【街口投信】原物料市場週報

《油》沙國改道出口抑油價，留意衝突升溫風險

根據路透社報導，由於美國與以色列對伊朗的軍事行動，幾乎切斷經由霍爾木茲海峽的石油出口，沙烏地阿拉伯轉而透過紅海延布港加大原油外運，預估 3 月出口量將達每日 380 萬桶的歷史新高。沙國透過東西向輸油管每日最高可輸送 700 萬桶原油，其中約 500 萬桶可供出口，並提供亞洲長約客戶改由延布港提貨，以繞過波斯灣航線。目前已有大量超級油輪於紅海沿岸待命，顯示其西部港口運能正逼近上限。

另一方面，彭博社指出，亞洲煉油商為彌補中東供應缺口，正加速採購美國原油，預計下月輸往亞洲的數量將達 6,000 萬桶，並於 4 月創下近三年新高。同時，根據 Kpler 與 LSEG 數據，亞洲自俄羅斯進口燃油量本月亦有望創高，預估將突破每日 62 萬桶。

此外，市場人士指出，若中東衝突延續並升級，隨著伊朗加大對區域能源設施的攻擊，油價不排除上看每桶 150 美元以上。

街口投信表示，儘管沙烏地阿美擴大紅海出口有助緩解部分供應壓力，但仍有包括伊拉克、科威特、阿聯酋、巴林與卡達等產油國受制於霍爾木茲海峽封鎖，導致每日逾 1,200 萬桶原油運輸受阻。再加上伊朗持續以飛彈與無人機攻擊區域能源設施，以及美方可能增派兵力介入，一旦美伊衝突進一步擴大，恐將嚴重衝擊全球供給穩定，國際油價仍具上行甚至挑戰歷史高點的風險。
《豆》黃豆止穩震盪，長線仍受壓

上週中美關係再度轉趨緊張，Donald Trump 表示，若中國未加強對霍爾木茲海峽安全的協助，將考慮延後原訂於月底舉行的雙方領袖會晤，引發市場對後續貿易談判進展的不確定性。受此影響，市場對中國追加採購美國黃豆的預期轉趨保守，多頭資金出現獲利了結，黃豆、豆粕與豆油期貨同步走弱，顯示產品端需求動能仍偏疲弱。在風險偏好降溫下，投資人於上週初普遍降低部位，觀望後續貿易與外交局勢發展。

街口投信分析，隨著前半週價格快速修正，黃豆期貨於週三起止跌回穩，部分空單回補與低接買盤進場，帶動價格反彈。其中豆粕反彈力道較為明顯，反映部分終端需求認為低檔具備布局價值，提前鎖定飼料成本；相較之下，黃豆油表現偏弱，市場對生質燃料需求的持續性仍存疑慮，使先前漲多的行情面臨賣壓。整體而言，短線價格走勢以整理為主，雖波動加劇，但尚未見基本面需求明顯改善。

在中期結構方面，供需格局仍偏向寬鬆。巴西黃豆產量創新高，加上中國於 3 至 6 月裝船期持續偏向採購巴西貨源，在價格與關稅優勢下，巴西報價相對美國更具競爭力，預期中國壓榨廠仍將積極預訂南美供應，以優化壓榨利潤。

街口投信表示短線市場仍易受消息面與資金流向影響而出現劇烈波動，但從中長期來看，在南美供給充裕與中國採購策略偏向成本導向的背景下，黃豆價格上檔空間仍將受到壓抑，整體走勢以區間震盪為主。
《銅》上海銅庫存轉降帶動買盤回流，短線支撐浮現、長線多頭邏輯未變

街口投信分析，在全球主要交易所庫存持續累積，且中東地緣政治緊張升溫的影響下，上週國際銅價大致於近期整理區間下緣震盪。不過，根據上海期貨交易所最新數據顯示，中國各主要地區銅權證庫存於上週四、週五已明顯由升轉降，整體降幅顯著。隨著銅價前期延續回檔，下游企業逢低採購意願明顯提升，帶動現貨溢折價中樞回升。持貨商亦趁溢價回暖積極出庫，使庫存快速去化並被終端需求吸收，顯示當前價格水位已具備一定吸引力。

另一方面，市場對銅精礦供應偏緊的預期仍未改變，中長期基本面依舊偏多。隨著未來供需缺口可能逐步擴大，銅價下行空間相對受限。此外，在銀價大幅上漲背景下，太陽能與電子產業逐步以成本較低的銅替代部分銀用量，為銅需求提供額外且具結構性的支撐。

街口投信表示整體而言，在成本替代效應與長期供需趨緊的雙重支撐下，近期銅價修正較偏向多頭趨勢中的階段性整理，而非空頭反轉訊號，亦被視為中長線資金逢低布局的契機。

短線觀察，上週後半段銅價已出現初步止穩跡象，後續可持續關注全球主要交易所庫存變化，以及中國下游加工企業開工與補庫動能是否延續。長線而言，隨著 2026 年供需缺口預期逐步擴大，多數國際機構仍將目前盤整格局視為多頭循環中的正常修正階段。

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