大摩警示AI交易風險 轉向新興市場非AI領域與大宗商品

市場對美國科技巨頭估值過高及資本支出沉重的擔憂日益增加，不安情緒也波及開發中市場，因為在新興市場自 4 月以來 12 兆美元的漲幅中，近乎一半集中在與人工智慧 (AI) 相關的股票。對此，摩根士丹利投資管理 (Morgan Stanley Investment Management) 副首席投資官 Jitania Kandhari 表示，公司正增加對新興市場中與 AI 脫鉤領域的布局，以應對潛在的科技股回檔。

Kandhari 指出，AI 交易的過度擁擠使得新興市場股票投資組合在拋售發生時顯得極為脆弱。她認為目前 AI 共識已出現裂痕，風險包括估值過高、資金結構不明確、資本支出強度上升，以及技術採用與獲利之間的滯後。她特別強調，「獲利完全滯後於採用」，雖然她預計不會重演網路泡沫破裂，但單一領域的高度集中確實構成了風險。因此，投資者應建構能夠對沖這些弱點的投資組合，尋找與 AI 相關性低、能展現韌性的主題。

在具體配置上，Kandhari 建議增加對印度、印尼及中國傳統產業的曝險，這些地區的表現此前落後於大盤。此外，由國內改革或資產負債表修復驅動的前沿經濟體也提供了脫離全球科技資金流動的機會。

在產業方面，她偏好與 AI 相關性有限的行業，包括醫療保健、部分金融領域、AI 供應鏈之外的製造業，以及估值相對科技股已被壓縮的產業。事實上，她去年整年都對美國「科技七巨頭」持減碼立場，主張將資金部署在其他更有潛力的地區與領域。

儘管對 AI 軟體與服務的獲利感到疑慮，Kandhari 仍看好大宗商品，並提出了「物理 AI」的概念，認為 AI 的基礎建設與電氣化仍需大量消耗銅與稀土。

展望宏觀環境，她對新興市場保持樂觀。她分析指出，美國高政府債務水平將限制利率的上升空間，形成所謂的「利率上限時代」。在這種結構下，全球美元流動性將得到支撐，進而導致美元走弱，這對新興市場的風險資產而言無疑是一項利多。