Wintermute：全球化放緩與人工智慧衝擊推動宏觀格局轉變

作者：Jasper De Maere，Wintermute OTC交易員；編譯：Shaw，金色財經

比特幣價格清算後在64,000美元附近波動，交易表現為高貝塔係數資產，其價格走勢越來越類似於一些藍籌山寨幣。人工智慧（AI）衝擊和全球化經濟放緩帶來的短期壓力持續存在，這也引發了人們對2026年加密貨幣發展前景的關鍵思考。

市場格局變化

宏觀層面

幾個月來，市場一直受微觀催化劑驅動：個別關稅消息、聯準會官員講話、企業財報等等。反應、重新定價、重置。但這種框架正在瓦解，Citrini最近的文章清晰地表達了許多投資者早已心知肚明但從未明確表達的情緒：我們正處於一場市場格局轉變之中。

在本輪周期的大部分時間裡，聯準會一直是市場的主導力量。但這種情況正在發生變化。如今驅動資產價格的因素更加緩慢、更難把握，而且不會像政策轉向那樣迅速得到解決。關稅不會消失。人工智慧正在實時顛覆整個行業。經濟增長放緩，而通膨卻居高不下。聯準會及其可動用的工具在應對這些挑戰時效力減弱，導致投資者開始質疑此前市場中存在的「聯準會/川普看跌期權」，正是這種期權推動了增長和動能（不包括加密貨幣）的超額收益。

目前兩種結構性交易同時進行，並且相互加強：

• 人工智慧重新估值。美國2025財年財報以及Anthropic近期發布的模型迫使市場逐個行業實時評估人工智慧顛覆性風險。軟體行業的護城河正在被重新評估，增長倍數正在壓縮，硬體領域的資本支出強度也受到質疑。輕鬆的AI投資時代似乎已經結束，取而代之的是更加複雜且波動性更大的局面。

• 去全球化。美國最高法院裁決後，川普從援引《國際緊急經濟權力法》（IEEPA）轉向援引第122條，這是迄今為止最明確的信號：關稅是結構性的，而非暫時性的。政府總能找到應對之策。供應鏈依然分散，投入成本仍居高不下，地緣政治博弈風險如今已成為資產配置中一個永久不變的因素。

這兩個驅動因素都在衝擊同一個目標：全球一體化、軟體驅動型增長企業所蘊含的估值溢價。輪動已經相當深入。黃金、大宗商品、工業、金屬和礦業、國防和能源板塊表現優異。價值股正在發揮作用。成長股正在被拋售。而且，目前尚不清楚利率政策會如何扭轉這一局面。聯準會既無法抑制頑固的通膨，也無法通過收緊貨幣政策來遏制經濟增長放緩。這種僵局正是整個市場的核心所在。

數字資產

自兩周前清算潮以來，比特幣多次衝擊7萬美元均告失敗。缺乏反彈買盤比價格區間本身更具說服力。價格走勢震盪，流動性不足，且區間狹窄，缺乏明確的支撐。以太坊本周跌破1900美元，這一水平在心理層面的意義大於技術層面，以太坊真正需要關注的價位在1600美元附近。

儘管價格企穩，但機構需求似乎並未恢復，這在之前的8.5萬至9.5萬美元價格區間中表現得十分明顯。衍生品市場缺乏方向性判斷和需求。基差處於數月低位，看跌期權偏度高企且持續上升，未平倉合約量自10月以來持續下降。

交易時段，資金流動偏向賣出活動，但本周中期出現了一個有趣的信號：高凈值人士短暫地對部分山寨幣表現出興趣，這在整體防禦性環境中算是一個小小的信心火花，但很快就消失了。

本周後半段市場再次出現震盪，入場意願減弱，表明市場尚未準備好回報早期建倉者。目前的交易活動仍以避險為主，而非堅定看漲。

我們的觀點

先是逐漸發生，然後突然爆發。感覺市場正在將不同的敘事拼湊起來，形成一種格局變化的假象。

目前，加密貨幣與科技和動量資產一起，被視為高貝塔係數的增長資產，而與此同時，增長型資產的風險溢價卻在上升，聯準會又無力干預。ETF資金的持續流出也印證了這一點。這就是短期內的現實。

但從更長期的角度來看，更有意思的問題是，這種局面究竟能持續多久。圍繞滯脹、去全球化和聯準會癱瘓的種種敘事，如今看來不再像是短期催化劑，而更像是對宏觀經濟環境的真正重新定價，這種重新定價更有利於硬資產、大宗商品和價值股，而非增長型資產。就目前而言，加密貨幣在這種交易中處於不利地位。

話雖如此，我們並非首次目睹這種情況。過去十年間，增長資產恐慌多次引發市場輪動，但隨著風險偏好回升，市場最終恢復動能，輪動也隨之逆轉。此次的不同之處在於人工智慧重新新估值和去全球化的結構性特徵。但現在就斷言這是範式轉變還為時尚早。2026年對於加密貨幣而言，最重要的問題在於這種趨勢究竟會持續多久，而我們目前尚無答案。

來源：金色財經

發佈者對本文章的內容承擔全部責任
在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。