2026年第八周宏觀和比特幣鏈上數據變化：關稅帶來的震盪

作者：Phyrex；來源：X，@PhyrexNi

川普的 IEEPA 關稅的非法終於落地了，這也宣告了從第二次執政以來，川普最大的關稅外交以及關稅武器化基本就結束了，雖然現在還在用 Section 122 的法案作為過渡，但 15% 的總關稅相比 IEEPA 來說還是降低了，尤其是中國，日韓，台灣等地的實際關稅更是大幅降低，而且 Section 122 也只有 150 天的時間，到期需要國會的批准，民主黨已經放話會盡全力阻止關稅的繼續，也就是到 7月 中下旬可能關稅還會有進一步的放鬆。

當然川普也不是吃素的，白宮政府還在尋找新的關稅方案，但影響力很大的機率會低於 IEEPA ，關稅作為川普常規武器化會越來越難，這對於風險市場必然是好事，市場怕的就是不確定因素，川普就是那個最大的不確定因素。目前歐盟已經因為關稅的複雜性暫時關閉和美國的關稅洽談，隨之帶來的還有很多附帶準備在美國的投資，比如日本和韓國為了降低關稅準備在美國本土的投資。

Kalshi 對兩院歸屬的預測

現在因為關稅已經實質降低了，這些投資是否還會跟進會是一個問號，而且 IEEPA 關稅路徑被最高法院否定，確實會對川普政府的政策權威和市場預期造成打擊。預測平台已經下注民主黨在中期大選的時候可能會取得更好的成績，從目前的走勢來看中期大選共和黨很有可能會失去眾議院，甚至可能參議院都有失去的風險，如果真的走到這一步也代表了美國選民對川普和共和黨的失望。

關稅被判非法以後，退款就成為了重點。關稅收入早就已經併入聯邦整體現金流體系，這筆錢已經被花的差不多了，所以一旦進入實質性退款流程，壓力會直接落到財政部的現金管理和債務發行安排上。目前計算 IEEPA 涉及的規模在 1,340 億美元左右，這對財政端不是一個小數字，尤其是在其他支出壓力同步抬升的階段。

如果後續退款推進速度偏快，而財政部又不希望明顯壓低 TGA，那麼大機率只能通過增發短期公債去對沖現金流缺口。短期公債的新增供給會和貨幣基金、銀行準備金、隔夜逆庫藏股資金池之間重新分配流動性。若主要由貨基從隔夜逆庫藏股遷移去承接，市場感受到的流動性衝擊會相對溫和，但如果承接更多來自銀行體系準備金或擠占其他短端資產配置，就可能出現流動性收緊，再疊加中東地緣衝突升溫與國防相關支出調整，可能會讓風險市場承接壓力。

不過退管短期應該不會發生，大機率還會在法院和行政層面博弈一段時間，現階段更適合把退款當成一個需要持續跟蹤的中期流動性變量，而不是立刻下注的事件。需要警惕的是當退款預期開始從法務討論轉向財政部明確的現金安排時，市場才會更敏銳的去重新評估流動性，可能會對短期造成壓力。

美國的流動性

關稅對於風險市場的影響從2025年2月就開始了，4月和中國的貿易戰更是讓市場出現大幅回撤，現在雖然還處於震盪期，但接下來關稅對於市場的影響會逐漸降低，關稅對於通膨的影響也會降低，所以長期來看，IEEPA 關稅的取消對於風險市場是利多的，市場的博弈也會重新回到聯準會貨幣政策上，聯準會對於利空的控制會很可能會更加寬鬆。

對於風險市場來說，IEEPA 被最高法院否定後，川普的關稅工具箱已經被明顯削弱。後面即便白宮繼續尋找替代方案，市場也會越來越傾向於按照法律約束 和兩黨博弈的框架去評估，而不是像之前那樣被一句話反覆拉扯。所以這次川普宣布對全球 15% 的替代關稅造成的影響並不大，從大的方向來看，關稅對風險市場的壓制高峰大機率已經過去，接下來真正決定市場節奏的，還是流動性和基本面，也就是貨幣政策。

最近一年 Bitcoin 現貨 ETF 的凈流量

關稅帶來的短期震盪是在所難免的，尤其是加密貨幣本身就流動性不足，傳統投資者也在連續減持，即便是 Bitcoin 都開始出現信心不足的情況，從傳統投資者的層面來看，現貨 ETF 雖然是繼續保持流出的跡象，但已經能明顯看到最近一個月流出量是在逐漸遞減的，這很可能代表了恐慌投資者的離場已經進入尾聲了，並且隨著BTC的價格已經進入到了礦機的關機價，買BTC比挖礦都會劃算。

