Bankless：穩定幣收益監管收緊

作者：Jean-Paul Faraj，來源：Bankless，編譯：Shaw 金色財經

華盛頓一直在就一個看似無聊實則不然的問題爭論不休：持有數字美元的人是否應該獲得利息？

銀行說不，加密貨幣公司則明確表示贊成。美國白宮二月份曾試圖召集各方進行會談，但未能成功。現在，聯邦銀行監管機構正試圖通過行政命令解決問題。

事情的利害關係遠比聽起來要大。與美元掛鈎、由公債作支撐的穩定幣，其收益目前大多由發行方獲取。這場爭鬥關乎你能否從中分得一杯羹，而這場爭鬥的結果將決定數兆美元的類現金儲蓄最終流向何處。

我們是如何走到這一步的

國會認為他們已經妥善處理了此事。

《GENIUS法案》於2025年7月18日生效，為「支付穩定幣」——一種旨在像數字現金而非儲蓄帳戶一樣運作的代幣——創建了一個框架。其邏輯很簡單：如果某種東西看起來像存款，收益也像存款，那它就應該像存款一樣受到監管。因此，該法案禁止穩定幣發行方僅因持有代幣而向持有者支付「利息或收益」。

市場幾乎立刻就發現了其中的漏洞。

如果發行方無法支付利息，那麼合作平台呢？附屬機構呢？通過收益分成來運作的「獎勵計劃」呢？這些都沒有被明確禁止，因此，一個圍繞收益分配的生態系統開始形成，加密貨幣公司通過精心設計的、不違反法律的機制結構，向穩定幣持有者推銷具有競爭力的「獎勵」。

銀行注意到了這一點，而且他們很不高興。

貨幣監理署介入

近日，美國貨幣監理署（OCC）提出了《GENIUS法案》的新實施細則，其目的正是為了堵上這個漏洞。

核心舉措是一項可反駁的推定：如果穩定幣發行方與關聯方達成協議，向其支付收益，而該關聯方又與持有者達成協議，向持有代幣者支付收益，那麼OCC將直接認定整個安排為被禁止的利息——除非發行方能夠提交足以推翻該推定的書面材料。

OCC所指的「相關第三方」包括代表發行方「提供服務」向持有人支付收益的公司，以及發行方以其他品牌發行代幣的白標合作夥伴。換句話說，監管機構明確表示：我們看到了你們的所作所為，並且會如實指出。

儘管如此，OCC表示它並非意在扼殺商業活動。商家仍然可以獨立提供使用穩定幣支付的折扣。發行方仍然可以與非關聯的白標合作夥伴分享利潤，只要這些利潤不以收益的形式傳遞給最終用戶即可。其目標明確而具體：僅僅持有代幣而獲得的閒置收益。如果僅僅因為持有代幣就能獲得獎勵，OCC希望將其視為利息，無論這筆獎勵最終流經多少層公司層級到持有者手中。

銀行為何擔憂

銀行將此視為資本外流風險。如果消費者能夠持有某種東西，它感覺像美元，花起來像美元，還能支付有競爭力的利率，那這將直接對為傳統貸款提供資金的存款基礎構成挑戰。

他們認為（或者至少主張），存款可能不再像過去幾十年那樣在銀行系統中流動，從而造成系統性風險。OCC的提案也公開承認這一點，指出發行方可能與第三方達成「種類繁多且不斷變化的安排」，以間接實現收益。正因如此，OCC才提出推定框架，而不是試圖列舉每一種可能的規避手段。 

加密行業的反駁論點很簡單：收益是存在的。穩定幣儲備投資於現金和公債，因此無風險利率實際上已經存在，只不過被發行方和仲介機構而非用戶所獲取。阻止獎勵計劃並不會讓收益消失，它只是決定了收益的歸屬。 

這種論點很難反駁。但OCC提案出台後，它遇到了更大的阻力。「獎勵」現在可能被視為「收益」，無論其結構如何，這改變了所有此前一直在悄悄構建此類項目的平台的模式。

外國發行方的最後期限

該框架中最重要的部分之一與利息無關。根據OCC目前正在實施的《GENIUS法案》，外國穩定幣發行方面臨着嚴格的持續性條件，包括在美國金融機構持有充足的儲備金以滿足美國客戶的流動性需求，以及滿足離岸模式無法應對的報告和准入要求。

更重要的是，時間緊迫。自2028年7月18日起，除非發行方獲得《GENIUS法案》的許可或符合獲批的外國發行方的資格，否則數字資產服務提供商將被禁止在美國提供或銷售支付穩定幣。對於像Tether這樣長期在海外營運且長期以來一直抵制美國監管機構如今要求的透明度的參與者而言，這是要麼遵守規定，要麼退出市場的最後期限。兩年半的時間並不充裕。

最有可能的結果

在OCC提出方案之前，有三條切實可行的前進道路。

• 全面禁止，這意味著支付穩定幣將不再享有任何收益型獎勵。

• 允許獎勵，但需設定嚴格的儲備標準和資訊披露要求。

• 保持支付穩定幣不產生收益，但允許收益存在於一個單獨的、明確標記為「數字儲蓄」的包裝中，類似一個代幣化的貨幣市場基金。

OCC的提案實際上已將第一種選擇推向了監管默認選項，至少對於通過關聯機構轉移的閒置收益而言是如此。而矛盾的是，這反而使得第三種選擇在實踐中更有可能出現。如果你無法通過持有數字現金來獲得收益，收益並不會消失，而是會轉移到一個可以合法地與公債收益掛鈎的獨立包裝中。

總結

拋開複雜表象，這場鬥爭的本質是：誰能從美國的數字美元中獲得收益？

如果穩定幣僅停留在支付層面，銀行存款的穩定性得以保持，無風險利率仍通過傳統渠道傳導。但如果穩定幣轉型為儲蓄工具，或者獎勵機制有效地使其具備儲蓄功能，公債收益將直接惠及用戶，現金管理的重心也將發生銀行體系近幾十年來前所未有的轉變。

白宮二月份曾試圖斡旋達成協議，但失敗了。現在，OCC正試圖打破僵局，將「類似利息功能的獎勵」默認列為非法來實現這一目標。這一政策能否在法庭、國會或下一輪規則制定中得到維持，將決定數字美元在美國的最終走向。

來源：金色財經

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在投資加密貨幣前，請務必深入研究，理解相關風險，並謹慎評估自己的風險承受能力。不要因為短期高回報的誘惑而忽視潛在的重大損失。