減肥藥之戰勝負已分！Zepbound稱霸 禮來即將邁入「市值兆美元俱樂部」

禮來 (LLY-US) 旗下的減肥藥 Zepbound 已在新增處方藥市場中佔據絕對優勢，使其市值飆升至約 9700 億美元，而競爭對手諾和諾德的市值則大幅滑落至約 2000 億美元。隨著與美國政府達成健保覆蓋協議、產能瓶頸的解決，以及更方便的口服藥即將上市，禮來在減肥藥市場的領先地位有望進一步鞏固。

在利潤豐厚的減肥藥市場爭奪戰中，禮來公司正朝著首家上兆美元市值製藥企業的目標邁進。根據最新市場動態，禮來已在這場競賽中取得決定性領先。儘管其減肥藥 Zepbound 在 2023 年底才上市，但隨著產能的提升和新臨床數據的出現，已成功超越諾和諾德的 Wegovy，佔據了新增肥胖症藥物處方的絕大多數市佔。

自 2024 年 3 月以來，禮來的市值從超過 7,000 億美元飆升至約 9,700 億美元，而當時市值超過 5,000 億美元的諾和諾德，如今已跌至約 2,000 億美元。禮來的增長故事或許才剛開始。近期與川普政府達成的一項協議，透過降價換取了更廣泛的聯邦醫保（Medicare）和潛在的醫療補助計畫（Medicaid）覆蓋，此舉有望為其減肥藥帶來約 4000 萬名新患者，極大地拓寬了市場基礎。

此前，供應短缺一度限制了禮來和諾和諾德的成長，但據報導，兩家公司目前都已解決了產能問題。更重要的是，禮來正準備推出其減肥藥的口服版本。花旗醫療保健策略師 Traver Davis 指出，與注射劑上市時面臨的供應和保險覆蓋不均等問題不同，口服藥更容易規模化生產，且價格更低，將進入一個「結構上已準備好接納它」的成熟市場。

禮來的全球擴張似乎也只處於起步階段。數據顯示，禮來的藥物 Mounjaro（與 Zepbound 成分相同）在 2025 年第三季的海外營收從去年同期的 7.28 億美元躍升至 29.7 億美元。值得注意的是，其中約 75% 的銷售額來自肥胖症患者的現金支付。這表明，隨著巴西、歐洲等市場准入的放開和醫保報銷的改善，GLP-1 藥物的全球機會可能才是禮來故事中「真正的沉睡巨人」。

不過，如果禮來市值很快就突破兆美元，關於其估值的爭論將會加劇。目前，該公司股價約為遠期收益的 34 倍，高於輝達 (NVDA-US) 或微軟(約 30 倍) (MSFT-US)，遠超製藥業約 16 倍的平均水準。然而，根據 FactSet 預測，禮來旗下兩款明星藥物的年銷售額到 2026 年預計將超過 400 億美元，並在 2030 年前接近 600 億美元，這或許能為高估值提供支撐。

長期的最大風險在於專利體系。與可以無限迭代產品的科技公司不同，任何重磅藥物都面臨專利到期的「物理定律」。花旗的 Davis 直言：「這將是史上最大規模的專利懸崖。」屆時，來自安進 (Amgen) (AMGN-US) 和輝瑞 (Pfizer) (PFE-US) 等公司的競爭也將加劇。