股價單日暴漲30% Circle正在悄悄成為"鏈上Visa"？

作者： 馬赫Michael 來源：X，@1912212eth

單季結算11.9兆美元：USDC的規模已逼近美國GDP的一半。

2月25日，Circle公布了其2025財年總收入與儲備金收入27億美元，增長64%。消息公布後，CRCL從61美元一度暴漲35%，收盤價83美元，創下自去年10月2日以來最大單日漲幅。市場用真金白銀投票，認可了這份財報的分量。

要知道，從去年6月IPO後觸及298美元高點後，CRCL股價一路回撤，2月5日一度跌至49.90美元的歷史低點。這次強勢反彈，某種程度上是市場對前期過度悲觀情緒的修正。

USDC流通量2025年年末達753億美元，年增率增長72%

先看最硬核的指標：USDC流通量年末達到753億美元，年增率增長72%。這個數字意味著什麼？在穩定幣市場整體增速放緩的背景下，Circle的市場市佔率反而擴大了4.26個百分點，達到28%。

此消彼長的邏輯很簡單——Tether的合規爭議給了USDC可乘之機，而Circle在監管合規上的長期投入正在兌現為市場市佔率。

鏈上USDC交易量Q4單季度11.9兆美元，年增率暴增247%。這個數字幾乎是美國GDP的一半。當然，鏈上交易量存在大量對敲和套利行為，即便如此，247%的增速也說明USDC作為結算基礎設施的滲透率在快速提升。

收入端，Q4總收入7.7億美元，年增率增長77%，超出FactSet分析師平均預期的7.48億美元。其中儲備收入（Reserve Income）7.33億美元，年增率增長69%，貢獻了絕大部分營收。

這裡解釋一下儲備收入的邏輯——Circle將用戶存入的美元用於購買短期美債等低風險資產，賺取利差。Q4的儲備回報率為3.8%，雖然年增率下降68個基點，但USDC流通量的翻倍增長完全抵消了利率下行的影響。

真正讓市場興奮的是利潤端的爆發。Adjusted EBITDA達到1.67億美元，年增率暴增412%，遠超分析師預期的1.3億美元。RLDC利潤率（收入減去分發成本後的利潤率）從30%躍升至40%，提升了整整10個百分點。

規模效應開始顯現，每多發行一美元USDC的邊際成本在快速下降。

2026年年內上線Arc主網

財報中有幾個值得關注的業務信號。

首先是Arc公測網的進展。100多家機構參與，近100%的正常運行時間，0.5秒的交易最終性，日均230萬筆交易量。這些數據看起來像是技術參數，但背後是傳統金融基礎設施對鏈上結算的真實需求。Visa宣布美國發行方和收單方可以使用USDC與Visa進行結算，這意味著USDC開始滲透到傳統支付體系的底層。

值得一提的是，Circle在報表中提及計劃將在2026年年內上線Arc主網。

其次是Circle支付網路（CPN）的擴張。55家金融機構註冊，年化交易量57億美元。這個數字目前還小，但方向很重要——Circle正在從單純的穩定幣發行商向支付網路營運商轉型，這個商業模式的想象空間比收利差要大得多。

歐元穩定幣EURC方面，流通量3.1億歐元，年增率增長284%。在MiCA監管框架落地後，歐元穩定幣的需求正在被激活。USYC（代幣化美債產品）資產規模15億美元，環比增長111%，機構資金對鏈上收益產品的接受度在提升。

財報並非全是好消息。全年來看，Circle獲得凈虧損6950萬美元，主要原因是IPO觸發的股權激勵費用高達4.24億美元。如果剔除這部分非現金支出，全年調整後息稅折舊攤銷前利潤（Adjusted EBITDA）為5.82億美元，年增率增長104%。

儲備回報率從4.1%降至3.8%，這個趨勢可能會持續。

根據Polymarket最新數據顯示，今年3月，聯準會不降息的機率為97%，今年4月，不降息的機率為86%，今年6月，聯準會降息25個基點為46%。

若今年6月，聯準會選擇再度降息，Circle的利差收入必然承壓。

管理層給出的2026年指引也反映了這一點——扣除分銷成本後的收入利潤率指引為38%-40%，基本維持現狀，說明利潤率的擴張空間可能已經有限。

來源：金色財經

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