昇達科(3491) 存貨還沒創高，營收卻先翻倍，2026成長進入主升段？

2025 年底，我們寫過昇達科「在手訂單破 10 億，當產線全速轉動，故事才剛開始」。那今天我們再回頭來看這家公司，故事確實沒有停下來，而且走得比當時更快。

現在最值得注意的，其實不是股價，而是存貨和營收之間的關係，因為這兩個數字，已經把昇達科這一輪成長的轉折說得很清楚。

2026年03月19日（優分析／產業數據中心報導）⸺ 上圖中，可以看到昇達科在 2022 年曾出現一波明顯備貨高點，當時存貨金額來到 2.96 億元附近，但同一時期月營收大約 1.8 億元。

再看這次最新的 2025 年第四季，整體存貨持續墊高，雖然還沒有回到 2022 年那個高點，但 2026 年 1 月單月營收已經衝到 3.69 億元，幾乎是當年同期營收水準的翻倍；更重要的是，存銷比已一路滑落到 0.29 倍低點。

這代表公司現在不需要像過去那樣壓那麼高的庫存，就能創造出更高的營收，整體的營運結構正在發生質的改變。

再把存貨結構拆開來看，製成品持續在低檔；在製品從 2025 年第二季到第三季先大增 52%，接著從第三季到第四季又再增 42.75%，已拉高到約 1 億元水準。

也就是說，前面的出貨是真的在跑，後面的備料和製造也沒有停，只要客戶發射節奏不延後，後續營收成長就具備延續性。

低軌衛星進入加速期

那現在低軌衛星的發展，正處於大型營運商按時間表推進的基礎建設時期，就像 2023 年 AI 大爆發的初期。

SpaceX 在 2026 年 1 月取得 FCC 核准，再新增 7,500 顆第二代 Starlink 衛星，讓 Gen2 衛星總授權數達到 15,000 顆（見此報導）。更關鍵的是，這批新衛星可支援 Ku、Ka、V、E、W 等更多頻段，也就是說，不只是 Starlink 還要發更多衛星，而是未來發出去的每一顆衛星，對高頻元件的需求都可能比過去更高。

Amazon 也在 2026 年 2 月取得 FCC 批准新增 4,500 顆低軌衛星，未來整體星座規模將上看 7,700 顆，且明確要求在 2032 年前完成一半部署、2035 年前全數完成。這類具體時程的建設計畫，意味著未來數年的需求具備高度確定性。

在兩大主力營運商之外，整個產業也正在往更多新玩家與新應用擴散。

FCC 已核准 Logos Space 建置 3,960 顆衛星星系，主打企業與政府通訊，並採用更高頻的 Ka、Q/V、E 頻段與光通訊鏈路。這代表低軌衛星的需求，正從消費型寬頻，進一步延伸到企業專網、國防與高安全性應用。

同時，Blue Origin 規劃推出 5,408 顆衛星的 TeraWave 系統，AST SpaceMobile 持續推進手機直連衛星，而太空資料中心、太空 AI 運算與太空太陽能等方向，也開始被大型科技公司納入發展藍圖。

輝達執行長黃仁勳近期提到太空資料中心構想，更讓市場重新注意到，低軌衛星的終點未必只是補足偏遠地區網路，而可能進一步成為未來太空通訊、資料傳輸與分散式運算架構的一部分。

對昇達科來說，這些變化的重要性在於擴大了整體需求池，也提高了未來規格再升級的機會。

從上圖的預估資料來看，昇達科的成長在 2026 年開始明顯往上跳，而後面還有更高的一階，且幅度不小。

在這樣的結構下，後續觀察的重點，也會從單純的月營收，轉向更上游的產業變數，包括主要星系發射是否如期推進、頻段升級是否持續擴大，以及新應用是否開始實際導入量產。

這些產業變數正在把整體需求往上推，市場開始評估的，是未來是否仍有持續上修的空間。持續追蹤這些潛在變數與市場動態，才能更全面地評估公司長期發展潛力。

昇達科(3491-TW) 主要從事微波與毫米波通訊元件，產品橫跨 5G/4G 回傳、射頻天線與低軌衛星應用，目前營收已高度集中於低軌衛星領域，主要客戶包括 Amazon Leo、SpaceX、AST SpaceMobile 與 Intellian。

2025 年全年合併營收 24.52 億元，毛利率 51.1%，EPS 7.83 元；進入 2026 年後成長明顯加速，1 月營收達 3.69 億元，月增 15.25%、年增 112.56%，低軌衛星營收占比已達 80.81%，2 月進一步提升至 81.75%。

產品結構上，天上端（Payload、TTC、ISL、DTC）占比約 70%，地面站約 30%；隨著頻段由 Ku、Ka 升級至 E、V、W，並導入多頻譜設計，單顆衛星元件數量與價值同步提升，推升毛利率由 2025 年約 51% 提升至市場預期 2026 年約 63.7%。

2026 年低軌衛星在手訂單已超過 18 億元，且仍在增加中，預計將於上半年完成交貨。該金額約為 2025 年全年營收的 7 成，代表上半年營收具高度確定性，同時產能亦已擴充至可支應未來三年成長需求。

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