標普500或迎「失落的十年」？百億基金「這樣做」跑贏大盤

近期華爾街多位知名分析師警告，標普 500 指數可能面臨類似 2000 年至 2010 年的「失落的十年」。當年科技泡沫破裂後，標普 500 下跌約 24%，投資人經歷了長期回報疲弱的痛苦時期。如今，隨著估值偏高與全球事件風險增加，市場前景再度引發擔憂。

根據《Business Insider》報導，華爾街部分人士似乎認為，另一個長達十年的回報低迷期可能即將到來。

過去幾年，包括高盛 (GS-US) 的 David Kostin、美國銀行 (BAC-US) 的 Savita Subramanian，以及摩根士丹利 (MS-US) 的 Mike Wilson 在內的頂尖預測專家，都曾發出警告，指出標普 500 未來可能出現疲弱回報。

他們提出這種觀點的核心原因，是起始估值歷史偏高。預測未來十年收益的可靠指標席勒本益比（Shiller PE）目前的數值已接近 2000 年與 2021 年的高點水準。

雖然估值對短期回報的預測作用有限，但 2026 年已有多項短期下行因素浮現，例如伊朗戰爭、人工智慧（AI）帶來的產業衝擊，以及美國二月疲弱的就業報告。

管理資產規模達 120 億美元的投資公司 Yacktman 總裁 Molly Pieroni 認為，目前無法預測市場將如何走向，但可以合理推斷，股市可能將迎來一段表現低迷的時期。

她表示：「過去三年主要指數的年回報約在 20％出頭，而這些回報主要來自估值倍數擴張，我們認為回報已被大幅提前。」

Pieroni 在應對「失落十年」方面擁有豐富經驗。Yacktman 在市場下跌期間的優異表現可追溯至標普 500 在 2000 至 2010 年的低迷期，其 AMG Yacktman 基金期間上漲約 102%。

該基金在 1997 至 2000 年科技泡沫末期曾經歷低迷，但就在大盤開始表現不佳時，AMG Yacktman 基金卻開始了令人矚目的上漲行情。

此外，該基金在 2009 年金融危機低點反彈時也表現出色，自 2009 年 3 月起的 13 個月內上漲 100％，幾乎是標普 500 同期回報的兩倍。

Yacktman 的投資策略

Pieroni 表示，Yacktman 在市場困難時期能表現優異，主要歸功於幾個策略。

其一是專注於股票的「正常化自由現金流」水準，藉此觀察企業在經濟衰退期間的現金流表現。她指出，這類股票通常比較穩健，但當市場動盪時，這也是一種保護資本的方式。

她說：「當我們分析一家公司時，我們會回顧 2007 年、2008 年、2009 年，還有 2000 年、2001 年的表現，甚至追溯到 Factset 能提供的最早資料。」

Pieroni 補充指出：「你知道在債券市場中，如果你持有那種 AAA 級、低風險的標的，報酬率自然會比較低對吧？』

她接著表示：『我們（在股票投資上）也是同樣的邏輯。我們很樂意在投資組合中配置一些 AAA 級（高信譽度）的標的，但我們對這些公司的回報預期，並不會像對高風險公司那樣高。』

另外，Pieroni 還會特別關注低槓桿水準以及合理的估值。

當市場普遍採取追求高風險時，這種做法可能會導致表現落後大盤。然而，一旦規避風險的情緒橫掃市場，Pieroni 的公司便開始獲益並轉趨活躍。

隨著投資人為了追求安全感而支付溢價，該公司持有的防禦性類股開始飆升，此時他們便會逢高減碼，轉向布局市場中被低估的領域。

她形容：「當市場混亂不穩時，我們往往能做出最出色的操作。」

近期，公司也趁軟體產業股票年初下跌之際增加布局。Pieroni 出於合規原因尚未透露具體股票，但截至 2025 年 12 月 31 日，其前五大持股分別為：三星（9.09%）；Bollore（7.36%）；加拿大自然資源公司 (CNQ-US、4.91%) ；微軟 (MSFT-US、4.15%) ；以及現代（3.76%）。