為何比特幣價格隨軟體股一同下跌？

作者：Anthony Pompliano， Professional Capital Management創始人兼CEO

過去幾周，投資者最關注的焦點是軟體股的快速拋售。為了更好地了解其原因，我讓Silvia（我們打造的AI驅動的首席財務官）進行了解釋。以下是她的說法：

• 這場被稱為「SaaS末日」的拋售潮，自2026年1月下旬以來，已導致軟體股市值蒸發超過1兆美元。其主要驅動因素是投資者突然而強烈的擔憂：人工智慧，尤其是自主人工智慧代理（AI agent，如Anthropic的Claude Cowork）的出現，即將顛覆傳統的SaaS商業模式。投資者擔心，如果人工智慧工具能夠取代整個軟體工作流程——從編碼到客戶服務再到IT管理——那麼支撐SaaS估值十年的按席位付費訂閱模式將受到根本威脅。據《今日美國》和路透社報導，iShares科技軟體ETF（IGV）今年迄今已下跌約20%，主要公司遭受重創：微軟較高點下跌約28%，甲骨文下跌約55%，Salesforce下跌約30%，Adobe下跌約27%。

• 雪上加霜的是，行業板塊正經歷大規模輪動。資金正從傳統SaaS公司大量流出，湧入人工智慧基礎設施公司、價值股和工業板塊。儘管基本面基本保持穩定，但軟體行業的預期本益比已從約39倍壓縮至21倍，跌至多年來的低點。據AInvest的數據顯示，標普500指數中所有公布業績的軟體公司上季度均超出盈利預期，其中80%的營收超過預期。ServiceNow和AppLovin等公司公布了創紀錄的盈利，但股價依然遭受重創，因為華爾街的關注點已從當前的盈利能力轉向了最終價值——本質上是在質疑這些老牌企業能否在自主人工智慧代理的世界中生存下去。摩根大通稱此次拋售是由「邏輯混亂」驅動的，認為市場正在消化尚未出現的最壞情況。

這些都是股市空頭賴以支撐其投資邏輯的相當重大的承諾。所有軟體公司的市值突然比幾周前大幅縮水，這實在令人費解。

Silvia接着解釋了這場爭論的關鍵所在：這究竟是投資者的過度反應，還是市場結構性的轉折點？

「空頭認為，人工智慧代理將使軟體商品化，壓縮利潤率，並侵蝕用戶基礎——貝恩和Forrester的一些分析師指出，CIO們正在整合軟體預算，並將支出重新分配給人工智慧工具，而不是擴大SaaS的覆蓋範圍。

多頭反駁說，深度嵌入的「記錄系統」平台（如Salesforce、ServiceNow和Intuit）擁有粘性強的客戶群和不會在一夜之間消失的經常性收入，目前的估值可能是一個極具吸引力的入場點。

事實可能介於兩者之間——人工智慧將重塑該行業，但此次不分青紅皂白的拋售將許多優質公司的股價壓低，仿佛它們的業務已經走下坡路，而數據還不支持這一結論。

我一直在思考的一個問題是軟體股和比特幣之間的關係。如果軟體股因為對人工智慧的擔憂而下跌，那麼為什麼比特幣也會同時下跌呢？投資者是否真的擔心人工智慧會影響比特幣的發展？

Silvia對此解釋得很清楚：

• 2026年初，比特幣與軟體股的相關性飆升至驚人水平。截至2月份，比特幣與iShares擴展科技軟體ETF（IGV）的30天滾動相關性達到0.73，這是一個非常高的數值。比特幣與那斯達克100指數的相關性也在短短幾周內從-0.68躍升至+0.72。與此同時，它與黃金的相關性僅為0.12。實際上，比特幣的交易表現更像是一隻高貝塔係數的軟體股，而非避險資產。

• 驅動這種關聯的機制是機構資金流動動態，而非基本面重疊。自2024年初現貨比特幣ETF推出以來，比特幣越來越多地與成長股和科技股一起被納入機構投資組合。當避險事件發生時——例如Anthropic的Claude Cowork推出引發的AI驅動軟體股拋售潮——投資組合經理會全面降低風險，同時拋售軟體股和比特幣。在拋售的高峰期，比特幣ETF的日均資金流出高達2.72億美元，加密貨幣產品的累計資金流出達到17億美元。這並非加密貨幣特有的現象——而是更廣泛的避險機制，即資金從成長型資產轉向黃金、公債和現金。比特幣作為一種風險偏好型資產，同樣被這些機構持有，因此也受到了這股逆流的影響。

• 關鍵的細微差別——也是令此事尤為棘手的原因——在於比特幣與其相關性呈現負偏態。比特幣跟隨軟體股下跌的幅度遠大於跟隨其上漲的幅度。當IGV上漲時，比特幣的反應較為平淡；而當IGV下跌時，比特幣往往會放大跌幅。這種不對稱性可謂雪上加霜——比特幣承受了科技股相關性下跌帶來的風險，卻無法充分參與其上漲行情。Stifel甚至預測比特幣可能跌至38,000美元，並指出其與那斯達克100指數0.78的相關性表明，比特幣如今更像是一種槓桿化的科技股押注，而非美元的避險資產。

很明顯，目前的拋售潮高度相關。最有可能導致這種相關性消失的情況是，機構投資者不再將比特幣視為增長型/風險資產。

只要比特幣在機構投資組合中仍與軟體股處於同一類別，並受相同的宏觀因素（聯準會政策、流動性、風險偏好）影響，它就會繼續像槓桿化的科技股那樣交易。要改變這種狀況，比特幣的大量邊際買家需要從追逐市場動量的對沖基金和ETF驅動的散戶轉向結構性、價格不敏感的持有者……主要是那些無論季度宏觀經濟變化如何都堅持長期持有的投資者。

最有可能的催化劑是主權國家的大規模採用。

美國已利用查獲沒收的資產建立了戰略比特幣儲備，而巴西、薩爾瓦多和不丹等國正在探索或積極積累比特幣作為主權儲備。自1996年以來，各國央行的黃金儲備首次超過了外國持有的美國公債，這可能是一種結構性的「主權資產輪動」，如果比特幣最終被證明是一種可靠的中性儲備資產，它或許能夠從中受益。如果主要央行（尤其是主權財富基金）開始積極購買比特幣，這將形成一個龐大的、對價格不敏感的需求基礎，從而在避險情緒高漲時吸收拋售壓力，從根本上降低其與股票的相關性。

黃金的發展軌跡與此基本一致，因此比特幣也渴望效仿貴金屬的發展模式。

比特幣與軟體股脫鈎將是一個持續多年的過程。

這需要比特幣持有者基礎從投機/機構投資者逐步轉向主權/結構性投資者，波動性降低，還需要至少一次危機期間比特幣不與所有其他資產一同拋售。主權儲備趨勢是目前最有希望的催化劑，但只要交易所交易基金（ETF）驅動的機構資金流動主導着比特幣的邊際定價，在市場承壓時期，比特幣仍會表現得像高貝塔係數的成長/科技股板塊的延伸。

因此，理解比特幣當前相關性的一種方式是：這種資產是自身成功的受害者。我們想要的是主流認可，而我們也確實做到了，但這種主流認可（尤其是在華爾街）帶來了副作用。與軟體股的新相關性就是最明顯的例子。

比特幣肯定沒問題。我預計它未來會繼續表現良好。作為投資者，你們面臨的挑戰是避免感到厭倦。祝你們好運。

來源：金色財經

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