最近五年 Bitcoin 挖礦的難度

本來我還以為在進入關機價附近後 Bitcoin 的挖礦難度會繼續下降，但沒想到正好就是這一周難度竟然反彈了將近 14% ，反彈的趨勢非常明顯，不知道是不是因為礦機降價的原因，如果是最新款的礦機，目前純電的關機價格能低到 30,000 美元左右，但不論是任何原因挖礦難度的提升都說明了礦工對當前價格的興趣還是較大的。

有史以來長期持有者的 NUPL 值

最近一年長期持有者的 NUPL 值

最近三周一直說從長期持有的 NUPL 數據來看，現在的 Bitcoin 已經進入到了牛熊交接的位置，稍微差一點就到熊市了，現在也仍然是這樣，黃色區域就是交接區，代表的就是焦慮，而現在確實很多投資者都處於焦慮的狀態，擔心BTC會進一步下跌，但從我個人的觀點來看，繼續下行即便是還有，但可能已經不會太深了，當然這不是拍腦子說的。

最近一年半交易所 Bitcoin 存量的凈部位（30天）

從最近一年半交易所內 Bitcoin 的凈部位數據來看，30天數據中 BTC 的拋售已經在逐漸降低了，這也說明了現貨和現貨 ETF 的趨勢非常相似，不論是傳統投資者還是加密貨幣原生的投資者，對於現在的價格下賣出的興趣已經很低了，多數的投資者價格越低的時候，越不打算賣出，可能很多小夥伴不相信這個觀點，但實際數據能有很直觀的表現。

2026年1月25日 Bitcoin 價格分布

2026年2月25日 Bitcoin 價格分布

因為我有每天寫作業記錄的習慣，所以從歷史中挑出了一個月以前的 Bitcoin 價格分布數據和今天的數據做對比，一個月的時間 BTC 的價格從 90,000 美元跌到了 65,000 美元，但可以看到這一個月中價格分布的變化並不是非常的大，尤其是標記的幾個支撐位並沒有出現崩塌的跡象，也就是說不論是早期盈利的投資者，還是近期大幅虧損的投資者，都沒有出現明顯的恐慌性的拋售。

即便是持倉成本價格高於 100,000 美元的投資者都並未有大量離場的跡象，這種情況是歷史以來的熊市幾乎沒有出現過的，這也代表着更多的投資者不論是主動，還是被動都在向長期持有的方向轉移，短期的價格波動已經很難讓這些投資者交出手中的籌碼，說人話就是低價未必能讓長期持有者投降。

近一年持倉超過一年的 Bitcoin 流向

從最近一年持倉 Bitcoin 超過一年的投資者行動情況來看，2025年12月觸底以後，長期持有者持倉的 BTC 不但沒有減少，反而還在增加，這就是最明顯的數據，價格的降低讓更多的投資者轉向持有，這也說明了更多的投資者還是非常期待 Bitcoin 未來的表現。

最近一年轉入所有交易所的 Bitcoin 數據

最近一年 Bitcoin 在交易所的凈流量

另外轉移到交易所的 Bitcoin 數量在降低，也是投資者情緒開始平緩的證明之一。雖然在很多數據上看 BTC 的拋壓已經在降低了，但購買力卻並未出現明顯的提升，在交易所凈流量的數據中就能看到，隨著拋售的降低，購買力也在對應的降低，並沒有因為拋售降低而提升，這就說明目前的資金並沒有在加密貨幣領域，多數的投資者都沒有想要抄底的興趣。

所以即便是拋售在降低，但仍然難以讓 Bitcoin 有明顯上漲的趨勢，但就像在前邊說的，2025年產生的幾個不確定因素中，最重要的關稅已經落地了，未來因為關稅導致的市場波動可能會減少，關稅導致的通膨上漲也會降低，現在聯準會已經沒有藉口了，上兩次會議的時候鮑威爾自己說的，如果不是因為關稅，美國通膨早就降下來了，聯準會也早就可以開啟持續降息的通道了

下半年的市場還是值得期待的，疊加了聯準會主席的更換，關稅變動落地，中期大選，希望能有一個不錯的反彈。

來源：金色財經

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