索菲亞：有望跨越牛熊的優質選手 買入評級

索菲亞(002572,股吧)中報：營業收入11.58億元，同比增長36.8%；歸屬於上市公司股東凈利潤1.35億元，同比增長41.1%；eps0.31元。

799/899規則給力，業績靚麗增長：公司上半年收入、凈利潤都保持快速增長，其中第二季度收入、凈利潤分別增長34.3%、39.9%，符合我們預期。上半年公司新開衣柜門店約50家，速度有所放緩，但一方面公司799/899低價規則效果顯著，帶動訂單增長30%，目前在衣柜銷售中占比已達到40%左右，未來有望搶占其他一二線品牌市場份額，進一步提高市占率；另一方面受益品類延伸帶來的交叉銷售，公司客單價仍保持上升趨勢，量價驅動增長動力強勁。報告期內，公司綜合毛利率35.9%，保持平穩，受低價套餐影響不大。一方面公司業務及生產流程自動化、資訊化水平有所提升，板材利用率及生產效率進一步提高；另一方面經銷商承擔部分價格下調。上半年公司期間費用率19.4%，同比下降1個百分點，其中銷售費用率提升0.5個百分點，主要因為廣告投入及員工工資增長較大；管理費用率下降2.26個百分點，主要因為系統化水平提高，技術開發費用降低，效率提升。報告期內公司經營活動現金流凈額2.89億元，約為凈利潤2倍，盈利質量較好。

品類延伸+司米櫥柜，未來三年高增長有望延續：公司13年實施大家居戰略以來，增加了客廳類柜體產品，消費便利性及交叉銷售得到提升，客單價年增速10%-15%。今年5月份以來陸續新增單價更高的實木類家具以及床墊等軟裝類產品，oem+單品爆款，品類延伸給用戶更豐富的產品選擇，滿足不同消費能力用戶的多樣化需求，加快公司產品在不同目標用戶群中的滲透，並進一步提高公司客單價。目前公司客單價1.6-1.8萬，可延伸的品類（木門、床墊、墻紙、飾品等）非常多，預計未來客單價仍有翻倍空間。此外，公司目前799/899活動僅覆蓋國內40%區域市場（指執行得好），后續公司加強監督，仍有較大潛力可挖。門店方面，截止6月底，公司擁有衣柜門店1500家，以200家/年增長，仍可持續3年左右，且黃岡工廠預計下半年投產，可有效支援公司門店擴張。司米櫥柜方面，截止6月底公司已開門店150家，實現收入2239萬元，主要受櫥柜代工生產磨合不好問題影響。預計下半年櫥柜自動化生產線全面投產，門店渠道擴張將加速，預計15年新增門店300家（年底將達到近400家門店，中長期目標2000家以上）。司米櫥柜引入稀缺的法國基因，借助索菲亞優質渠道資源及品牌影響力，草根調研顯示消費者對司米櫥柜的認可度高，加上索菲亞門店的引流（衣柜帶單率超過20%），櫥柜業務有望復制衣柜業務的成功。櫥柜客單價較高，約2-3萬元，市場規模更大，預計其對公司業績貢獻將逐漸加大，有望再造一個索菲亞。