創意、世芯-KY及聯發科產業趨勢、營運展望與風險

綜合近三個月市場動態、法人研究觀點與產業趨勢邏輯，針對創意 (3443-TW)、世芯 -KY(3661-TW)、聯發科 (2454-TW) 三檔做專業重點整理 (聚焦產業趨勢、競爭優劣勢、營運展望與風險)。

注意：以下是合理性模型，不是價格保證，請務必搭配資金管理與停損策略。

一、產業大方向先釐清（2026～2028 主軸）

 AI ASIC 已從「題材」進入「放量期」

• 2024～2025：設計期（NRE 爆發）
• 2026～2027：量產期（Turnkey 放量）
• 2027～2028：ASP 上修＋產能爭奪戰

三大核心趨勢

1. CSP 全面自研 ASIC（Google / MS / AWS / Meta）
2. 3nm 進入主戰場（高 ASP＋高封裝需求）
3. CoWoS 產能仍是最大瓶頸

這代表：誰掌握 CSP + 先進製程 + 封裝資源，誰就贏。

二、創意 (3443) —「量產王者型」高成長股

核心定位

台積電嫡系設計服務商，AI Turnkey 最大受惠者

成長動能

1.Google CPU 大放量

• 2026 出貨預估：150 萬顆
• 貢獻營收約 12 億美元
• 占 2026 營收比重逾 50%

2.Microsoft Cobalt 200

• 2027 起出貨
• 年貢獻 5～6 億美元

3. 2026 年 Turnkey 營收預估成長 60%

EPS 爆發模型（外資預估）

三年 EPS CAGR 約 65% 以上

優勢

✔台積電策略合作夥伴
✔ 3nm＋CoWoS 整合能力
✔ CSP 客戶黏著度高
✔量產案能見度明確

風險

• NRE 成長趨緩
• 低毛利 Turnkey 佔比上升
• 股價已反映大量樂觀預期（高估值風險）

投資定位

➡屬於「2026 年最明確成長股」
➡適合波段趨勢操作
➡高估值需分批佈局

三、世芯 -KY(3661) —「高波動爆發型」高單價王者

核心定位

高階 AI 加速器設計領導者（最純 AI ASIC）

成長主軸

2026 營收目標 10 億美元

2027 放大至數十億美元

3nm AI 加速器量產

Factset 預估

2026 年 EPS 幾乎翻倍

優勢

✔高階 7nm 以下技術最成熟
✔與北美 CSP 深度合作
✔ ASP 極高（單案貢獻巨大）
✔技術護城河深

⚠風險

• 營收高度集中（專案型）
• 短期舊產品結束造成營收真空
• 本益比極高，籌碼敏感
• 股價波動大

投資定位

➡屬於「2026 年谷底翻揚股」
➡爆發力最大但波動最大
➡適合中長線佈局

四、聯發科 (2454) —「AI 轉型型龍頭」

核心定位

手機龍頭轉型 AI ASIC 供應商

關鍵轉折：2027 TPU 爆發

外資最新預估

• 2027 TPU 出貨：600～700 萬顆
• ASP 上調至 4,000 美元
• TPU 營收 100 億美元
• 占公司營收 30%
• 2027 EPS 上修至 125 元

優勢

✔資本實力雄厚
✔ 3nm 量產能力
✔手機現金流支撐轉型
✔與 Broadcom 並列供應

風險

• 2026 手機疲軟
• 毛利率短期承壓
• AI 佔比尚未完全放大
• 需時間驗證轉型成功

投資定位

➡屬於「2026 轉型年」
➡ 2027 才是真正大爆發
➡風險最低、穩健型配置

五、三檔核心比較總整理

六、投資策略建議（專業邏輯）

若追求「今年成長確定性」

創意

若押注「最大爆發倍數」

世芯

若要「風險較低的 AI 轉型龍頭」

聯發科

七、2026～2028 產業最大變數

1. CoWoS 產能是否再度吃緊
2. 3nm 良率與成本控制
3. CSP 是否加速自研比例
4. GPU 與 ASIC 競爭關係變化
5. 記憶體與載板供應壓力

八、結論一句話

• 創意＝最明確量產放量
• 世芯＝最純 AI 爆發
• 聯發科＝最大轉型想像

合理本益比模型 (PE Model)

成長率 (EPS CAGR)＋產業地位＋波動風險

→推導「合理評價區間」而非單點數字

一、創意 (3443) 本益比模型

EPS 預估基礎 (外資共識)

2025→2027 CAGR ≈ 65%

評價邏輯

• AI Turnkey 放量明確
• 客戶 Google＋Microsoft 能見度高
• 成長快速但毛利略壓縮
• 量產型公司 → 成長股溢價

PEG 角度：

• 成長 65%
• 合理 PEG 0.8～1.0
  →合理 PE ≈ 50～65 倍

但因：

• Turnkey 毛利較低
• NRE 趨緩→折價調整

合理 PE 區間

2026 合理價位推估 (EPS 47.9 元)

• 40x → 1,916 元
• 45x → 2,156 元
• 50x → 2,395 元
• 55x → 2,635 元

若市場提前反映 2027 EPS(76.2 元)：

• 45x → 3,429 元 (對應外資喊 3 字頭)

二、世芯 -KY(3661) 本益比模型

EPS 預估 (Factset 中位數)

2025→2027 CAGR ≈ 65～70%

評價邏輯

• 高階 AI ASIC 最純
• ASP 高、技術門檻最高
• 但營收高度集中
• 波動大、專案型風險

屬於「高爆發＋高風險股」

PEG 合理範圍：0.7～0.9

→合理 PE ≈ 45～60 倍

但因波動性大 → 需折價

合理 PE 區間

2026 合理價位推估 (EPS 134.9 元)

• 35x → 4,721 元
• 40x → 5,396 元
• 45x → 6,070 元
• 50x → 6,745 元

目前市場給的 4675 目標價
≈ 對應 2026 EPS 約 35x
屬於「偏保守評價」

三、聯發科 (2454) 本益比模型

EPS 預估 (外資)

2026→2027 成長約 25~30%

評價邏輯

• 手機業務成熟
• AI TPU 2027 爆發
• 龍頭地位
• 波動性低

屬於「轉型龍頭」

成長率低於前兩者

PEG 合理約 0.8～1.0

→合理 PE ≈ 20～30 倍

合理 PE 區間

2027 合理價位推估 (EPS 125)

• 20x → 2,500 元
• 23x → 2,875 元
• 25x → 3,125 元
• 28x → 3,500 元

外資給 2,088 元

→對應 2027 EPS 約 16～17x

屬於「偏保守轉型評價」

四、三檔合理 PE 比較

五、核心結論 (重點一句話)

• 創意 → 成長確定性高，PE 可維持高檔
• 世芯 → EPS 爆發最大，但 PE 波動最大
• 聯發科 → PE 最低，但勝在穩定與轉型

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文章來源：倫元投顧陳學進分析師

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