayscale 等上市無疑將提高加密行業在傳統金融領域的口碑，並且對於提升行業合規水平也有推動作用。Grayscale 成為首批在美國主流交易所上市的主要數字資產管理公司之一，進一步凸顯加密貨幣行業與傳統金融的融合愈發深入。
附：Grayscale發展歷程中的關鍵里程碑
Grayscale成立於2013年，是歷史最悠久的加密貨幣投資公司之一，隸屬於數位貨幣集團（Digital Currency Group）。該公司以其比特幣信託基金而聞名，該基金為機構投資者提供比特幣投資機會，而無需實際持有比特幣資產。目前，Grayscale營運着多隻ETF、一個私募股權基金部門以及其他主動型和被動型加密貨幣投資產品。
來源：金色財經
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