過山車一夜？全球市場今晚「好戲連場」

作者：張雅琦，華爾街見聞

全球投資者正屏息以待，準備迎接一個極具波動性的「超級周五」。今晚，從宏觀經濟數據到最高司法裁決，再到大宗商品市場的結構性調整，一系列重磅事件將集中爆發，這不僅可能打破近期市場的平靜，更將直接重塑債市、股市及商品市場的短期定價邏輯。

首當其衝的是北京時間周五晚21:30發布的美國12月非農就業報告。在經歷了數周受政府停擺影響的數據真空期後，市場急需這份「可靠的讀數」來校準對經濟健康狀況的評估。這份報告將是聯準會1月議息會議前的決定性參考，直接決定央行是維持利率不變，還是延續降息步伐。

緊隨其後，市場神經將緊繃於美國最高法院可能就川普關稅合法性作出的裁決。若法院裁定關稅違法，這將削弱一項為政府帶來數千億美元收入的重要來源，可能加劇財政赤字擔憂並推高長期美債殖利率。儘管川普政府預計將尋求替代法律途徑恢復大部分關稅，但短期市場波動難以避免。摩根大通策略師表示，取消關稅可能"重新點燃財政憂慮，推高長期殖利率並導致殖利率曲線陡峭化"。

與此同時，大宗商品市場也面臨「雙重風暴」。除了即將公布的「232條款」關稅調查結果可能引發貴金屬市場的劇烈重定價外，大規模的指數再平衡交易也已開啟，白銀等品種正面臨前所未有的拋售壓力。這一系列事件的衝擊正值關鍵時刻。美債市場已陷入長達一個月的窄幅震盪，10年期美債殖利率在4.1%-4.2%區間波動，創下2020年以來最窄月度波動區間。對於全球交易員而言，今晚註定無眠，多重催化劑共振下的市場波動或將異常劇烈。

非農數據：聯準會政策的「定音錘」

債市交易員正在為今晚的波動做準備，此前一個月，美國10年期公債殖利率一直被困在4.1%至4.2%的狹窄區間內。CreditSights的投資級和宏觀策略主管Zach Griffiths表示，"過去幾個月經濟數據的缺乏讓市場更加自滿，我們可能會看到波動性回升。"在政府關門影響消退後，這份報告被視為首個能夠可靠反映經濟狀況的數據。

投資者普遍預期勞動力市場將顯示出企穩跡象。據彭博調查的經濟學家預測，繼11月增加6.4萬人後，12月非農就業人數預計將增加7萬人，失業率預計將從4.6%降至4.5%。目前，市場定價顯示投資者認為聯準會在本月降息的可能性僅約為10%，下一次降息預計將在6月，即聯準會主席鮑威爾任期結束後的一個月。

AmeriVet Securities的美國利率交易和策略主管Gregory Faranello分析稱，如果出現一份「非常疲軟」的就業數據，例如就業增長持平，將迫使聯準會介入，可能將1月降息的機率推高至50%。在這種情況下，美債殖利率將全線下行，短期債券表現將優於長期債券，導致殖利率曲線陡峭化。

最高法院裁決：關稅存廢的「二選一」

在消化就業數據之後，市場的焦點將迅速轉向最高法院可能發布的關稅裁決。這一裁決結果具有明顯的二元效應：若關稅被推翻，股市有望受益，而債市可能承壓；若關稅被維持，市場反應則相反。

摩根大通Delta-One交易台給出詳細的情景分析。基準情景(機率66%)是關稅被推翻並立即替換，標普500指數當日可能上漲0.75%-1%，但隨後漲幅會回落，最終收漲10-20個基點。若關稅被維持(機率24%)，指數可能下跌30-50個基點。最樂觀情景(機率9%)是關稅被推翻且在中期選舉後才替換，指數可能上漲1.25%-1.5%，小盤股表現將顯著跑贏大盤。

富國銀行首席股票策略師Ohsung Kwon預計，若關稅被裁決推翻，標普500指數成分股公司2026年的息稅前利潤可能較去年水平提升約2.4%。消費品、工業製造和大型銀行將成為最明確的受益者，而原材料和大宗商品板塊可能因失去價格保護而表現滯後。

然而，對於債市而言，摩根大通策略師團隊指出，取消關稅存在"重新點燃財政憂慮、推高長期殖利率並導致殖利率曲線陡峭化"的風險，但總體影響"應相當有限"，因為川普政府可能轉而尋求其他法律途徑恢復大部分關稅。摩根士丹利團隊則提示，投資者需關注政府可能向進口商支付關稅退款的具體時間與規模，這直接影響公債發行需求。

預測平台顯示，押注者認為法院支持川普關稅的機率約為24%，而立即退還關稅收入的機率僅為40%左右。

大宗商品風暴：232調查與指數再平衡的雙重夾擊

在宏觀大戲之外，大宗商品市場正面臨更為複雜的微觀結構衝擊。美國關鍵礦產「232條款」關稅調查結果預計將於本周六公布，市場對白銀、鉑金和鈀金的走向高度敏感。

據花旗Kenny Hu的研究團隊分析，鈀金最有可能面臨高額關稅（如50%），這將導致美國市場價格飆升，形成相對於倫敦市場的巨大溢價，並引發短期內的「搶運美國」行為。相比之下，白銀大機率將被豁免關稅。若不徵收關稅，金屬將從美國流出以緩解倫敦市場的現貨緊張，可能導致銀價面臨修正。

更為緊迫的壓力來自資金面。彭博大宗商品指數（BCOM）的年度再平衡已於1月8日盤後開啟。由於白銀權重將被大幅下調，TD Securities和Deutsche Bank預計，未來兩周內將有約77億美元的白銀賣盤湧入市場，這相當於COMEX白銀未平倉合約總量的13%。

TD Securities的分析師Daniel Ghali警告稱，在流動性真空下，這可能引發類似「爆倉」的劇烈重新定價。不過，Goldman Sachs分析師Lina Thomas提出了不同觀點，她認為只要倫敦庫存緊張的局面未緩解，且美國市場的供需錯配持續，價格的極端波動就將繼續存在，甚至可能在投資者熱情下進一步上漲。但她同時也提示，一旦倫敦流動性恢復，下行風險將顯著增加。

來源：金色財經

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