記憶體超級循環，還有戲嗎？

記憶體上周震盪很大，市場的消息非常多，DRAM 報價趨緩，長江存儲宣布 2027 年擴產，鎧俠財報引發市場恐慌，短線雜音很多，但大方向還沒改變。今年上半年，是鎧俠最慘的時候，價格持續下探，庫存壓力最大，需求最弱，可謂真正的谷底。用今年上半年對比，去年同期的上半年，結果當然是大衰退。

但從今年 7-9 月開始，鎧俠的出貨量在增加，價格也開始回升，獲利呈現跳升，三項指標同時向上，這在宣告記憶體產業，正式景氣反轉向上了。記憶體報價變化太大，所以鎧俠不給全年展望，要把資源留給，下一代 NAND 技術，所以不配息，這都稱不上是壞消息，更不表示，是在看壞明年景氣。

韓國券商出示的報告，大幅調升三星，明年的獲利展望，因為 AI 對高階記憶體，需求正在全面爆發，而三星在 HBM 的市佔率，還會繼續往上跳升，三星 HBM 出貨量，在 2026 年同比成長 2.5 倍，且在輝達 Rubin 平台，HBM4 供應佔比將更大，高容量 eSSD 的需求，繼續推升 NAND 的獲利回來，這正是大循環的起因。

高階產品的需求，一路往下排擠，連中低階產品都缺貨，這波記憶體的循環，不是以往發生過的，傳統 PC 或手機週期，而是 AI 未來將發生的，巨大的推論需求，引爆的結構重分配，這不是量的成長，而是質的改變，從 HBM 產能被榨乾，然後 DDR5 也缺，DDR4 供應被擠壓，最後連儲存都缺。

外資券商，把美光目標價，從 220 調高到 325，因為若 2026 年，美光 EPS 能到 25 美元，現在本益比還非常低。AI 需求已經把，記憶體價格拉到非常高，而記憶體產業的，獲利循環才剛開始，所以後面還有很大空間。長江存儲要擴廠，也是 2027 年的事了，無法影響眼下的供給。

美股上周五開低走高，回測季線有止跌，但反攻力道不夠強，所以並不表示，危機已經解除，仍要看反攻的延續性。台指夜盤也開低走高，周一的台股，極可能開低後拉升，應不至於碰到季線，可能會是小漲走勢，比如收在 27400-27600 附近。

美光上周五開低走高，一度大漲 7%。記憶體這波超級循環，首先是 AI 運算，推升 HBM 需求，大廠把資本支出，投入在 HBM 升級，而沒有投資在擴廠，所以產能沒有放大，另外雲端儲存需求，在生成式 AI 成長期，呈指數級增長。Sora 2 的影音，Gemini 和 ChatGPT，所有圖文檔案，通通要放在雲端。成千上萬的人，每天對 AI 下指令，就產出爆炸多的資料，通通要放在記憶體。而且你突然叫 AI，調出某年某月的指令，AI 都要跑出來給你，這些熱資料，需要龐大的記憶空間。

從企業端到消費端，從高階品到低階品，通通大缺貨，這才叫超級循環。記憶體是產業革命，航海王是意外事件，別讓過去的經驗，限制住未來的想像，想像力就是超能力，市場的想像力，就是大行情大循環，也就是大財富。

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台股鈔能力 - 陳冠廷分析師

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文章來源: 摩爾投顧 - 陳冠廷分析師

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