銅價飆歷史新高 成AI革命最大瓶頸？ 華新 華榮 第一銅 該買？該賣？這次動作要快！

貴金屬價格持續飆高，倫敦銅期貨價格漲至每噸 12117 美元，持續刷新歷史高點。銅到底在漲什麼？首先稀土和銅的供應鏈瓶頸是不一樣的，釹、鏑、鎵 (Gallium)、石墨 (Graphite) 等稀土資源，是被鎖在加工精煉環節，主要被中國壟斷。鈷 (Cobalt)、鋰 (Lithium) 則是開採主要集中在剛果等少數國家，然後加工一環仍是中國主導。至於銅的問題，不是供應鏈過度集中，也不是資源稀缺的因素，而是供應成長速度遠跟不上需求成長速度。

銅其實已經變成 AI 革命裡最大瓶頸，先進的 AI 晶片在跑強大的運算，就需要耗費更多電力，從電廠要把電輸送到數百，甚至數千公里外的 AI 資料中心，需要龐大的電網系統，而電網，就是由銅構成的龐大網絡。

銅有幾項巨大優勢，銅導電性僅次於銀，但比銀便宜非常多。擁有優異的延展性，可被製作成各種精密導線。導熱性同樣優異，高功率設備可順利運作。也具有強韌性，長期連接更可靠。很強的耐腐蝕性，壽命長達數十年。所以銅是 CP 值最高，各種折衷下的最優解，所以銅也叫銅博士 (Dr. Copper)，因為銅深入到工業經濟的各個層面，從銅的需求變化可以推知經濟的狀況。

銅會走到超級週期，已經不是過去，中國的工業與城市化在主導，舊的敘事無法告訴你銅為什麼會缺。因為主導銅價往上走的，其實是三大力量，1. 全球電網系統升級，2. 全球交通工具電汽化，3.AI 資料中心的算力革命。沒有銅的供給，上述三大趨勢都走不下去。電網已經是 20 世紀的產物，美國 31% 的輸電線路，46% 的配電設施，已經超出設計壽命。據國際能源署（IEA）預測，全球電網投資額將在 2025 年超過 4000 億美元，並在未來數十年持續增長。

電動車的銅用量是傳統燃油車的將近 4 倍，據預測，電動汽車的銅需求，將從 2020 年的 20.4 萬噸，飆升至 2030 年的 220 萬噸，10 年增加 10 倍。AI 伺服器機櫃的功耗約 40-100 千瓦，是傳統資料中心伺服器機櫃 7-10 千瓦的 5-10 倍。電壓不變下，更高功耗代表需要更大電流，電流增加導致能量損失和熱量增長，為了抑制損耗和過熱風險，在維持電壓不變的前提下，最主要的解決方案就是，使用更粗的銅導線以降低電阻。AI 資料中心的銅消耗量可能從 2020 年的 7.8 萬噸，激增至 2030 年的 65 萬噸，10 年成長 8 倍。

銅的供給遇到多方面的限制，開採價值高的高品位礦床被挖光了，礦石品位（Ore Grade）下滑，0.53% 的品位，1000 公斤岩石只能產出 5.3 公斤的銅。更大的能源消耗卻只能產出更少量的銅。再來整個銅的生產週期也在拉長，從探堪 (3-5 年)-> 獲得許可 (5-10 年)-> 融資與建設 (3-5 年)，從發現銅礦到真正開採，可能已經過了近 20 年。美國甚至可能高達 29 年。再來還有產銅區資源詛咒的問題，產銅區剛果、秘魯、智利、巴拿馬，陸續發生勞資糾紛與罷工，甚至因環保訴求強行關閉礦區，還有基礎設施不足影響產量。

中游的銅冶煉與精煉同樣被中國主導控制，過去 20 年西方陸續放棄銅精煉的中游市場，認為毛利太低，但同時中國策略性的用低成本優勢，把競爭對手陸續掃出市場。根據行業權威機構伍德麥肯茲（Wood Mackenzie）的預估，想取代中國冶煉和精煉產能，須投入超過 850 億美元資本，10-15 年建設週期，且要培養新一代技術工人。這暫時都無法做到。

結論，中國週期的舊故事已無法定義當前的銅超級週期，電網升級、電動車、AI 資料中心的三重衝擊，才是銅價更大的推動力量。替代材料鋁，導電率僅為銅的 61%。新興材料（石墨烯、碳納米管），短時間無法大規模導入。回收銅再利用的供給，無法補足結構性缺口，因為需求成長更快。技術提升帶來的用銅效率，尚無法超越需求成長速度。經濟衰退會讓銅需求減少，但電網翻新、能源轉型、AI 戰略都是長期趨勢。

第一銅 (2009-TW)，銅漲價的最直接受惠者，低價的產品庫存可以在銅價高漲時，享有增值利益。華新 (1605-TW) 有電線電纜部分，也會跟銅報價波動。華榮 (1608-TW) 是比華新，更純的電線電纜廠，受銅價影響更直接。

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台股鈔能力 - 陳冠廷分析師

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文章來源: 摩爾投顧 - 陳冠廷分析師

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